雀巢50亿欧元卖掉巴黎水，昔日的“奢侈饮料”在中国货架上为何跌到5.9元一瓶？

美国时间7月22日，《金融时报》援引知情人士消息，私募股权公司Platinum Equity即将收购雀巢欧洲饮用水业务的部分股权，这笔交易对该业务板块的估值接近50亿欧元。双方正加紧敲定约50％股权的出售条款，争取在雀巢7月23日发布半年经营业绩前达成协议。

雀巢方面拒绝置评，消息传出当日，其股价在瑞士市场上涨2.9％。

最后一个买家

2024年11月，雀巢在资本市场日（上市公司面向投资者和分析师召开的战略沟通会）上宣布饮用水和高端饮料业务自2025年1月1日起成为全球独立单元，由原欧洲水业务负责人Muriel Lienau执掌。2026年1月，首轮报价正式征集。3月，CD&R、KKR、PAI三家进入下一轮竞标。

到6月，这三家全部退出，Platinum Equity成为唯一剩下的买家。

至于买家撤退的理由，一是雀巢守着50亿欧元的估值不肯松口，二是雀巢对为交易提供融资的银行设置了严格的资料查阅限制。按业内测算，该业务2025年的EBITDA（息税折旧摊销前利润）约为5亿欧元，50亿欧元对应大约10倍的企业价值倍数。

为撮合这笔交易，市场上一度筹备20亿至30亿欧元的债务融资，罗斯柴尔德和德意志银行担任雀巢的财务顾问。

财报显示，2025年全年，雀巢销售额894.9亿瑞士法郎，同比下降2％；净利润90.33亿瑞士法郎，同比下降17％；有机增长3.5％。其中，饮用水和高端饮料业务销售额35亿瑞士法郎，有机增长5.3％，增速高于集团大盘，基础交易营业利润率却只有9.1％，与上年持平，不到集团整体水平的六成。

据了解，雀巢集团现任首席执行官是费耐睿（Philipp Navratil）。上任后，费耐睿把资源收拢到咖啡、宠物食品、营养品、食品与零食四条主线，并宣布两年内全球裁员约1.6万人，到2027年底累计节省30亿瑞士法郎成本。这项降本目标在2024年11月的资本市场日上原定为新增至少25亿瑞士法郎，2025年10月雀巢披露前三季度业绩时，将其上调至30亿瑞士法郎，裁员计划同期公布。低毛利、高合规成本、增长有限的水业务，被划到了这份名单之外。

1992年，雀巢拿下巴黎水，随后收下圣培露和普娜，成为全球最大的瓶装水公司，旗下瓶装水品牌一度接近51个。2020年8月，雀巢把中国大陆的饮用水业务打包给青岛啤酒集团，包括上海、天津、昆明三家公司的股权，“大山”与“云南山泉”的品牌所有权，以及“雀巢优活”在中国大陆的独家生产销售许可。2021年，北美大众水品牌以43亿美元出手。这一次轮到欧洲。

据了解，雀巢这次出售的是约50％股权，交易以合资公司的形式落地，雀巢保留另一半权益，与此前处理冰淇淋业务并入Froneri的做法一致：引入财务投资人，分担运营风险，保留长期收益。

至于2024年以来法国方面对巴黎水违规水处理的调查，从2025年5月的参议院报告到2026年5月对韦尔热兹工厂的搜查，确实压低了这份资产的成交预期，但它不是交易的起点。起点是9.1％这个利润率。

抢夺中国货架

比欧洲这笔交易更早发生变化的，是中国。2020年的交易之后，雀巢在中国的水业务只剩下高端线。目前在中国大陆销售的，只有巴黎水、氼颂家巴黎水（Maison Perrier）和圣培露三个品牌。

2026年起，捷成饮料正式成为巴黎水和圣培露在中国大陆的总代理经销商。捷成旗下此前已代理斐泉、唯他可可、宾得宝，加上这两个品牌共五个。这意味着雀巢在中国的水生意彻底转为轻资产模式：不建厂，也不再自建终端销售队伍，只保留品牌和货源两端。

欧睿国际数据显示，2025年中国含气瓶装水市场按零售总额排名，前四位是屈臣氏、巴黎水、怡泉、圣培露，其中巴黎水与圣培露合计约21％。

但更大的麻烦，是价格。据调查，北京多家商超里330毫升巴黎水已经跌到5.9元，线上价格更低。今年初，广州一家永辉超市货架上的三个巴黎水单品，售价区间为5.90元至7.90元，同一货架上没有圣培露在售。而在此前的常态里，330毫升玻璃瓶在商超零售价约10元，酒吧卖到25元，酒店可以卖到40元以上，价格带被压掉将近一半。

智研咨询数据显示，2025年中国高端矿泉水零售规模242.58亿元，同比上涨11.3％；中泰证券测算的同期中国包装饮用水（不含8升以上大包装）市场规模约2242.31亿元，同比增幅只有3％。高端水的增速接近大盘四倍，而依云、斐泉等国际品牌在其中合计份额只有约10％，增量落在了中国品牌手里。

雀巢中国方面，2025年全年，大中华区有机销售下滑6.4％，实际内部增长下滑4.5％；2026年第一季度，有机销售下滑10.6％，实际内部增长下滑10.4％，公司称渠道库存调整要到二季度末才结束。在这样的盘子里，一瓶进口气泡水能拿到的资源只会更少。

值得注意的是，2025年雀巢水业务的增长，主要来自氼颂家、巴黎水和圣培露，前者已进入80个市场；而经典款巴黎水因为供应受限，2025年全年表现偏弱。

更换东家之后

业内观点认为，短期内，巴黎水在中国市场不会有明显变化。

究其原因，此次交易标的是欧洲水业务的股权，巴黎水与圣培露的品牌装进合资公司，雀巢保留约一半权益，中国是这套体系的进口销售市场，日常运营已经交给捷成。股东变动改变的是谁在合同另一端签字，不改变供货链条本身。经销协议2026年才生效，不会因为股权易手被推翻。

然而，或许会受到影响的有两方面。

第一是投入。私募基金的持有周期通常是五到七年，退出要靠现金流和倍数扩张。合资公司背着20亿至30亿欧元级别的债务，对应5亿欧元的EBITDA，还本付息的优先级会排在市场培育之前。

中国市场规模小、折扣深、渠道成本高，在全球预算表上排不到前面，品牌投入大概率继续收紧。

第二是价格。5.9元的终端价是渠道去库存和竞争挤压的结果，不是官方定价策略。新股东若要修复利润率，第一步就是收紧渠道折扣和临期货流通，终端价会往上抬，销量会再掉一层；若要保销量，价格带就守不住，品牌溢价继续流失。

这两条路，捷成都得替新股东走一遍。

至于韦尔热兹的产能修复，既需要资本开支，也需要法国监管给出确定的结论。这两件事都不在中国经销商的能力范围之内，却直接决定明年中国货架上还有多少货，还剩几个单品。

雀巢用三十四年把巴黎水从法国南部的一个地方品牌做成140多个国家的通货，又用六年时间分三次退出瓶装水。但在中国，巴黎水面临的显然不仅仅是所属权问题。

本文来自微信公众号“食品内参”，作者：佑木，36氪经授权发布。