易控智驾过聆讯：矿区无人驾驶“第一股”的轻资产突围战初步告捷

2026年6月25日，易控智驾顺利通过港交所聆讯，距离正式挂牌上市仅一步之遥。

这家成立于2018年的公司，用三年时间将收入从2023年的2.7亿元推至2025年的14.35亿元，年复合增长率高达130%。更关键的是，其毛利率从-18.6%转正并连续两年扩大至10.1%，经营现金流出也大幅收窄。

这些指标都指向一个关键点，这家连续亏损的行业龙头，可能正站在盈利拐点的门槛上。

根据最新披露的聆讯后资料集，公司已完成证监会备案，拟发行不超过3005万股，且60名股东参与“全流通”计划。这一举动不仅显示了内部股东对公司价值的坚定信心，更预示着上市后流动性释放的巨大潜力。

01、从“公司养车”到“客户养车”

如果说上市是结果，那么商业模式的成功转型则是易控智驾能够走到今天的核心驱动力。

在招股书中，最值得关注的是营收结构的根本性变化。

此前，矿区无人驾驶企业多采用TaaS（运输即服务）模式，即企业自行购买矿卡、组建车队进行运营。这种“重资产”模式虽然能快速验证技术，但巨额的资本开支和折旧压力往往成为企业盈利的拦路虎。

易控智驾捕捉到了行业痛点，自2023年起加速向ATaaS（自动化运输即服务）模式转型。在这一模式下，矿卡由客户自行购买或租赁，易控智驾仅提供无人驾驶系统、云控平台及运营服务，按效果收费。

数据也迅速证明了这一战略的正确性：2025年，易控智驾实现营业收入14.35亿元，同比增长45.5%。其中，轻资产的ATaaS模式营收占比首次突破50%，达到8.15亿元，同比激增79.8%，正式超越重资产模式成为第一大收入支柱。

更值得一提的是，截至2025年，公司轻资产模式的毛利率升至16.0%，远超公司提供车队模式的1.5%。

这一转变不仅大幅降低了公司的资本开支和负债率，更显著提升了毛利率和抗风险能力。这种模式向市场证明其技术本身具备独立的造血能力，而非依赖资产堆砌。

这样标志着企业的商业模式从资本密集型走向了技术输出型。

这一改善也体现在现金流上，2024年因业务急速扩张、大量垫资采购矿卡，经营现金流出高达7.13亿元。到2025年，随着轻资产模式占比提升，采购矿卡的需求下降，现金流出大幅收窄至3.94亿元，改善幅度达45%。流动性状况也实现根本性扭转，从2024年底的流动负债净额1.86亿元转为2025年底的流动资产净值5.40亿元。

公司判断，未来三至五年净利润及经营现金流入均能实现收支平衡。

02、千辆级车队的规模打造护城河

在自动驾驶领域，规模即壁垒。易控智驾之所以能吸引宁德时代、紫金矿业等产业巨头加持，关键在于其构建的“千辆级”车队规模所形成的数据飞轮。

截至2025年，易控智驾已在中国及海外部署2580辆活跃无人矿卡，在中国矿区无人驾驶解决方案市场的份额占比达到37.6%，这种规模效应不仅带来了显著的成本优势，更积累了海量的corner case（长尾场景）数据，反哺算法迭代，形成了难以复制的技术护城河。

此外，其技术也在极端场景中得到了充分验证。从西藏海拔超5000米的巨龙铜矿，到澳大利亚诺顿金田项目，易控智驾的系统展现了极强的环境适应性。特别是2025年底，其在澳大利亚项目成功实现“安全员下车”常态化运行，标志着中国矿山无人驾驶技术首次在海外市场完成关键场景的完整能力验证，具备了全球可复制性。

03、从中国矿区到澳洲矿区

易控智驾在海外市场的前景也极具想象空间。

海外市场上，易控智驾在澳大利亚布局颇为迅速。澳大利亚是全球矿业技术的高地。长期以来，澳洲矿区无人驾驶由力拓、必和必拓等矿业巨头自研或西方供应商把持。易控选择直接切入这个市场，说明其底气和野心都够大。

目前看，进展也颇为顺利。2023年，易控成立澳洲全资子公司并设立办公室；与澳洲最大综合矿业承包商之一MACA（Thiess集团成员）签署谅解备忘录；2024年，其与全球最大采矿服务商Thiess签署合作；同年与紫金矿业澳洲子公司诺顿金田在卡尔古利启动本地化产品试验项目。

弗若斯特沙利文的数据也给出了清晰的市场空间：全球矿区无人驾驶解决方案市场预计从2025年的10亿美元增至2030年的73亿美元；仅澳洲市场，2030年就有望突破29亿美元。

当然，说了很多优势，作为硬币的另一面，其也存在风险因素，最显而易见的，就是易控的客户集中度仍然较高。

根据招股书显示，2024年，客户H贡献了易控54.5%的收入。2025年虽降至35.7%，但单一客户依赖度仍然偏高。好在趋势是，2025年前五大客戶收入占比已从2023年的94.4%降至66.3%，客户总数从13名增至52名，客户基础正在快速多元化。

总体来看，易控的前景还是非常乐观的。未来，随着轻资产模式占比的持续提升和规模效应的进一步释放，易控智驾的盈利拐点已清晰可见。尽管当前仍处于投入期，尚未完全盈利，但其营收的高速增长和毛利结构的优化，已向市场传递出明确的盈利预期。

本文来自微信公众号 “赛博汽车”（ID：Cyber-car），作者：王凌方，36氪经授权发布。