「C位观察」核聚变：为人类下一次能源革命点火

在过去一年，可控核聚变频频出现在产业与资本的核心视野中。从国家 “十五五” 规划将其列为未来产业之首，到 BEST聚变实验装置加速推进，再到头部民营聚变企业密集完成融资，这条长期停留在实验室的赛道，正悄然跨过科学可行性验证的临界点，向产业化落地加速演进。

CMC资本自 2022 年起便系统跟踪聚变全产业链，从高温超导、特种材料到整机装置集成，逐步完成了从基础研究到项目落地的全链条布局，布局了东昇聚变、鸿侠科技、太洋科技三家企业。在我们看来，核聚变从来不是遥远的科幻概念，而是下一代工业文明的底层基础设施，更是中国在全球能源革命中实现自主可控、弯道超车的核心战略战场。 

在核聚变整机装置的链主企业端，CMC资本领投了上海聚变产业的“国际队”东昇聚变，与聚变行业领先链主企业建立了紧密的联系。东昇的创始人许敏教授是原585所总工，曾参与“环流”系列、EAST系列的工程落地，是行业内少有的同时具备理论+工程能力的人才。东昇的成立同时得到了上海政府和复旦大学的大力支持，团队超50%来自全球顶尖聚变研究院所，包括普林斯顿PPPL、MIT、德国马普所等。 

在核聚变上游磁体骨架领域，CMC资本投资了鸿侠科技。鸿侠科技是国内高端精密制造领域的核心供应商，在航空航天级复杂结构件加工方面拥有深厚积累，与国内顶尖制造研究院所保持长期协同。公司依托其超大型精密加工能力和工艺稳定性，较早切中聚变民企在装置建设过程中存在的国企磁体骨架供应商配合度低、产能紧张的痛点，与能量奇点、新奥、星环、江西聚变等民营聚变装置制造商形成了紧密联系，成为多家企业最核心的磁体结构供应商，将受益于民营聚变企业的装置建设进程形成公司增长的第二曲线。 

同时，CMC资本领投了太洋科技，切入核聚变反应关键功能材料，太洋科技从铍金属加工起家，是国内唯一具备铍金属全产业链加工能力的供应商，支持国内核能、航空航天、新能源等未来产业和战略新兴产业的发展。由于铍金属可以应用于聚变反应中必须的中子倍增剂，公司已经和中科院等离子体所、585所保持高频沟通，伴随聚变应用爆发将显著拉动公司业务增长。 

当AI引爆算力刚需，当能源安全成为国家战略基石，这条曾被调侃“永远还有50年”的赛道，正驶入工程化落地的快车道。

1、从“人造太阳”到下一代文明能源

过去几十年，人类社会所有现代工业文明的底层，几乎都建立在能源体系之上。蒸汽机推动煤炭时代，内燃机推动石油时代，电气化与互联网则建立在稳定的大规模发电体系之上。从某种意义上讲，每一次文明跃迁，本质上都是一次能源利用效率的跃迁。而在所有可能改变未来能源结构的技术中，可控核聚变，被普遍认为是“终极能源”。 

核聚变的原理并不复杂：太阳之所以能够持续发光发热，本质上就是氢原子在超高温高压下发生聚变反应，并释放出巨大的能量。人类试图做的，就是在地球上复制“太阳”。与传统化石能源相比，核聚变几乎具备所有理想能源的特征：燃料储量极为丰富、单位能量密度极高、几乎不产生碳排放，同时不存在传统裂变核电长期核废料的问题。理论上，一旦核聚变实现商业化，人类能源成本曲线将被彻底改写。 

但与此同时，它又是工程难度最高的产业之一。过去数十年，行业内甚至流传一句著名的话——“核聚变距离商业化永远还有50年”。原因并不在于物理原理无法实现，而在于真正让上亿摄氏度等离子体稳定运行，并持续输出净能量，对材料、磁体、低温系统（Cryogenic System）、真空系统、控制系统乃至整个工业体系都提出了极高要求。 

