曹曦又要募美元了，这次5个亿
过去几年，“美元募资回来了”像“消费投资又行了”一样，隔三差五就要喊一次。但直到最近，种种迹象表明，这次好像真的不一样。
一个最直观的指标是，GP几乎集体活跃在美元募资市场。自去年下半年起，一批“有头有脸”的VC反复出现在外媒报道，包括红杉中国、IDG、经纬、源码、顺为、明势、渶策、真格、启明等等都被曝计划或启动新一期美元募资。另据我侧面了解，五源、高榕大概也在其列。
根据报道，IDG据称在筹备一支目标约12亿美元的成长基金；红杉中国计划启动新一期VC基金，同时筹备新一期人民币基金；明势资本的新基金聚焦AI，目标规模略高于2亿美元。
另一个有眉目的案例是势能很强的Monolith。一周前，Monolith被外媒报道启动新一期美元基金，目标规模约5亿美元，重点投向AI，比上一期2.88亿美元几近翻倍。
就在今天，Bloomberg报道博裕、高瓴和春华也已在近几个月启动募资。
今年已有机构率先交卷。年初，源码律动超募完成首期1.5亿美元基金；3月，蔡崇信的蓝池资本募得首支10亿美元私募基金；4月，蓝驰宣布完成第四期双币基金募资，合计5.6亿美元；两天后光合创投宣布完成新一期双币基金，其中早期美元基金4.6亿美元。
5月，BAI资本新一期美元基金完成6亿美元首关，目标8亿美元，而这支基金年初才启动。7月，黑蚁完成新一期美元基金并实现超募。另据外媒报道，启明、真格也已完成新一期美元基金；投中网还独家获悉，耀途新一期美元基金已经超募终关。
另据侧面了解，1月刚刚close首期1.5亿美元的源码律动，也将在年内启动新一期美元募资。过去一年源码律动在AI和具身出手活跃，这一动态不难理解。
如果只看这些数字，似乎相当乐观，但真正的答案藏在纸面之下。和几位正在或刚刚完成募资的GP、IR、LP聊了一圈后，我认为一个更准确的描述是：钱的注意力回来了。
至于钱本身是不是回来了？恐怕是另一码事。
从“噤若寒蝉”到“revisit”
首先，这是一场美元VC时隔三四年的集体重启。
过往美元基金的募资节奏大约是两年一期，上一波集中在2021、2022年。去年或今年才启动新一期，意味着间隔被拉长到四五年。原因自然不少，宏观和政策环境变化、募资不确定性、资产荒和退出难等因素，让GP的出手速度明显变慢。直到2025年AI大模型带来新一轮创业机会，叠加旧基金逐渐进入投资后期，几个因素一起把2026年推成了扎堆募资的年份。
启动是集体的，超募只是个别。今天的超募大体只有两种情况：头部的特权，或者以下调目标为前提的超募。
一位美元IR告诉我，该机构在市场两年前行情最冷时启动美元募资，原目标在LP苦口婆心劝退下，下调三成左右。随着今年一级转暖，加之收获几笔漂亮的IPO，最终超募完成，但实际规模与下调前的目标基本持平。
更普遍的事实是，美元VC主动下调了预期。在2021、2022年的募资高峰，5亿美元甚至只是常规水平，10亿美元也谈不上稀奇，当年的战绩是：源码募了10亿美元，五源两只基金合计15.6亿美元，启明美元八期达到25亿美元，再往头部走，红杉中国2022年四只基金合计募得约90亿美元。
四五年过去，一位美元IR告诉我，大白马的目标普遍回落到5亿-10亿美元，更多基金集中在2亿-3亿美元。这么来看，假如Monolith最终完成5亿美元募资，将是少见的逆势扩张，几乎接近大白马体量。
当然，主旋律是收缩。Preqin数据显示，2022年，共有1105只专注于中国市场的美元基金募集了总计1500亿美元，2025年只有97只基金募集了136亿美元，不到2022年十分之一体量。
募资速度也在拉长。2021、2022年那一波，三四个月完成募资者并不少见。按美元IR的体感，当下大多数基金普遍需要半年甚至更久。
割裂在于，几乎我聊过的每位参与美元募资的人都表示，自去年四季度起，“主动互动”的美元LP明显增加。
BAI资本创始及管理合伙人龙宇告诉我，今年以来主动交流的LP明显增加，而且来源更加多元，除了中东、欧洲等非美国LP，东南亚主权基金也在重新评估中国，连过去长期配置中国的传统LP都开始“重新回访”。另一位IR告诉我，连一度消失、市场嗅觉最敏锐的家办LP也现身了。
他们姿态热络，态度乐观。一位美元IR谈到了一场庆功宴，某人民币项目登陆A股，美元LP也到场欢庆。这种跨币种欢庆的景象，放在几年前很难想象。
这种体面、乐观的互动很容易制造“重归于好”的错觉。事实上，大多互动仍停留在聊聊和评估。龙宇用了一个精准描述，只是从原来对中国“噤若寒蝉”，变成了“重新回访”。
之所以在2026年扎堆，也并不是全然是二级市场放开或港股火热。
