昆仑芯为何需要一场「带货式」IPO？

6月29日，百度在资本市场上迎来一次久违的反弹。截止7月1日盘前，百度港股两日累计上涨11%。

点燃资本市场的是百度旗下的AI芯片公司昆仑芯。据The Information报道，昆仑芯计划赴港上市，目标估值约500亿美元，这一数字远高过百度目前约360亿美元的市值。

比估值更耐人寻味的是这次IPO传出的认购方式，据The Information报道，潜在投资者被要求购买其认购额3至7倍价值的芯片。这个「配股」不可谓不高。

「AI芯片公司在IPO阶段以这种方式筛选投资人，此前市场上并不常见。」一位资深芯片投资人向《降噪NoNoise》表示。

这听上去像是将股权认购与产品采购放在了同一张桌子上，甚至有「带货式IPO」的意味。但如果只将其理解为上市前签订单来支撑估值，可能把百度的意图想得太简单了。

上述投资人向《降噪NoNoise》透露，据其了解，所谓「采购+认购」只是出现在路演沟通中，并非硬性约束，「它没有限定多长时间内必须采购多少金额，更像是一种意向性安排。」

至于为何要这样做，上述投资人认为，昆仑芯想筛选出本身就有持续采购能力的投资人，而非单纯的财务投资人。

首先，昆仑芯正处于相对强势位置。

当下，AI芯片供需紧张、国产算力替代加速推进。「昆仑芯这样的头部国产AI芯片公司，都处于产能紧张与需求旺盛并存的状态。某种程度上，‘采购+认购’也是给它的投资人一个好处。」上述投资人表示。

《降噪NoNoise》此前在《中国英伟达不好当》中提到，华为昇腾910等国产芯片一度处于缺货状态。寒武纪今年一季度的合同负债从2025年末的100万元大幅增至3.96亿元，亦反映了需求端的旺盛。

这一趋势也反映到昆仑芯的业绩中。据各投行研报测算，2024年昆仑芯营收约20亿元，净亏损约2亿元；2025年营收预计增长至35亿元，并有望实现盈亏平衡；2026年营收或达到66亿元。

IDC数据显示，2025年中国云端AI加速器市场中，昆仑芯出货量达11.6万张，与寒武纪并列国产厂商第三位，在国产AI芯片出货量中仅次于华为昇腾和阿里平头哥。

就业绩稳定性来看，寒武纪大客户字节跳动正在搞自研芯片，不排除在未来某一节点对寒武纪的出货量带来一些波动；平头哥AI芯片主要通过阿里云间接服务外部；昆仑芯若能通过IPO绑定更多外部订单，未来有可能形成更有竞争力的市场排位。

其次，相比资金，昆仑芯更需要外部客户来证明自身的独立性。

昆仑芯的前身是百度智能芯片及架构部，2021年4月完成独立融资并从百度分拆之时，其估值高达130亿元。但作为百度内部孵化出来的AI芯片产品，昆仑芯前期主要依托百度内部场景为其提供订单，这让它在早期能够跳过一部分外部市场验证，更快进入规模化阶段，但同时也导致外界质疑其是否过度依赖百度。

因此，昆仑芯需要证明百度之外的客户有持续采购意愿。

上市是昆仑芯淡化百度标签的一步，而「采购+认购」则是在上市过程中强化外部客户叙事的一步。

从公开信息看，昆仑芯近年已经在加快外部客户拓展。有投行数据显示，2025年昆仑芯约四成收入来自外部客户。2025年11月，百度智能云事业群总裁沈抖曾对外披露，昆仑芯已有包括招商银行、南方电网、吉利汽车、vivo以及一家互联网大厂和一家超头部运营商等上百家客户，交付规模从几十卡到万卡以上。

