长鑫科技开启申购：5792亿市值下的一场资本狂欢

462.85倍——长鑫科技网下投资者有效拟申购的股份，是战略配售回拨前网下初始发行量的462倍。

2026年7月16日，长鑫科技集团股份有限公司（下称“长鑫科技”）启动网上、网下申购，发行价8.66元，超额配售前预计募集579.19亿元，对应发行后市值5791.88亿元。

7月16日是申购日而非上市日，但在进入二级市场前，围绕长鑫科技的情绪已经形成：285家网下投资者、10907个配售对象参与有效报价，30家机构进入战略配售；按2025年利润计算，扣非前发行市盈率达308.92倍。 

市场的狂热预期远不止于此。据《财经》报道，有机构按2026年归母净利润1500亿至2000亿元、20倍市盈率测算，长鑫科技上市后市值有望超过3万亿元，甚至有机构给出4万亿元以上估值。 这一外推利润远超公司上半年500亿至570亿元的业绩预告。

针对本次申购，公开市场测算认为，网上中签率可能达到0.3%至0.7%；若上市后市值达到3万亿元，对应股价约44.86元，中一签（500股，成本4330元）的账面盈利约1.81万元。

也有大量投资者在担心其上市后对二级市场“抽水效应”。有量化从业者在被问及长鑫上市后的持仓建议时表示，“考虑科创板块的钱要适当减一减。”

当国产替代、AI需求和存储涨价被压缩进同一只股票，市场愿意为这些预期支付多高的价格，又有哪些人将从中受益？

01 拥挤的买家

长鑫科技成立于2016年，采用IDM模式主营DRAM，按Omdia口径，2025年第四季度其DRAM销售额全球份额7.67%，排名中国第一、全球第四。 这使其成为A股罕见的存储IDM标的。

利润的爆发式增长强化了这种情绪。2026年第一季度，公司营收达508亿元，归母净利润247.62亿元，同比扭亏；预计上半年归母净利润将达500亿至570亿元。 

按2025年扣非前利润计算，长鑫科技发行后摊薄市盈率为308.92倍，而同期所属行业最近一个月平均静态市盈率仅为76.32倍，六家可比公司扣非后平均静态市盈率为134.62倍。

一位投资人告诉腾讯科技，支撑本次超高估值的核心逻辑，是国产替代的稀缺性溢价，而非周期顶部的暂时性利润。他认为，300多倍市盈率固然包含周期高点的利润，但市场更看重其DRAM IDM的战略稀缺性，以及“国产替代基本盘”和“AI驱动下国产HBM的远期想象空间”，这是周期性因素无法单独解释的。

从网下询价结果来看，285家投资者管理的10907个配售对象形成有效报价，有效拟申购数量达到12382.22亿股，申购倍数为462.85倍。

战略配售名单拥挤。30家机构及产品合计获配16.67亿股，金额约144.37亿元，占初始发行量24.93%。  名单中既有社保、养老金和国调基金二期，也有保荐机构、高管员工计划及产业资本。上游包括澜起科技、中微公司等；下游包括蔚来、小米、腾讯、阿里云等。 这批买家完整覆盖了资金端、设备材料端和终端应用端。

02 谁在受益

发行前，长鑫科技原有股东清辉集电持股21.67%，长鑫集成持股11.71%，大基金二期持股8.73%，合肥国资体系合计穿透持股约36.79%。

以8.66元发行价计算，清辉集电所持股份账面价值约1129.59亿元，长鑫集成约610.34亿元，大基金二期约455.18亿元。产业股东中，阿里系合计约259.38亿元，兆易创新约94.02亿元，腾讯通过北京峰益持股对应约78.19亿元。

国联民生证券研报测算，若长鑫科技上市后市值达到3万亿元，仅建设银行通过建信投资等主体合计穿透持有的约1.714%股份，增值收益就有望达到410亿元，约占其2025年归母净利润的12.09%。

公司管理层同样持有数量可观的股份。公司董事、高管、核心技术人员及近亲属合计间接持有约20.34亿股，按发行价计算约176.18亿元；董事长朱一明间接持有约15.90亿股，对应约137.72亿元。

不过，本次发行全部为新股，原股东没有公开售股，上述数字不能等同于已变现收益。多数管理层通过持股平台间接持股，相关平台锁定36个月。朱一明承诺上市后首个十年不转让所持股份。 最终兑现额仍取决于锁定期后的股价。

第二层受益者来自产业链。长鑫科技预计募资总额达579.19亿元。 对设备、材料、封测和模组企业而言，这意味着新增资本开支和订单预期。

一些机构认为，刻蚀、薄膜沉积、光刻胶等上游环节，因绑定长鑫扩产需求，业绩确定性增强，估值或向海外龙头靠拢。存储模组、封测等后周期板块亦受益需求传导，形成“链式重估”。

市场情绪的第三层影响落在科创板。长鑫科技扣非前发行市盈率308.92倍，发行后市净率5.06倍。 一位基金经理认为，短期看，579.19亿元发行及后续交易可能形成流动性脉冲；长期看，科创板将增加一家近5800亿元市值的存储IDM公司。

狂热也有其基本面依据。普遍认为，2027、2028年行业景气相对乐观：AI驱动需求指数级增长，而供给端扩产滞后。

这是因为，当前AI应用仍处早期，未来全球数据量将呈现千百倍的结构性增长，持续推高存储需求；而存储原厂经历亏损周期后资本开支谨慎，新建产能需18至24个月，短期内无法有效响应需求海啸。

但前述基金经理告诉腾讯科技，长鑫科技与国际龙头仍存在一至两代的技术差距，HBM业务起步较晚，短期内在高端市场的竞争力有限，当前盈利仍较多依赖通用DRAM的供需缺口。市场对其后续发展的信心，主要来自中国市场的需求规模、国家大基金及地方国资的持续支持，以及公司将HBM列为战略重点、尝试直接推进新一代产品研发。不过，这些条件也从侧面说明，长鑫科技目前仍处于技术追赶阶段。

他认为，上市后需要持续观察三项指标：公司与国际龙头之间的技术代差是否缩小，募投项目能否按计划完成产能爬坡，以及设备和材料的国产化率能否继续提高。

本文来自微信公众号“腾讯科技”，作者：值得关注的，36氪经授权发布。