珀莱雅上市9年首次“双降”，二代接班挑战不小
4月30日，国货美妆龙头珀莱雅（603605.SH）递表港交所，联席保荐人为中金公司、瑞银集团。
此次是珀莱雅第二次向港交所递表。去年8月，珀莱雅发布公告称，为加快国际化战略和海外业务发展、增强境外融资能力、提高综合竞争力，公司计划在港交所二次上市。公司还表示，赴港上市将为其海外并购提供便利。
然而，就在珀莱雅积极推进赴港上市之际，公司业绩正在遭遇考验。
作为首家营收超百亿的国货美妆公司，珀莱雅的业务横跨护肤品、美容彩妆、洗护等多个领域，公司核心品牌珀莱雅也是国内线上渠道排名首位的护肤品品牌。但近两年来，国内美妆市场整体承压，珀莱雅面临的市场压力也在变大。
2025年，珀莱雅营业收入为105.97亿元，同比下滑1.68%；归母净利润14.98亿元，同比下滑3.50%。这是珀莱雅2017年上市以来，首次出现年度营收、利润“双降”。珀莱雅业绩下滑背后，公司主品牌珀莱雅收入为76.89亿元，较上年下滑10.39%。
2026年一季度，珀莱雅仍未扭转业绩下滑的态势。期间公司营收同比下滑2.29%至23.05亿元，归母净利润同比下滑6.05%至3.67亿元。
珀莱雅的股价也整体承压。2023年2月，珀莱雅股价触及136元/股的历史高位后震荡下行，至今年5月6日收盘股价已跌至61.53元/股，总市值约为244亿元。2026年初至今，公司股价下跌了10.15%。
2024年，珀莱雅创始人侯军呈之子侯亚孟接任公司总经理。侯亚孟接班后，珀莱雅出现高层动荡，焕新后的管理层更加国际化。在业绩承压、股价下行之际，侯亚孟及新一届管理层能否扛住压力重拾增长，值得进一步关注。
核心品牌失速
自2017年上市以来，珀莱雅品牌一直是公司的核心品牌。2017年至2024年，珀莱雅品牌的收入增速始终在10%以上。但到了2025年，该品牌的收入突然同比下滑10.39%至76.89亿元。
核心品牌收入下降背后，珀莱雅的“大单品”战略正遭遇挑战。
2019年时，珀莱雅学习国际大牌经验，开始推行“大单品”战略。所谓的大单品战略本质是一种杠杆策略，即使用较大的渠道、营销、研发等资源打造一款大单品，以撬动更大目标客群的需求。
在转向大单品战略后，珀莱雅开始大力推广“早C晚A”护肤概念，将双抗精华与红宝石精华两款产品组合为套组，成功抓住了消费者的痛点。受此影响，公司核心护肤品品牌珀莱雅收入大幅增长。2020年至2024年间，该品牌的收入从29.86亿元增长至85.81亿元，涨逾1.8倍。
与此同时，珀莱雅也积极推进线上化转型。在上市之初，珀莱雅的销售渠道仍以线下为主。借由“早C晚A”的爆火，珀莱雅在天猫、抖音等线上渠道快速布局，如今，公司线上收入占比已超过95%。
不过，随着“早C晚A”大获成功，竞争也随之而至，科颜氏、欧莱雅修丽可、伊丽莎白雅顿等品牌也推出了类似产品。此外，在“早C晚A”爆火后，“早P晚R”“以油养肤”“屏障修护”“微生态护肤”等护肤概念相继出现，在一定程度上分散了消费者对“早C晚A”的热情。
多重因素作用下，即使珀莱雅加大力度投入营销，也没能阻止珀莱雅品牌收入下滑的趋势。2025年，珀莱雅的销售费用达到52.59亿元，同比增长1.91%；销售费用率达到49.63%，同比上升1.75个百分点。
为了找到新的业绩增长点，珀莱雅也在发展新品牌。
过去几年里，珀莱雅曾多次通过收购拓展品牌数量，如在2019年并购了彩妆品牌彩棠，在2021年并购了头皮护理品牌OR，2025年入股彩妆品牌花知晓成为其第二大股东。此外，珀莱雅也在积极培育新的自有品牌，如在2021年推出新锐潮流彩妆品牌原色波塔。
部分新品牌的收入在放缓。目前，彩棠品牌是公司第二大化妆品品牌，2025年收入为12.55亿元。但年内彩棠品牌收入增速仅有5.37%，较2023年的75.06%和2024年的19.04%大幅下滑。
OR、原色波塔等品牌的增长情况相对较好。2025年，OR收入同比增长102.19%至7.44亿元，原色波塔收入同比增长125.38%至2.56亿元。不过，上述两个品牌在珀莱雅的营收占比相对较低，未来能否继续快速成长仍待市场检验。
在2025年业绩会上，珀莱雅表示，多品牌、多品类是公司核心战略。在内生增长方面，一是稳住珀莱雅主品牌基本盘；二是做强彩棠、Off&Relax等第二梯队品牌；三是推动第三梯队品牌如悦芙媞、原色波塔、惊时等品牌建立各自成长路径。
管理层新老交替
在珀莱雅转型之际，公司也完成了二代接班。2024年9月，珀莱雅创始人、董事长侯军呈之子侯亚孟接替舅舅方玉友，成为公司新任总经理。
今年38岁的侯亚孟，已是珀莱雅的老员工：早在2014年，侯亚孟就进入公司电商部，2021年升任公司副总经理。
侯亚孟上任总经理后，珀莱雅管理团队出现了明显的变化，一批具备全球化妆品巨头工作经验和全球视野的高管加入珀莱雅。
2024年11月，原上美股份全球首席科学家黄虎加入珀莱雅，担任首席科学官一职。2025年后，首席研发创新官孙培文、首席数字官胡宁波、产品开发负责人汪奕峰、董秘薛霞、财务负责人金昶先后加入珀莱雅管理层。2025年8月，公司还将董事会席位由5席改至7席，并提名范明曦为独董候选人。
其中，黄虎、孙培文曾在宝洁任职，胡宁波曾任LVMH时装部北亚区首席信息官，汪奕峰拥有在欧莱雅、爱茉莉太平洋等国际美妆公司的任职经历，金昶此前担任欧莱雅中国财务发展总监、活性健康化妆品事业部财务总监。此外，董秘薛霞、独董范明曦也拥有IBM、瑞士银行等国际企业的工作经历。
高管团队焕新后，珀莱雅开始加速推进国际化进程，赴港上市正是公司推进国际化业务的重要一步。
招股书显示，珀莱雅计划将募集资金用于研发与产品创新、品牌建设与拓展销售渠道、运营数字化升级、并购等用途。其中，在研发方面，公司计划在巴黎建设研发中心，并组建具有国内外经验的研发团队。
而在收购方面，在去年的股东大会上，珀莱雅董事长侯军呈曾表示，未来会积极寻求与一些历史悠久、技术领先的欧洲品牌进行并购。这些品牌将填补珀莱雅在婴童、香水、男士护肤等细分市场的空白。
2025年，珀莱雅的海外业务收入约为2.98亿元，占总营收之比仅约2.81%。在市场竞争加剧、行业迭代加速的当下，珀莱雅的新一届管理层能否通过国际化为公司带来新的增长范式，仍待进一步观察。
本文来自微信公众号“大摩财经”（ID：damofinance），作者：达摩财经，36氪经授权发布。
