价格战、自研潮之下，即将上市的Momenta能否打赢生存卡位战？

近日，“地大华魔”之一、但迟迟未能上市的Momenta，刊发了聆讯后资料集，拟于港交所主板挂牌上市。

据了解，早在今年3月，Momenta就向港交所秘密递交了招股书，计划融资5亿至10亿美元，IPO估值预期超过1000亿元人民币。

图源Momenta招股书

相较于竞争对手，Momenta错过了2024年智能驾驶企业的第一波上市潮，在地平线、黑芝麻智能、文远知行、如祺出行陆续成功上市的时候，在2024年就启动赴美上市流程的Momenta，却一直未能有实质性的进展。

如今，Momenta上市在即，但需要面对的行业环境也变了。

智驾行业更拥挤了，除了“地大华魔”中的其他三家，驭势科技、轻舟智航与元戎启行等L4级自动驾驶方案提供商逐渐崭露头角。不久前，驭势科技刚刚在港交所挂牌上市；另据36氪报道，轻舟智航和元戎启行也已向香港交易所秘密递交了上市材料。

不过与上一轮上市潮相比，行业如今的关注点已经与两年前不同。彼时，资本市场还愿意为“智驾渗透率提升”的确定性增长买单。

但到了2026年，城市NOA从旗舰专属走向大众市场；行业的竞争逻辑也从“能不能开”，转向同样的功能，能不能以更低的算力实现；行业洗牌持续进行，技术路线的前瞻性、商业模式的可持续性，以及在车企自研浪潮下的不可替代性，都是决定企业能否继续留在牌桌上的关键筹码。

一场智能驾驶企业生存资格的卡位战，已经打响。

千亿估值背后，Momenta的底牌与挑战

从招股书披露的情况来看，Momenta的身上有成就也有挑战。

赚钱能力逐年提高，是Momenta证明自己发展潜力的关键指标。招股书显示，公司的营业收入从2023年的7.43亿元增长至2025年的24.13亿元，三年翻了三倍。

Momenta的收入主要来自两部分。

其一是技术开发服务，即车企委托Momenta开发智驾系统，按项目收取开发费用。其二是许可服务，即车企采用Momenta的技术方案后，按每辆搭载车辆的数量收取授权费。

而在Momenta的两项主要收入来源中，收入占比第二的许可服务收入增长迅速，2023年，该项收入为0.23亿元，到了2025年就大幅增长至9.68亿元，三年增长了42倍。

Momenta收入来源明细，图源Momenta招股书

与技术开发收入的项目制模式不同，许可收入具有典型的“高边际收益”特征，每增加一辆搭载车辆，几乎不产生额外成本，收入却能持续累积。这种“车辆越多、收入越多”的模式，能否持续放量，是Momenta实现规模化盈利的关键变量。

量产规模是Momenta招股书中的另一个亮点。截至目前，搭载Momenta系统的量产车辆已超90万台，成功交付超100款量产车型，累计定点车型超210款。

此外，Momenta的交付效率也在提升，从首个10万台量产需耗时24个月，到如今，公司最快可以实现不到40天完成10万台交付，规模效应已经显现。

如今，Momenta已经坐上了城市NOA供应市场市占率的头把交椅。

据CIC灼识咨询数据，2025年3月至2026年2月，中国第三方城市NOA供应商市场中，Momenta销量市占率达65%，位列行业第一。在全球所有独立智能驾驶解决方案提供商中，无论以城市NOA方案销量还是累计量产车型款数计算，均排名第一。

或许是在收入结构与业务规模效应的持续优化下，公司的毛利率也在大幅改善，从2023年的17.5%提升至2024年的49.0%，2025年进一步增至71.6%，已经超过地平线等软硬一体化布局的智能驾驶供应商。

全球独立城市NOA解决方案提供商竞争格局，图源Momenta招股书

不过，这一切，是靠高额的研发投入来支撑的。

Momenta的研发投入已经占到了总营收的近80%，成为公司成本压力的主要来源。2023年，Momenta的研发投入为12.81亿元，到了2025年全年，这项数据增长到了18.69亿元，占总收入的77.5%，三年的研发投入共计达到了46.6亿元。