美元LP的反应往往比本土慢一拍，转机确实始于2025年2月
换句话说，2026年的集体回访，是美元LP研究斟酌了一年后，新的流程动作。
从“Why China”到“Which China”
过去三年，GP经常需要回答“Why China”。今年这个问题消失了。一位美元IR说，前几年LP关心的都是宏观问题，现在问题变成了“中国什么值得投”，颗粒度越来越具体，比如看哪些AI细分方向，中国是否还有AI应用机会，企业是否必须出海。
行业普遍把中东、欧洲、东南亚视作新的美元LP基本盘，香港、新加坡也十分活跃，但很难说哪一方在出手上格外积极。一位IR给了一个反共识观察：业内默认中东是继美国之后的大LP，GP扎堆去中东募资，但真正拿到钱的并没有想象中多。
“有些中东LP会设置并不容易的返投要求，而且决策周期很长。”
美国LP受政策限制，对中国的配置早已降至低位，但未完全消失，仍有少量资金会有条件地出手，一个现实做法是设置平行基金，把美国LP与明确受限的投向隔离。
钱的口味也在变。从面上看，这一轮募资主题几乎只剩科技独苗，AI和机器人是美元 revisit中国的核心理由，跟人民币市场一样充满共识。一位非科技基金IR的体感尤其明确：前几年至少还会看看消费和biotech，“现在别说二八效应，说一九效应都保守了”。
AI和机器人主题基金尤其受欢迎，大模型不是唯一船票，却是极其重要的一张。不难发现，这批正在募美元的VC，都有拿得出手的AI投资战绩，这也构成了pitch美元LP时的核心叙事。
一级市场的FOMO从未停止。大家抗拒FOMO，又时刻FOMO。但在投大模型这件事上，FOMO似乎又是成立的。一位美元IR解释得很直接，“如果没投到头部大模型和机器人，你很难向LP论证，自己为什么还能在AI投资里继续成功。”
而GP什么时候出来募、手里有什么筹码，又是个非常动态的过程。明星项目的状态一定程度会影响募资窗口。上半年最好的筹码是港股IPO的智谱和
一个有趣的细节是，去年Monolith在外媒报道的标签是“
如果故事只讲到这里，多少有点令人失望。美元LP好像从一套狭窄的价值观，切换到另一套甚至更残酷、单一的评价体系。
还有两个不一样的例子，比如黑蚁。消费在一级已是边缘主题，但据了解，黑蚁新一期美元基金募得很顺，并实现超募，纯靠业绩够硬。底气在于，过去几年黑蚁持续投出了泡泡玛特、老铺黄金、鸣鸣很忙几个爆款项目。
说到底，要么踩中最稀缺的AI资产，要么拿出够硬的回报，总得占一样。
另一个例子是BAI资本。BAI不到半年完成6亿美元首关，新基金没有把筹码压在单一的AI主题上，依然是从亚洲出发、寻找全球化机会的成长基金，行业覆盖也相对多元化。放在今天，这套打法甚至显得有些“不够时髦”。
当然，BAI不全然是传统美元募资的样本。BAI前身是贝塔斯曼集团旗下的贝塔斯曼亚洲投资基金，2022年独立并完成首次市场化募资，LP拓展到了全球范围内的主权基金、险资、互联网巨头和母基金等，募资体感与市场相通。
龙宇把这一轮变化更多归因于全球资产的重新比较：中国的相对吸引力正在上升。一方面，美国AI投资高度集中，估值和资金需求持续走高；而放眼全球，欧洲增长乏力，印度等新兴市场也尚未形成与中国相当的市场体量和产业深度。全球资本重新做配置时，中国依然是美国之外难以忽视的重要市场。
AI，在她看来更像是强有力的催化剂，但底层仍是全球资产下的比较优势。
在龙宇看来，如今的美元LP已经很难再被一个简单故事说服，募资顺利也不意味着资金已经“系统性回流”。她对这轮回暖依然审慎，更愿意把它看作阶段性的热度，而非趋势的彻底反转。即便眼下募资顺利，她在内部仍按“一年半载后市场可能再次冷却”的情景做判断。
综上，大家心里清楚，旧美元时代回不来了。美元募资在回暖，但2026年的美元基金早不再是2021年的美元基金。
LP变了，主题也变了，以前的“中国增长故事”变成了“中国科技故事”。上一轮美元VC可以讲一个宽泛的“中国增长故事”：消费、互联网、医疗、科技，都可以成为中国Beta的一部分。今天，美元LP买的更像是China Alpha——AI、机器人，以及少数拥有全球竞争力的科技资产。
GP也变了。上一代最受欢迎的是“无所不能”的超级平台，这一轮，基金在变小，主题在变窄，LP也更挑剔。真正逆势扩张的，反而可能是Monolith这样组织更轻、策略更集中、又踩中稀缺资产的精品基金。
真正的变化或许描述为，美元重新愿意讨论中国了，但旧日的配置逻辑，权力结构、游戏规则和相互关系却都变了。
本文来自微信公众号“投中网”，作者：曹玮钰，36氪经授权发布。
