贝森特的小纸条，能稳住日元吗
2026年7月31日，美国财政部长斯科特·贝森特走进戴维营的内阁会议室。他随手放在桌上的记事本，被记者拍了个正着。
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上面清晰地写着："待办事项：买入日元（JPY）50亿至100亿美元。"这张照片瞬间传遍了全球各大媒体，市场开始认识到贝森特要动真格的了。事实上，在这张照片拍摄前约两小时，美国财政部就已下发通知，可能会干预日元市场，让相关机构做好准备。
但纸上的数字——50亿到100亿美元——相对于每天交易量超过6万亿美元的外汇市场来说，终究只能算杯水车薪。真正决定日元汇率的基本面因素依然存在，这包括两国之间的利率差，以及一场持续数年的结构性困局。
日元汇率何以一跌再跌
在小纸条出现之前，日元对美元汇率已经跌到了近40年来的最低点。2026年7月底，美元兑日元一度冲到了163.97。放在2022年初，这个数字还是115——四年半时间，日元对美元贬值了近三成。更讽刺的是，就在两周前，日本央行刚刚把利率加到了1%，这是1995年以来的最高水平。按常理，加息应该让本币升值，但日元不仅没涨，反而加速坠落。
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问题的根源在于美日利差的悬殊程度。美联储的利率仍维持在3.50%-3.75%的区间，两国名义利差超过270个基点。这意味着你把钱存美国银行，一年利息比存日本银行多出将近三个百分点。这种巨大的息差催生了一个万亿级的"套息交易"市场：全球资本疯狂借入几乎零成本的日元，换成美元去投高收益资产。只要这个利差存在，日元就会被源源不断地抛售，形成自我强化的贬值循环。
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但利差背后还有更深层的结构性问题。截至2026年4月，日本政府债务总额高达1363.97万亿日元。利率每上升1个百分点，政府年利息支出就要增加数万亿日元。1%的利率已经让财政压力逼近临界点，日本央行很难像美联储那样大幅加息。这就形成了一个近乎死循环的局面：日元贬值推高进口成本，输入型通胀居高不下，央行又不敢大幅加息，于是日元继续贬值，套息交易持续获利，资本继续外流。
一场精心设计的联合干预
7月30日至31日，联合干预正式打响。日本财务省率先出手，据机构估算，仅7月30日一天，日本就在纽约交易时段砸下了约590亿美元买入日元。随后美方加入，形成联合火力。效果立竿见影：美元兑日元从163.40的高位迅速被打到155.21，短短两个交易日，日元升值超过5%——对货币市场而言，短期5%的波动堪称地震级。
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由此想来，贝森特那张小纸条绝非偶然疏忽，更像是一位资深外汇交易者的精心设局。他曾在对冲基金行业浸淫多年，深知市场信号的艺术——用一张"待办清单"向全球交易室释放最明确的干预信号，既制造了舆论焦点，又避免了正式声明的僵硬感。但更值得玩味的是美国的操作手法：按照常理，美国要支撑日元应该直接卖出美元、买入日元，但这一次，美国财政部让投行在市场上卖出欧元、买入日元。
为什么要绕这个弯？答案藏在美国的通胀数据里。当前美国通胀率仍明显高于目标，如果美国政府直接抛售美元，等于向全世界释放"我们希望美元走弱"的信号。这在政治上很敏感，也可能进一步推高进口商品价格，加剧通胀压力。但卖出欧元就不同了——美国财政部外汇稳定基金（ESF）持有约130亿美元等值的欧元资产，卖欧元不涉及美元本身的信用问题，既能达到买入日元的效果，又不用承担"弱美元"的政治包袱。这手"曲线救国"，体现了华盛顿在盟友义务与国内政治之间的微妙平衡。
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联合干预还有一个更隐蔽的层面：FIMA回购机制。FIMA全称"外国和国际货币当局回购便利"，是美联储在2020年新冠疫情全球美元荒时设立的工具，2021年转为常设机制。简单来说，它允许外国央行把自己持有的美国国债质押给美联储，换取美元流动性，而不用在公开市场抛售美债。日本是全球最大的美债持有国，手握超过1.1万亿美元的美国国债。如果日本为了干预汇市而大规模抛售美债，会直接冲击美国国债市场，推高美债收益率——这对正在承受高利率压力的美国经济来说，无异于雪上加霜。
所以，美日双方在这次干预中特意强调要扩大FIMA的使用。日本财务省8月1日在社交平台暗示了这一方向，贝森特也公开证实，并表示"将在未来几个月内扩大这一机制的规模"。这相当于在汇市干预和国债市场之间加了一道缓冲层：日本需要美元时，可以先通过FIMA借到钱，再去外汇市场买日元，避免直接抛售美债。但这里有个微妙的博弈——如果日本长期依赖FIMA，市场会怀疑其是不是没底气真砸钱，这反而可能诱发更多投机资金来试探官方的防线。
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当然，美国出手并非纯粹出于友谊。特朗普虽然在空军一号上说"他们需要一点帮助，我们永远支持日本"，话很动听，但真实动机远比这复杂。日本的外汇储备中，大部分是美国国债，如果日元继续暴跌，日本不得不持续抛售美债来筹集美元资金，而美债长端收益率此前刚触及两年高点，"日本资金回流"的叙事已经在推升美国长期利率，并直接牵动美国房贷利率这个敏感的政治经济变量。所以，美国出手帮日元，本质上是在帮自己保债市稳定。联合干预表面是政策协调，实则是两国各自目标的交换：日本要汇率防线，美国要债市安宁。
干预之后，日元能稳住吗
干预之后，日元确实强势了几天。8月3日盘中一度冲到了155.2，回到了5月初的水平。但午盘过后，日元又逐渐回落到156.9附近，随后稳定在157-160的区间内。德国商业银行的分析师直言，短期内日元大概率再度走弱，原因很简单——干预解决的是流动性问题，不是基本面问题。只要美日利差还维持在270个基点以上的高位，套息交易的利润逻辑就依然成立，全球资本借日元买美元的洪流就不会停止。日本央行单次25个基点的加息，在巨大的利差面前依旧是杯水车薪。
更深层的问题在于，日本的经济基本面并没有出现足以扭转汇率走势的改善信号。财政债务的沉重负担锁死了加息空间，输入型通胀又持续侵蚀购买力，而美联储的降息步伐依然谨慎。有分析师甚至预言，日元明年可能跌到170。决定日元命运的三个关键变量——日本央行能否加快加息节奏、美联储何时真正转向宽松、以及日本经济基本面能否出现实质性改善——目前看都不乐观。
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如果你手里有日元资产，或者计划去日本旅游、留学，这场博弈和你息息相关。短期内，155-160可能是官方重点防守的区间，如果日元再次跌破160，不排除美日再次联手干预，但干预的效果会越来越弱——市场已经看穿了这套打法。中长期来看，在结构性困局没有破解之前，日元大概率维持弱势，贬值压力不会轻易消退。
本文来自微信公众号 “首席商业评论”（ID：CHReview），作者：阳明山人，36氪经授权发布。