与持续增长的研发投入相对的是公司的亏损状况。2023年至2025年Momenta的亏损分别为25.70亿元、32.06亿元、34.58亿元，亏损金额逐年扩大。

这意味着Momenta逐年增长的装机量实则在做亏本生意，公司的商业模式还在验证阶段。

而Momenta如今表现良好的收入结构趋势与客户情况也面临隐患。

其中，许可收入虽增长迅猛，但2025年在总收入中的占比还不足一半。这意味着超过60%的收入仍依赖于低毛利、项目制的技术开发收入。

而客户集中度较高的风险在Momenta的身上也有所体现。

2023年到2025年，公司前五大客户收入占比分别达86.7%、78.3%、62.6%。尽管集中度在逐年下降，但2025年仍超过六成收入来自五大客户，一旦主要客户转向自研或减少采购，将对营收产生影响。

技术、生态、规模，Momenta有优势吗？

要衡量Momenta真正的含金量，还需要将它放在整个行业的竞争格局中横向比较。

2026年的中国智能驾驶供应商市场，“第一梯队”的格局已经相对清晰，此前的“地大华魔”之后，也有分析将当下的格局概括为“新战国七雄”：引望智能（华为）、地平线、Momenta、千里科技、卓驭科技、元戎启行和轻舟智航。

这些玩家的一个共同特征是，每家背后都有多家车企站台，提供量产项目和资金的双重支持。

而共性的另一面，是各家在技术代际、量产规模、客户结构等多个维度上的比拼。

时至今日，仍在牌桌上的智能驾驶供应商都已经建立了一套成熟的“感知-决策-执行”框架，但在从模块化到端到端、从高精地图转向无图的趋势下，海量、高质量、多样化的真实驾驶数据、算力与底层基建的建设、工程化与商业化落地的能力，成了各家智能驾驶企业比拼的关键。

在这几个维度中，各家企业的布局各有侧重，形成的优势也各不相同。

引望智能的核心优势在于“全栈自研”与背靠华为的生态优势；地平线以自研BPU芯片为入口，吸引了大量车企，占据算法方案的先发优势；卓驭科技走性价比路线，通过算法优化实现高阶智驾功能，主攻10万元级车型市场，并在商用车领域覆盖了中国重卡Top6品牌，在下沉市场中占据了独特的生态位。

元戎启行率先向VLA大模型演进，轻舟智航采取“世界模型+强化学习”的端到端路线，两者均在技术代际上保持了与头部玩家同频甚至更激进的迭代节奏；千里科技背靠吉利，意图实现原生智驾基座模型与多层级平台方案的商业化闭环，在特定细分领域建立了自己的阵地。

而Momenta的优势就在于，它在竞争最激烈的城市NOA方案赛道中，率先跑通了规模与商业的正向循环。

上文提到，Momenta在城市NOA方案赛道，实现了销量与累计量产车型款数在全球所有独立智能驾驶解决方案提供商中排名第一的成绩，其客户结构也较为完善，公司已与全球24家车企建立合作关系，客户覆盖国内全部主流乘用车企，全球排名前10大车企中已有9家与其合作。

商业化能力的兑现带来的是真实世界数据的持续反哺——目前，Momenta拥有基于120亿公里实车里程提炼的1亿段黄金数据。

规模越大、数据越多、模型越强，这个循环的持续运转，构成了Momenta在物理AI与世界模型这条长期路径上最底层的竞争壁垒。

市场中有不少声音认可Momenta“物理AI第一股”的定位，也是因为Momenta已经自物理AI的关键技术上实现了突破，此前，Momenta R7世界模型实现量产首发，成为Momenta物理AI从技术理念走向规模化量产落地的标志。

图源Momenta官网

不过，Momenta的优势也同时是其软肋。

由于Momenta仅输出上层算法，不自研车载芯片，因此相比于华为和地平线这样的软硬一体路线企业，其在产业链中没有形成生态优势，因此可替代性更高、护城河更浅，定价的主动权也更低。

再加上近年来，第三方智驾方案单车授权费呈下降趋势，早期城市NOA方案单车授权费可达数千元，随着竞争者增多和规模化效应，目前已降至千元级别。

更关键的是，整车厂的生存压力正在向供应链上游传导。一面是比亚迪等车企采取“智驾平权”策略，将高阶智驾功能下探至10万元级大众市场，单车智驾方案的成本红线被一再压低；另一面是存储芯片等核心元器件价格持续上涨，整车厂的利润空间被两头挤压。