那家互联网大厂后来被印证是腾讯，头部运营商是中国移动。腾讯的开放心态与自身AI布局的迟滞互为因果，运营商对国产算力则是刚需。

值得注意的是，2025年中国移动向百度昆仑芯采购超10亿元的推理芯片订单；同年7月，昆仑芯的D轮投资人阵容中，出现了中移和创（中国移动旗下）的身影。这说明，昆仑芯之前已经测试过「采购+认购」的可行性。

对于这些客户来说，参与昆仑芯认购也是一次围绕国产算力供应链的产业布局。

更进一步看，「采购+认购」还可能形成一种双向互利。如果昆仑芯上市后表现较好，产业投资人有机会在资本市场获得财务回报；与此同时，这些产业方通过采购芯片将算力需求导入昆仑芯的收入体系，新的订单提高外界对公司收入增长的预期，收入预期进一步增强二级市场对估值的信心，构成了「认购股份—采购订单—营收提升—估值上涨」的正向循环。

放到更大的视野来看，过去两年，AI产业越来越多的交易都带有「循环投资」的意味：芯片公司投资客户，客户反过来采购芯片；云厂商绑定大模型公司，大模型公司再购买云算力。资本、订单和产能被放进同一个增长飞轮里。

例如英伟达与OpenAI、微软等公司之间的投资、算力采购、芯片供应和云服务订单彼此交织，形成了一张围绕AI算力的利益网络。AMD也与OpenAI、Meta等公司达成硬件销售与股权配置挂钩的协议。SpaceX在IPO前，也曾被爆出要求承销银行或特定投资人购买其Grok AI 模型的企业服务。

这些协议通过订单把上下游绑定在一起，让整个生态共同放大需求、收入和估值。

国内AI产业虽尚未出现这种落于纸面的绑定，但结盟趋势已经显现。比如商汤孵化的「曦望」，背后投资机构有三一集团旗下华胥基金、第四范式、美的控股等；摩尔线程的产业投资人中有腾讯、字节、联想创投、小马智行等。

从行业趋势来看，昆仑芯将「资本+订单」的关系绑定在IPO阶段的做法，有可能会对后续准备上市的中国AI芯片公司产生示范效应。

对于昆仑芯片自身而言，短期看，上市前后的订单释放、交付周期和收入确认，会继续支撑昆仑芯的估值想象空间。

但长期还是要回归到产品本身。「后续还要看昆仑芯在应用场景的表现，不同场景、不同模型下的表现，各家都有区别，而外界也很难仅通过公开参数完整判断昆仑芯的真实能力。」前述芯片投资人表示。

另一个隐含风险来自市场本身。AI芯片上下游的利益捆绑，在加速AI产业正向循环的同时，也在放大风险。当链条上的任意一环出现问题，便会牵一发而动全身。该投资人谨慎提醒，美国已经不少投资人警告AI泡沫顶点的来临，「国内AI市场泡沫肯定是在的，至于什么时候破，估计还需要点时间。」

无论未来如何，昆仑芯在这个节点IPO，对百度来说是个提振人心的好消息。

昆仑芯分拆时，百度持股57%。若市场传出的500亿美元的目标估值最终兑现、采购订单也能提前锁定，百度自身估值也将迎来新叙事。

当前的百度，正处于从流量分发公司转向AI基础设施平台的阵痛期。之前搜索业务一直是百度的估值中枢，但在随后的商业模式转型中，百度的AI业务尚未撑起高估值——自研大模型、AI应用等未能保住先发优势，智能云进入快速增长空间但增速不足以让资本市场兴奋，Robotaxi方向的萝卜快跑距离盈利尚远且受政策影响较大，相较之下，低调的昆仑芯反而先一步接近逆袭，这让百度喊了很多年的「芯-云-模-体」终于有了新的底气。

从这个层面来看，「带货式IPO」既是昆仑芯对自身成长空间的提前锁定，也是百度「挺直腰杆」的刚性需求。

本文来自微信公众号“降噪NoNoise”，作者：刘诗雨，36氪经授权发布。