Meta帮“国产GPU四小龙”挤水分

Meta卖算力的传闻，给全球AI相关企业挤出不少水分。

7月1日，彭博社报道称Meta正在筹备MetaCompute计划，拟向外部出售部分闲置AI算力。

尽管这一计划未得到Meta官方确认，但负面情绪已经主导短期市场。消息公布当日，AI云服务厂商CoreWeave股价跌超13%、Nebius跌超17%；第二天，韩国三星和海力士的股价分别下跌了9.06%和14.57%。

情绪也蔓延到了中国市场，“国产GPU四小龙”中已经上市的沐曦股份（688802.SH）、摩尔线程（688795.SH）和壁仞科技（06082.HK）都经历了不同程度的股价下跌，也为7月9日刚通过科创板IPO注册申请的燧原科技蒙上定价阴影。

一家美国公司出售闲置算力的传闻，让四小龙的价值集体跳水，说明预期仍是支撑高估值的主要原因之一，当预期一掉，股价的坍塌比想象中更快。

01 出售闲置算力引发恐慌蔓延，恐慌消散股价又一飞冲天

Meta引发的恐慌中，四小龙一个也没跑掉。

沐曦股份首当其冲，7月1日起股价跌5.83%，2日又跌7.16%，两个交易日抹掉13%的市值；

摩尔线程也没好太多，两个交易日分别跌5.96%和4.78%；

在港交所上市的壁仞科技跌得最狠，7月2日其报收48港元/股，单日跌幅超20%；

燧原科技的情况较为尴尬，7月9日晚间，其刚通过科创板IPO注册申请，短期的市场情绪波动很可能让其IPO定价承压。

“从短期来看，Meta卖算力的传闻是个‘引爆器’，打破了市场上对于AI算力紧缺的共识”，行业观察人士向鳌头财经分析道，“此前GPU相关企业股票暴涨的逻辑是全球算力紧缺、GPU是稀缺资源，但当全球最大的GPU采购方之一都开始卖算力，这个逻辑便出现了裂痕。市场开始认识到AI算力可能出现阶段性过剩，这时国产GPU的稀缺性叙事便站不住脚了。”

鳌头财经梳理发现，在Meta引发短期波动之前，国产GPU企业就已经经历了一轮股价回调。去年12月5日摩尔线程上市，首日股价较发行价暴涨468%；沐曦股份同一月的17日上市，开盘价较发行价上涨568.83%，收盘价则涨了692.95%。

到了今年1月份，摩尔线程和沐曦股份均进入下跌区间，直到3月份开始才缓慢回升。“上一轮回调的根源在于估值透支，这也是四小龙面临的共同问题。其高估值靠的不是盈利能力，而是‘国产替代’和‘算力稀缺’的叙事支撑，这两个故事讲得漂亮，股价就一飞冲天，一旦故事松动，股价就瞬间坍塌。”前述行业观察人士向鳌头财经表示。

值得注意的是，在短期下跌后国产GPU企业重新进入到上涨区间。截至7月9日，沐曦股份收盘981.88元/股，盘中一度冲至1008元/股的上市以来最高值；摩尔线程股价同一日也冲至769.5元/股的年内高点，最终报收759元/股；壁仞科技表现稍差，7月9日收盘仅小幅上涨2.91%。

这说明短暂的恐慌后，市场情绪又回到了高预期之上。AI发展浪潮下，Meta卖算力的行为当然无法翻转主流叙事，但至少给市场提了个醒。

02 市场不再闭眼追算力，开始拿放大镜看盈利

此前市场对于四小龙的估值逻辑很简单，营收是增长的，产品是稀缺的，亏损是暂时的，只要等到规模成长起来，盈利是水到渠成的事。但当“稀缺”发生了价值松动，市场对四小龙的估值便需要换成财务视角。

这一视角下，四小龙都不太“能打”。先看实现了单季度盈利的摩尔线程，2025年其实现营收15.06亿元，同比增长243.37%，净亏损同比收窄38.16%至10亿元，但其2023年至2025年累计亏损43.22亿元。

今年一季度其单季净利润首次转正，为2935万元，但转正源于非经常性损益。财报显示，摩尔线程当季非经常性损益8364万元，其中政府补助7006万元，刨除这部分后其当季扣非净利润为亏损5428万元。

沐曦股份去年营收16.44亿元，净亏损7.89亿元，同样的营收猛增，亏损大幅收窄，但大幅收窄是跟2024年14亿元的净亏损比出来的，从2022年起截至今年第一季度，沐曦股份已经亏了近40亿元。

壁仞科技和燧原科技的营收规模不及摩尔线程和沐曦股份，但亏损额度却不相上下。2025年，壁仞科技和燧原科技营收分别为10.35亿元和9.99亿元，三年内的累计亏损则分别为26.92亿元（经调整）和43.39亿元。

“持续亏损，缺乏造血能力是四小龙面临的共同问题，四家公司年营收加起来不过52亿元，累计亏损则超过百亿，合计市值则超过了8000亿元，这完全是在靠预期支撑，能不能撑住、能撑多久，都是问题。”行业分析人士向鳌头财经表示。

03 抢在“水”被挤干前，跑赢市场的耐心

把估值建立在业绩而非预期上，需要拿出能持续盈利的能力，好消息是四小龙都在向这个方向迈进。

摩尔线程和燧原科技给出盈利时间表。摩尔线程表示最早可于2027年实现合并报表盈利，燧原科技更早，预计今年就能实现盈亏平衡，但如果供应链成本攀升或营收达成率偏低，全年盈利的目标则要推迟至明年。

沐曦股份和壁仞科技则试图通过继续引入资金来提升商业化能力。

沐曦股份在谋求港股上市，壁仞科技则在7月5日宣布拟开启配售。在募资用途中两家公司都明确表示部分用于商业化，其中沐曦股份将加强营销和销售体系建设，壁仞科技则将加速下一代产品的商业化。

坏消息是四小龙的商业化进程中仍有不少问题需要解决，比如客户集中度高，比如软件生态薄弱。解决这些问题需要时间，也需要资金，四小龙现在要做的便是和市场的耐心赛跑。

回到Meta卖算力的传闻，这一举动并非宣告行业从“算力紧缺”全面转向“算力过剩”，毕竟科技巨头们仍在增加资本开支，算力租赁的价格仍在上涨，Meta卖算力更像是结构性错配下充分利用资源的财务行为。

换言之，国产GPU四小龙成长的主线仍在，资本市场的股价回暖也说明了这一点。Meta只不过是挤出了估值泡沫里的水，水挤出去了，剩下的才是真东西，四小龙需要靠硬实力把市值重新撑起来，这靠的是财报，而不是PPT。

本文来自微信公众号 “鳌头财经”（ID：theSankei），作者：新财媒引领者，36氪经授权发布。