百度第二次换挡

过去两年，所有科技公司都在讲AI。但到了2026年Q1，市场开始追问一个更现实的问题：AI到底有没有变成收入？

5月18日，百度交出了一份有代表性的财报。

2026年第一季度，百度总营收321亿元，百度一般性业务收入260亿元。其中，百度核心AI新业务收入超过136亿元，同比增长49%，占百度一般性业务收入的52%。百度AI新业务收入占比首次超过一般性业务收入的一半。

百度上一次出现类似的业务换挡，还是2015年一季度。当时，百度移动收入首次超过PC。整整11年后，百度再次完成了转身。

这是百度的又一个里程碑，同时也是整个行业的一个缩影。

01.2026，AI进入“缩差”时代

过去三年，市场愿意为AI想象力付费。估值溢价来自赛道押注，来自模型发布，来自用户增长。但到了2026年Q1，市场开始用一个新坐标衡量AI公司的成色：AI投入增速与AI相关收入增速之间的差值，也就是剪刀差，在收窄还是在扩大？

硅谷大厂的特点是投入极大，但回报路径也相对清楚。谷歌、微软、亚马逊、Meta仍在持续上调AI基础设施投入，但市场没有简单地把它理解成无序烧钱。原因在于，云计算、广告系统、企业AI服务的收入增长也在同步出现。过去这个季度的财报已经证实，硅谷大厂们的资本开支虽然在上升，但它背后对应的是越来越明确的订单、客户需求和收入兑现。

中国公司的情况更复杂，也更分化。阿里云一季度收入416.26亿元，同比增长38%，外部商业化收入增速提升至40%；AI相关产品收入约89.71亿元，占外部云收入比例首次超过30%。阿里正在把“通义千问的模型热度”转化为“阿里云的商业化收入”。

腾讯的逻辑不同。腾讯一季度收入1965亿元，同比增长9%，其中在线广告收入同比增长20%至382亿元。腾讯没有把AI单独包装成一条新收入线，而是重点把AI注入广告、游戏、内容分发和微信生态，讲的是AI提升原有业务的转化率的故事。

快手更接近应用层变现。可灵AI一季度收入超过1.5亿元，已经超过此前约八个月的累计收入。AI直播切片、AI内容生成、AI广告素材，本质上还是工具化收入。

百度的代表性在于：一方面，它的传统在线营销服务收入还在承压。2026年Q1，百度在线营销服务收入126亿元，同比下降22%，占百度一般性业务收入的比例从去年同期的63%降至48%。这说明搜索广告的结构性压力仍然存在。

但另一方面，AI新业务的增长速度已经明显快于传统业务下滑速度。百度核心AI新业务收入从去年同期的91亿元增长到136亿元，同比增长49%；其中智能云基础设施收入88亿元，同比增长79%，GPU云收入同比增长184%。

百度总收入没有明显爆发，但收入结构已经发生变化，AI相关业务第一次成为百度一般性业务收入中的主导力量。

百度财报发布后，股价没有发生太大的波动，市场对这个结果基本接受。

02.一手卖算力，一手改主业

纵观大厂们的财报叙事，目前已经跑出了两种相对成熟的AI收入模式，以及一个重要方向。

第一种是基础设施变现：卖云、卖算力、卖模型调用、卖API。这条路的优势是收入可以被单独核算，增长曲线也清晰。

百度智能云基础设施收入Q1同比增长79%，GPU云收入同比增长184%；阿里云季度收入增速重回两位数；微软Azure AI服务拉动整体云收入加速。市场需求来自于企业AI投入扩张，推高了对算力和推理能力的外部采购。

值得注意的是，这不是一个“赢家通吃”的市场。大模型推理成本在持续下降，开源模型能力边界快速逼近闭源模型，意味着卖算力的护城河在变浅。随着模型越来越便宜，云基础设施本身将面临量价博弈：调用量上升，但单价下行，能否维持营收增速取决于规模效应的展开速度。

第二种是效率内化变现：把AI注入原有业务，提升广告精准度、推荐效率、内容生产效率和运营自动化水平。这类收入往往不被单独列为“AI收入”，但会反映在广告增速、利润率改善和运营效率上。

Meta最典型，它并不主要靠卖模型赚钱，而是用AI驱动广告投放效率和用户停留时长提升，从而支撑广告业务超预期增长。腾讯的广告和游戏业务也走这条路，AI不直接创造一个新收入条线，但它放大了原有业务的货币化效率。这些AI改变的是平台的基本经济模型，而非凭空增加一块AI收入。

第三种，是正在浮现但尚未被市场充分定价的路径：AI对成本结构的重塑。这比前两种更难被量化，但可能更持久。

这个季度，百度总收入321亿元，环比下降2%；但销售及管理费用环比下降34%，研发费用环比下降22%，一般性业务非公认会计准则经营利润环比增长39%，经营现金流保持为正。这说明百度在做的不只是“加码AI收入”，更是在重新调整成本的重心。