然而，过去两年，全球核聚变产业正在发生明显变化。随着人工智能带来的全球电力需求激增、能源安全问题重新成为国家战略核心，以及主要经济体在先进能源技术上的竞合日趋激烈，核聚变开始从“科学实验”逐渐转向“国家级战略产业”。中国、美国、欧洲、日本均在加速推动聚变装置建设与产业链布局；大量国家资本、产业资本与顶级科研资源开始重新进入这一领域。过去被认为遥不可及的产业化时间表，正在被快速拉近。 

2、面向全球能源革命的战略产业

从国家层面看，核聚变的重要性早已不仅仅局限于“新能源技术”本身，而是已经上升为下一阶段国家竞争力的核心组成部分。其背后对应的，是能源安全、工业能力、科技主导权以及未来全球产业秩序的话语权。

首先，能源始终是国家安全的核心基础。过去百年，全球主要大国的兴衰，很大程度上都与能源体系有关。美国在第一次石油危机通过将美元和石油挂钩，塑造了20世纪的国际秩序，而新能源则正在重塑21世纪的产业格局。对于中国而言，尽管光伏、风电、新能源汽车等产业已取得全球领先地位，但整个国家仍然面临能源对外依赖度较高的问题。尤其在地缘政治复杂化背景下，能源安全已经不仅是经济问题，更是战略问题。而核聚变的意义在于，它有可能从根本上解决人类长期能源供给问题。一旦实现商业化，未来全球能源结构、发电体系、工业体系乃至国际政治格局，都可能被重新定义。 

也正因如此，核聚变正在成为全球主要国家竞相布局的战略方向。美国近年来持续加大对聚变产业的支持力度，包括联邦能源部持续投入、国家实验室体系开放，以及大量社会资本进入。过去几年，美国聚变领域已经诞生多个明星公司，包括Commonwealth Fusion Systems、Helion、TAE Technologies等，并获得微软、Sam Altman等科技资本持续投入。其背后逻辑很明确：率先实现聚变商业化的国家或企业，将在下一代能源体系中占据先发优势。 

中国同样正在快速加码。过去几年，中国在聚变领域的推进速度明显加快。2025年，中国全超导托卡马克核聚变实验装置EAST实现超过1亿摄氏度等离子体1066秒稳定运行，再次刷新世界纪录。这意味着中国在稳态高参数运行方面已经进入全球第一梯队。与此同时，中国正在建设BEST（紧凑型聚变能实验装置）项目。BEST被视为中国聚变发电的重要里程碑工程，其目标不仅是实现聚变实验，更重要的是推动“聚变发电”真正走向工程化验证。业内普遍认为，BEST的重要意义在于，它不再只是科研装置，而是向“商业化聚变电站”迈出的关键一步。 

同时，国家层面的政策导向已经发生变化。过去，核聚变更多被视为长期科研项目；而进入“十五五”周期后，聚变产业正式被纳入国家大力支持的“未来产业”的一部分。无论是大型国家科研装置建设、关键材料国产化、超导产业链建设，还是高端装备制造与能源体系升级，聚变已经开始从“实验室科研”逐渐进入“国家产业工程”。 

这种变化背后，核心原因在于中国已经意识到：未来全球竞争，可能不仅仅是AI竞争、半导体竞争或机器人竞争，其更深层的底层，是能源竞争。人工智能时代对电力需求的提升正在超出传统能源体系承载能力。未来无论是AI数据中心、智能制造、机器人产业，还是低空经济、先进算力网络，都需要稳定、低成本、清洁的大规模能源供给。谁能够掌握下一代能源体系，谁就有可能真正掌握未来工业文明的底层基础设施。 

因此，核聚变对于中国而言，不只是一个单一行业，更像是一个横跨能源、高端制造、材料、超导、真空、精密控制以及国家科技体系的“超级工程”。其战略意义不亚于历史上的重大科技工程，同时也将为全球能源转型和人类可持续发展提供关键支撑。 

与此同时，聚变产业链本身也具有极强的外溢效应。核聚变的发展，将带动大量高端产业同步升级，包括高温超导材料、低温系统、真空设备、高端电源、精密制造、AI控制系统以及先进工业软件等。很多看似“为聚变服务”的技术，最终都有可能反向赋能整个工业体系。换句话说，即便聚变真正商业化仍需要时间，其产业链本身，也已经具备重要战略价值。 