向上游压价就成了其最直接的解压阀。

而Momenta恰恰站在了这场价格绞杀的最前线。它既没有华为的生态捆绑力，也没有地平线的芯片入口权，单纯输出算法的模式决定了它的议价能力很难提升。

同时，Momenta追求数据规模与商业化的闭环推动技术跃迁，这就导致Momenta必须保持规模优势，因此低价换量的模式可能会持续，可能进一步加剧亏损的境况。

而更值得关注的是，对于Momenta的未来而言，更大的变量，或许还在赛场之外。

当“客户”成为“对手”，行业淘汰赛加剧

Momenta的对手不只是同行，也可能是曾经的客户。

如今，车企自研智驾已经从少数企业的战略尝试，变为一场行业普遍布局的军备赛。

此前，小鹏、理想、蔚来等新势力车企已经走上了全栈自研路线，近期，三家企业均拿出了自研智驾成果。

三家车企均已推出自研芯片并实现上车，例如小鹏汽车在今年1月推出的四款新车已全部搭载自研图灵AI芯片；蔚来自研的神玑NX9031芯片拥有超500亿颗晶体管，总算力1000TOPS；理想汽车发布了自研芯片马赫M100，采用5nm工艺，单芯片算力1280TOPS。

除了自研芯片，几家企业在操作系统、智驾架构方面也有布局，例如蔚来自研了整车全域操作系统SkyOS·天枢；理想推出了自研的"马赫VLA"智驾架构。

除了这些新势力企业，不少传统车企也在完善智能驾驶自研技术的布局。

例如在今年5月，比亚迪刚刚发布了自研4nm智驾芯片，单颗算力约700TOPS；今年3月，上汽大众ID.ERA 9X搭载新芯航途首款自研大模型芯片X7，成为首款搭载该芯片的量产车型等等。

资本市场的反应也十分直接。比亚迪发布自研芯片璇玑A3当天，地平线股价报收于5.69港元，较前一交易日下跌4.69%；发布会后一周内，地平线市值累计蒸发超76亿港元。

资本市场“用脚投票”的逻辑不是芯片本身，而是“第三方供应商”这个定位。近期，不少智能驾驶供应商企业的股价都出现了下滑。

例如地平线2024年10月以3.99港元发行价上市，2025年9月一度触及11.32港元高点后持续回落。截至2026年6月，近三个月股价已跌去44%，从超过7港元跌至不足4港元。

而Momenta的股东名单本身更是预警信号。公司股东除了Uber、Grab等出行平台；腾讯、阿里云、蚂蚁集团、京东等科技巨头；以及淡马锡、IDG、阿曼投资局等顶级财务投资人外，还有上汽、通用、丰田、奔驰、博世等7家产业方的身影。

这些股东中，有企业与多个第三方智驾公司签约，如上汽集团在2025年就已经集齐了国内的“四大智驾天团”——地平线、卓驭、鸿蒙智行、Momenta；也有企业已经着手自研智驾，如通用汽车的AI已为其自动驾驶团队编写了90%的代码；奔驰在新一代S级车型上搭载了自研的MB.OS架构。

Momenta的部分股东名单，图源Momenta招股书

Momenta除了要警惕彼此竞争的车企同时投资一家第三方智驾公司所存在的竞合风险，还需要面临头部客户转向自研后，公司商业模式的可持续性受影响的压力。

尽管市场上仍有观点认为，全栈自研未必是所有车企的最终归宿。对中腰部车企、合资品牌以及部分出海车型来说，采购成熟方案仍然是更现实的选择。

但问题在于，这个“现实的选择”并不会留给Momenta们太多的利润空间。当头部客户逐步退出采购市场，剩下的客户群体在议价能力上只会更强。在一个本身就缺乏议价主动权的站位中，Momenta即便保住了份额，也很难保住利润。

或许也是因此，Momenta才希望跳出第三方智能驾驶供应商的身份，讲“物理AI”故事，这个故事足够性感，但终究还是要落地在Momenta的商业价值上。

对于Momenta而言，上市是一个获取更多资金、谋求增长的机会，但如果想在这场智驾行业的“决赛圈”中胜出，它还有很多事要做。

（本文头图来源于Momenta官方微博。）

本文来自微信公众号 “连线出行”（ID：lianxianchuxing），作者：杜小寻，36氪经授权发布。