新一轮猪周期拐点已在酝酿

2026年以来，生猪养殖板块迎来了本轮周期最黑暗的时刻。4月全国生猪现货价格一度跌破9元/公斤，创下历史新低，全行业彻底进入深度亏损区间。

但对于周期投资而言，极致的悲观往往是机会的起点。生猪行业的本质，永远是“亏到极致去产能，赚到极致扩产能”的循环。

01 跌跌不休的猪价

本轮猪价的下跌，并非短期季节性波动，而是持续近两年的下行趋势的极致演绎。

回顾近三年猪价走势，2024年行业呈现前低后高格局，全年生猪均价14.17元/公斤，同比上涨12%；2025年跌势进一步延续，全年均价降至14元/公斤，同比下滑17%。

进入2026年，猪价不仅没有迎来企稳，反而加速下探。4月现货价格一度跌破9元/公斤，刷新历史低点。

2026年一季度，自繁自养模式平均头均亏损已达120元，进入4月后，亏损幅度进一步扩大至400元/头以上，即便是成本控制能力最强的头部企业，也进入了盈亏平衡线以下，中小养殖户更是面临现金流断裂的风险。

供给端的持续放量，是压垮猪价的核心推手。2026年3月，16家上市猪企合计出栏量接近1800万头，环比大幅增长40%，同比增长9%。

更值得警惕的是，行业出栏均重持续攀升，3月全国生猪出栏均重达到127.7公斤，环比增长1.2%，同比增长0.3%，创下2021年以来同期最高位。

均重的上行，本质是养殖户面对低价产生的“惜售压栏”情绪，却在客观上进一步放大了市场短期供给，形成了“越跌越压、越压越跌”的恶性循环。

02 核心矛盾

猪周期的本质，是产能周期。价格的每一轮涨跌，根源都在于能繁母猪存栏的变化，这是预判生猪供给的核心领先指标。

本轮猪价持续低迷的核心原因，正是产能去化的力度远远不够。根据农业部数据，截至2026年一季度末，全国能繁母猪存栏量降至3904万头，较2025年末仅去化57万头，相较于行业供需均衡的存栏水平，依然明显偏高。

更关键的是，养殖效率的持续提升，进一步放大了生猪供给，抵消了能繁母猪去化的效果。

生猪养殖的最终出栏量，不仅取决于能繁母猪存栏，还由MSY（每头能繁母猪年提供出栏肥猪数）、PSY（每头能繁母猪年提供断奶仔猪数）、全程成活率等核心效率指标决定。

测算显示，2025年冬季疫病影响程度低于往年，对养殖效率的损害有限，叠加养殖场管理能力持续优化，预计2026年行业PSY提升幅度不超过0.5头，全程成活率同比提升1-1.62个百分点，全年MSY将维持在18-18.5头的区间。

这意味着，哪怕能繁母猪存栏小幅下降，最终的生猪出栏量依然会保持增长。

这也正是本轮周期最核心的矛盾：需求端处于季节性淡季，供给端却持续放量，供需矛盾不仅没有缓解，反而愈发尖锐，猪价的持续下跌也就成了必然结果。

03 行业马太效应显著

屋漏偏逢连夜雨，猪价跌跌不休的同时，养殖成本却在逆势抬升，给本就脆弱的行业盈利带来了双重挤压。

饲料成本占生猪养殖总成本的50%-60%，其中玉米又占到了饲料成本的60%，玉米价格的波动，直接决定了养殖成本的走势。

2026年一季度玉米批发均价达到2.33元/公斤，同比大幅增长8%，环比增长2.2%；育肥猪配合料价格维持在3.38元/公斤，同比持平，环比小幅增长0.6%，饲料价格已明确企稳回升。

一边是猪价创下历史新低，一边是饲料成本持续上涨，行业的盈亏平衡线被持续抬高，亏损幅度不断扩大。

在全行业深度亏损的背景下，企业之间的分化愈发明显，成本控制能力成了唯一的“生命线”。2025年四季度，行业已全面转亏，但牧原、温氏等成本领先的企业，依然能凭借成本优势抵御猪价下行；2026年全行业陷入亏损，成本优势的重要性更是被无限放大。

成本高企的中小散户和部分上市猪企，正在面临现金流的持续消耗，被迫退出市场。

这种分化，也直接推动了行业集中度的持续提升。数据显示，16家上市猪企的市占率从2017年起持续提升，2025年达到27%，同比增长3.5个百分点；2026年一季度市占率仍接近24%，同比提升1.1个百分点。

历史上，每一轮猪周期的低谷，都是头部企业扩大市场份额的黄金期，这一轮周期也不例外，行业正在从“散户主导”向“规模化集中”加速演进。

04 周期拐点渐行渐近

对于周期股投资而言，行业最悲观的时刻，往往也是最好的布局时刻。当前的生猪养殖板块，无论是基本面还是估值面，都已经来到了历史低位，安全边际已经非常充足。

估值层面，板块已经完全消化了行业的悲观预期。从头均市值来看，行业已从周期成长阶段进入纯周期阶段，头均市值回归至合理区间，龙头牧原股份当前头均市值仅3000元出头，接近2025年2500元/头的历史低点；从PB估值来看，行业整体PB仅2.8倍，距离历史2.3倍的底部仅一步之遥，处于近十年以来的低位区间。

更重要的是，持续的深度亏损，正在成为产能去化最强的催化剂。能繁母猪的去化，核心驱动力永远是行业亏损。

当养殖户持续亏到现金流断裂，必然会淘汰低效能繁母猪，缩减产能。当前头均400元以上的亏损，已经远超中小养殖户的承受极限，市场化的产能去化正在加速。叠加政策层面推动的产能去化，能繁母猪存栏的去化力度，有望在2026年二、三季度持续加大。

只有持续的亏损，才能带来彻底的产能出清，才能迎来下一轮猪周期的超级反转。当前的全行业巨亏，本质上是在为未来的猪价上涨蓄力，周期的拐点，正在持续的亏损中渐行渐近。

05 投资主线

站在当前的时点，生猪养殖板块的投资，核心要把握两条主线：

第一条主线，是具备绝对成本优势和现金流安全的行业龙头。在行业低谷期，龙头企业不仅能抵御亏损的冲击，还能逆势扩张产能、提升市占率，等到周期反转时，业绩弹性会远超行业平均。

重点关注牧原股份、温氏股份两大行业龙头，二者在成本控制、产能布局、现金流管理上具备绝对优势，是本轮周期反转中最具确定性的标的。

第二条主线，是成本控制优秀、成长弹性充足的中小市值猪企。在周期反转的过程中，中小市值标的往往会展现出更大的股价弹性。

重点关注天康生物、神农集团，这类企业养殖成本处于行业第一梯队，区域市场优势明显，在周期上行期能实现业绩和估值的双重提升。

风险提示

能繁母猪产能去化进度不及预期；饲料原料价格持续上涨加剧行业亏损；非洲猪瘟、口蹄疫等疫病出现大规模扩散；生猪消费复苏不及预期。

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