3、投资视角：为何聚变是适合阶段重点布局赛道

从基金内部的长期研究与产业跟踪来看，核聚变正在从“远期概念”逐渐转向“产业化前夜”。而这也是我们将其明确纳入下一阶段重点布局方向的核心原因。

事实上，核聚变并不是一个新概念。早在十多年前，行业内就已经普遍认为，托卡马克路线在物理原理层面基本完成验证，真正限制产业发展的，是工程能力与工业体系成熟度。当时整个行业最大的问题在于：虽然理论上可行，但距离真正商业化发电仍然极其遥远。因此过去很长时间，市场对于核聚变更多停留在概念层面，产业投资也相对有限。 

我们在2022年前后曾持续关注国内核聚变产业链，包括高温超导、聚变材料等方向。当时行业整体仍偏早期，产业化节奏并不清晰。虽然国内外科研进展不断推进，但市场普遍仍然认为“距离真正落地至少还有数十年”。这也是为什么过去很多聚变公司更多停留在主题投资和概念炒作阶段。 

但过去一年，我们明显感受到行业发生了结构性变化。最大的变化，并不只是单点技术突破，而是国家政策、产业资本、科研体系和工程体系开始形成共振。过去聚变更像科研项目，现在则开始逐渐具备产业工程特征。尤其“十五五”规划背景下，聚变相关里程碑开始明确，整个产业时间表也开始被重新定义。 

其中一个非常重要的标志，是BEST项目建设明显提速。业内普遍将其视为中国聚变发电的重要工程节点。按照目前公开信息，BEST未来的重要目标之一，是推动聚变能真正实现“点亮第一盏灯”。这意味着行业目标已经从“科学实验成功”，逐渐转向“验证聚变发电能力”。而这一变化，本质上意味着产业正在进入工程化倒计时阶段。

第一，它是极少数具备“重构全球能源体系”潜力的赛道。过去几十年，无论光伏、风电还是储能，本质上都仍是在现有能源框架下做优化；而聚变则有可能从根本上改变能源供给逻辑。一旦实现商业化，其影响范围将不仅是电力行业，而是整个工业文明底层。包括化石能源、传统电网体系乃至全球能源贸易格局，都可能被重新定义。 

第二，它是典型的“国家级超级工程”产业。核聚变对产业链要求极高，需要国家科研体系、工业体系、资金体系以及高端制造能力长期协同推进。这意味着，一旦产业真正进入加速阶段，行业竞争格局将高度集中，最终形成的核心链主企业有可能具备极强壁垒。历史上，无论高铁、航空航天还是半导体，都验证了这一规律。 

第三，它具备极强的长期产业空间。从终局视角看，如果聚变真正实现商业化，其对应的并不是千亿级行业，而是重塑整个全球能源市场。今天全球最大的产业，本质上都与能源有关。未来一旦聚变成为核心发电方式，其产业链龙头的市场空间，很可能远超当前市场对于新能源行业的理解。 

第四，当前产业仍处于早期阶段，意味着核心资产仍有较强布局窗口 。从资本市场角度，真正的大级别产业机会，往往都诞生于产业尚未形成市场一致性预期之前。今天的核聚变，很像十年前的新能源、二十年前的半导体或者更早期的互联网基础设施。短期看，行业仍然存在工程难度高、商业化周期长等问题；但长期看，其方向已经越来越明确。 

我们也非常清楚，核聚变并不是一个短周期行业。其产业化仍然面临大量挑战，包括材料寿命、等离子体控制、工程稳定性、成本控制以及整体商业化路径等问题。因此，对于聚变赛道的投资，本质上不能简单以短期财务指标衡量，而需要从国家战略产业与下一代工业基础设施的角度进行理解。 

但也正因为如此，当前阶段反而是布局窗口。因为真正的超级产业，往往在产业趋势尚未形成共识时，最容易出现长期价值。过去两年，我们明显看到，国内聚变领域的产业生态正在快速形成：国家队项目加速推进，科研资源开始向产业链外溢，社会资本逐渐进入，高校与研究机构开始加强协同，大量原本服务于军工、超导、材料与高端制造领域的公司，也开始向聚变产业链延伸。 

