段永平不吃泡泡玛特增长乏力的压力

“我不在乎短期的东西。我看了一下财报，觉得蛮好。我不关心大众预期，只关心公司未来会怎么样，不然我凭什么赚钱？”在被网友问及如何看待泡泡玛特2026年上半年财报不及预期时，知名投资人段永平在社交平台上如此回答。

此前，段永平管理的H&H International Investment, LLC 持有泡泡玛特H股的持仓比例于8月6日从5.55%升至7.7%。围绕泡泡玛特的半年财报，段永平持续回复网友的质疑，不断表示自己长期看好这家公司。

但另一面，泡泡玛特管理层正在直面这家公司目前的压力课题。

“虽然我们上半年完成了超过20%以上的增长，但是去年三季度有非常高的基数，可预见下半年的压力会比上半年更大一些。”泡泡玛特创始人、CEO王宁在8月20日的中期业绩会上承认了当前的巨大挑战，并表示今年也许完不成年初既定的20%增长目标。

8月20当天泡泡玛特交出了一份低于市场预期的2026年中期报告，实现营收171.7亿元，同比增长23.8%，经调整后净利润51.6亿元。此前彭博社通过汇总多家覆盖泡泡玛特的卖方券商分析师预测后形成的市场均值给出的“一致预期”，是上半年营收199.8亿元，经调整净利润59.8亿元。

8月21日开盘泡泡玛特一度跌超8%，随后跌幅收窄。

THE MONSTERS三丽鸥联名系列 图片拍摄：界面新闻 马越

01

界面新闻在其中期财报中发现，LABUBU所在的THE MONSTERS虽然仍然是泡泡玛特的超级“销冠”，2026年上半年卖出44.54亿元，但却是唯一一个同比下滑的IP，营收下滑了7.5%。

其中是一个原因是LABUBU在全球爆红的“前方高能”系列正是在2025年二季度上市，也造成去年相当高的基数。但某种程度上这种“跳涨”很难持续。

今年上半年，LABUBU连续推出了三丽鸥联名、复古理发店以及和世界杯的联名系列，但随着放货量增加，新系列的稀缺性不再，二手价格也随之下滑甚至跌破发行价。

THE MONSTERS“复古理发店”系列 图片拍摄：界面新闻 马越

02

界面新闻在中期业绩电话会上获悉，泡泡玛特首席运营官司德复盘LABUBU与世界杯联名时，也反思了运营上的不足。

“（世界杯联名）整个活动的费用可能远小于大家的想象，其实还是一个回报率蛮高的项目。”司德说，“我们也看到了很多运营上可以做得更好的地方。比如我们整个产品上市的时间，在3月份上市确实有点早，把整个热度（周期）拉得有点长，这是有点可惜的地方。”他随后表示，后期也会调整产品发售的节奏，把整体节奏放缓，给产品和粉丝们留出更多的时间消化和沉淀。

LABUBU的热度回落，也造成海外业绩的下滑。

界面新闻通过其财报发现，2026年上半年泡泡玛特的亚太区和美洲区营收分别下滑9.7%和16.5%。其中美洲线上渠道收入下滑45.6%。

由于去年海外增长很大程度依赖LABUBU在社交媒体上的流量红利，但与国内相比，潮玩文化沉淀还不足。加上物流运输成本加大，库存压力也有所抬升，泡泡玛特存货周转天数从2025年的123天增加到截至2026年上半年的201天。

在海外承压的情况下，泡泡玛特2026年上半年的业绩主要靠中国市场拉动。一方面，星星人在国内市场的快速增长一定程度弥补了LABUBU热度的下滑；另一方面，国内市场也靠升级门店来实现高的店效。

2026年上半年星星人收入26.5亿元，增速高达580.6%，跃居第二大IP。

界面新闻发现，泡泡玛特过去一年也在资源上对星星人持续倾斜，比如在国内各大城市办主题展览，甚至在秦皇岛阿那亚开出以星星人为主题的首家烘焙门店，并计划在泡泡玛特城市乐园规划新的主题园区等。

星星人 图片拍摄：界面新闻 马越

但星星人是否能“接棒”LABUBU，以及泡泡玛特自身的造星能力，仍要长期验证。星星人增长爆发但基数低，并且目前热度高度集中在中国市场，它还没能像LABUBU一样证明自己的跨文化能力。

司德表示，星星人目前在西方的热度确实跟亚洲地区有差距，所以他们也会从营销端、产品陈列、设计各个方面想办法，进一步提升星星人在西方市场的表现。

同时国内一些城市的门店在经历大幅改造升级，比如从B1换到了商场门面位置，从一层变成二层大店等等。界面新闻走访发现，北京朝阳合生汇的门店从B1搬到1、2层，成为北京首个双层大店；房山龙湖天街的门店也换了位置围挡，面积明显增加。而在南京、杭州、武汉、成都等地，泡泡玛特也在核心商圈升级了临街大店。

北京朝阳合生汇泡泡玛特 图片拍摄：界面新闻 马越

界面新闻在业绩电话会上获悉，泡泡玛特中国业务总裁褚音表示，2026年上半年国内移位焕新了20多家门店，其销售的同比增长对比全国门店同比增长趋势显著上升，无论是在店效、面积都有两位数的增长。他透露称，下半年国内会有几十家门店涉及移位改造，预估平均店效和现有上半年情况差不多，可能数量会比上半年更多。

但就像在今年3月公布2025年“史上最强”业绩时王宁所说的，他希望2026年泡泡玛特是进入维修站整修的一年。

王宁在8月20日重申了这个表态，“我认为去年是一美遮百丑、问题很多的一年。”他说，今年销售不是泡泡玛特的主要目标，而是要把今年定义为“调整年”，他称上半年很多决策都优先以长期发展为主，所以并没有用激进的销售和扩张策略，来达成非常高的业绩指标。

对段永平而言，一份不及预期的半年报或许只是短期波动；但对泡泡玛特来说，能否在LABUBU热度回落后完成这轮调整，将决定这究竟只是增长中的“维修期”，还是高增长轨迹真正出现转折。

本文来自微信公众号“界面新闻”，作者：马越，编辑：牙韩翔，36氪经授权发布。