评估AI公司，不能只看“AI带来了多少新增收入”。AI帮一家公司省下来的成本、压缩的组织冗余、提升的人效比，同样是真实的价值创造。甚至在某些行业里，降本的价值比增收更容易实现，也更先到来。

03.百度的“防守型”着陆

百度AI收入占比过半并不等于转型已经真正完成。

AI新业务内部，三条线成熟度不同。智能云基础设施是当前最确定的变现抓手，逻辑清晰，增速可信；AI原生营销服务收入23亿元，同比增长36%，代表百度试图用AI重构自己的广告系统，用AI驱动的新广告逻辑，部分替代传统搜索广告正在失去的流量价值；萝卜快跑提供的是更长期的想象空间，但Robotaxi何时能稳定贡献利润，取决于订单密度、城市复制速度和运营成本管理等。

百度接下来真正需要回答的是两个更重要的问题：第一，AI原生营销服务的增长能不能快到对冲传统广告的下滑斜率？第二，智能云收入的增速能否在模型成本持续下降的背景下维持，换句话说，它的增长是来自真实需求扩张，还是部分来自客户的早期尝鲜和存量迁移？

目前的Q1财报，可以给第一个问题打一个有条件的"初步达成"；第二个问题，还需要更多季度的数据来验证。

04.开源越狂欢，变现越迷茫

这个季度还有一个值得关注的趋势，开源模型正在快速逼近闭源模型的能力边界，而这已经在改写AI行业的竞争和变现逻辑。

阿里通义千问全球下载量超3亿次，衍生模型超10万个；DeepSeek的出现，让行业重新意识到“开源+极致效率”在某些评测维度上可以比肩顶级闭源模型。这产生了两个互相矛盾的效果：

一方面，开源让更多企业有能力自行部署模型，降低了对云端调用的依赖，这对靠卖API赚钱的公司构成结构性压力。另一方面，开源模型的爆发推高了全社会对算力的总需求，反过来利好云基础设施的增长，推理侧的需求，远比训练侧更分散，也更持续。

阿里的战略选择是，用开源吸引开发者和企业客户，再通过生态黏性和部署便利性，将他们引导至阿里云的付费服务。这需要开源生态的覆盖足够广，云端变现的效率足够高。阿里云仍然处于验证阶段。

更深层的悖论在于，模型越开放，越难在模型层直接收费；越难收费，就越依赖上游算力或下游应用来实现货币化。而上游算力市场高度集中在少数玩家手里，下游应用市场则极度分散、护城河浅。

所以还没有一家公司给出了清晰且能照搬的开源变现公式。

05.市场在重新定价什么

2026年Q1财报季之后，AI公司估值的定价逻辑正在发生明显的转向。

2023年、2024年，市场奖励的是AI能力的声量：谁发布了更强的模型，谁拿到了更大的融资，谁的演示视频更震撼。到了2026年，这套逻辑开始失效。市场开始区分两类公司：那些能把AI转化为财务结果的，和那些还停留在“AI战略”叙事里的。

从这个角度看，这轮财报有几个值得关注的信号：

其一，云业务的竞争优势正在向“全栈能力”迁移。单纯提供算力不再足够，能提供从基础设施到模型部署、到行业解决方案的完整链路，才更难被替代。这对中国云厂商意味着更高的能力建设要求，也意味着真正的差异化窗口正在往上走。

其二，AI对广告业务的改造，是当前最确定的间接变现路径，但它的天花板受制于广告市场本身的增长空间。国内宏观环境对广告预算的压制，是百度、腾讯、快手共同面对的现实约束，AI提升的是转化效率，但无法凭空创造广告主的预算增长。

其三，具身智能和Robotaxi类业务，是商业验证周期最长的赛道，但也是一旦规模效应打开、竞争壁垒最高的方向。百度萝卜快跑目前的核心价值，更多还是远期期权，市场愿意给多少估值，取决于外界对百度能否率先跑通单城市盈利模型的判断。

06.结语

2026年Q1，AI第一次以比较清晰的方式进入了各家科技公司的收入结构和成本结构。有些公司卖云和算力，有些公司用AI放大广告和推荐效率，有些公司用AI重塑成本曲线，还有一些公司必须用AI重建自己的主业逻辑。

变现路径在分化，估值逻辑也在分化。真正的考验不是哪家公司的AI能力更强，而是哪家公司能让AI的投入，以更快的速度变成收入，变成利润，再变成下一轮投入的底气。

说到底，2026年Q1不是终点，而是一道分水岭：从这里开始，市场不再只奖励AI想象力，而是奖励那些能把想象力翻译成财务语言的公司。

· 数据及主要信息来源：

Alphabet、微软、Meta、亚马逊2026年Q1财报（2026年4月）；腾讯、阿里巴巴、快手、百度财报；机构观点来自摩根士丹利、花旗、中金、东吴证券公开研报等。

本文来自微信公众号“强调Next”（ID：leo89203898），作者：一修，编辑：小白，36氪经授权发布。