这意味着，核聚变已经不再只是 “ 未来故事 ” ，而正在逐渐成为一个真实的产业体系。长期来看，我们并不认为核聚变只是一个 “ 新能源赛道 ” 。更准确地说，它更像是下一代工业文明的底层基础设施。一旦产业真正进入商业化阶段，其影响力很可能超出今天市场绝大多数人的想象。 

4、CMC资本在聚变领域的产业投资布局

基于我们对聚变价值的理解，CMC资本采用“链主企业卡位+上游核心配套环节”布局的组合打法，从全产业的视角支持中国聚变产业的发展。针对链主企业，由于聚变反应堆的落地同时依赖团队的理论知识积累和工程化落地能力，我们重点关注兼具理论和工程经验的复合型团队；而针对上游核心配套环节，由于聚变也是对许多传统产业能力的复用，因此我们重点关注具备稳定主业，同时可以受益于聚变产业发展获得第二增长曲线的供应链企业。

针对链主企业，以基金近期投资的东昇聚变为例：第一，其具备较强的定位，是复旦大学发展聚变产业的唯一实施主体，也是上海市发展聚变产业的重要抓手，因此可以同时获得高校的科研支持和上海政府的政策支持；第二，其创始人许敏是行业内少有的兼具理论知识和大装置工程化落地经验的人才，许敏作为前585所总工，切身参与了包括EAST、环流系列多个标杆性聚变项目的落地，团队超50%来自MIT、普林斯顿PPPL、德国马普所等海外领先聚变研究机构的引进人才；第三，其特色的“氘-氦3”路线降低了装置落地成本和核监管难度；第四，公司“沿途下蛋”的策略，将基于聚变装置落地过程中的不同技术积累进行商业化，从而在短期内具备多元化的收入来源，对冲装置落地期间的行业波动，提供相对稳定的现金流。

针对上游核心配套企业，我们围绕聚变磁体骨架、聚变中子倍增剂这些磁约束反应堆的核心部件进行布局，投资了主业在高端精密制造领域有扎实基本盘，同时受益于聚变发展有收入倍增机会的公司。 

5、结语

站在今天这个时间点回看，核聚变已经不再只是一个单纯的科研命题，而正在逐渐演变为下一阶段全球产业竞争中的底层能力。过去几十年，全球最重要的产业革命，本质上都建立在能源体系跃迁之上：煤炭推动工业革命，石油定义现代工业文明，电力与互联网催生数字时代。而今天，当人工智能、机器人、先进制造与全球算力网络开始重塑新一轮工业体系时，人类社会对于能源的需求，也正在进入一个前所未有的新阶段。未来的全球竞争，表面上是AI竞争、算力竞争与先进制造竞争，但更深层的底层，仍然是能源竞争。

对于CMC资本而言，我们始终相信，真正值得长期布局的方向，并不只是短期高景气行业，而是那些能够跨越技术周期、重塑未来产业基础设施的底层赛道。过去几年，无论是人工智能、先进制造，还是新一代能源体系，我们持续关注的核心逻辑，本质上都是中国下一阶段工业能力与全球竞争力的重构。而核聚变，恰恰处于这些趋势的交汇点：它既代表下一代能源体系，也代表国家高端制造能力、超导材料、先进工程体系与科技工业化能力的整体跃迁。从这个意义上看，核聚变并不仅仅是一个“新能源赛道”。它更像是下一代工业文明的底层基础设施。未来，无论AI时代的海量电力需求，还是先进制造与智能社会对于低成本能源的依赖，都可能建立在新的能源体系之上。而一旦“人造太阳”真正被点亮，其改变的，也将不仅是发电方式，而是整个人类文明运行的底层逻辑。

参考资料： 

1. 银河证券研究部：可控核聚变：示范堆，箭在弦上——可控核聚变专题三 

2. 中金公司研究部：核聚变之光02：能源革命的下个纪元 

3. 国信证券研究部：可控核聚变系列研究（一）：聚变启航，未来已来 

4. 国盛证券研究部：可控核聚变：2026年产业加速，布局正当时 

5.https://www.xinhuanet.com/20260116/c4a65fa25ce94dd2abe71335baa72a88/c.html6.https://www.xinhuanet.com/tech/20250121/3b5c45fb82524f4895b830ea548f7bd3/c.html