独家专访，6万亿巨头最新发声：AI革命叠加中东冲击，全球市场正面临三重稀缺性

中东冲突袭来，叠加AI革命，全球资本市场正面临前所未有的复杂性。增长稀缺、资本稀缺与确定性稀缺三重挑战相互交织。日前，美国资产管理巨头联博集团全球权益负责人Nelson Yu在上海接受专访，阐述其对当前市场环境的研判，分享市场剧烈波动中普通投资者的应对之道。

Nelson Yu为联博集团（Alliance Bernstein）全球权益投资负责人，集团运营委员会成员。他于1997年加入联博，从信息技术开发人员起步，后转型为新兴市场研究分析师，2001年起深耕全球股票投资领域，2004年起领导股票部门。二十余年间，Nelson亲历多次金融危机与市场周期，兼具新兴市场、货币组合与风险管理的丰富经验。

联博集团是全球知名资产管理机构，总部位于美国，其最新管理规模约为6万亿元人民币。

三重稀缺性影响全球市场

中国基金报：你提出“2026年多重稀缺性交织”，能否梳理背后的逻辑？

Nelson Yu：我分三步来讲——增长稀缺、资本稀缺和确定性稀缺。

说到增长稀缺，虽然表面看全球经济增长有支撑，但这一增长完全由少数人群主导——主要由消费能力最强的前10%人群驱动，股市上涨也集中在少数AI公司。这种结构非常脆弱。一旦崩裂，增长就会变得稀缺。

此外，全球政府债务攀升，政府继续支撑经济的空间越来越小。能源约束、人口结构等问题，都限制了可用来支撑经济的资本规模。

最后是确定性稀缺。地缘政治局势的演变，世界充满变数。我们正在目睹世界秩序的重塑，原有的格局正在改变，新的阵营正在形成。

中国基金报：市场理解这种稀缺性吗?

Nelson Yu：答案是否定的。以确定性稀缺为例，现在，投资者热衷预测冲突何时结束。每当有消息暗示停火谈判进展，市场就会出现反弹；而当传出冲突将持续更长时间的消息，市场就会下跌。

期货市场的数据显示，大多数市场参与者预计能源价格将在年底前下降——市场认为冲突应该很快会结束。但问题在于，下行风险大，市场在为风险定价方面一向表现欠佳。这就是近期市场波动如此之大的原因。

如果冲突持续时间超预期，能源价格居高不下，这将推高通胀、拖累GDP增长，进一步加剧三重稀缺性，由此形成恶性循环。

中国基金报：如果你是对的，普通投资者应该如何布局?

Nelson Yu：我无法判断哪种预测会成真。试图押注单一情景并非明智之举，真正重要的是坚守核心投资。我比以往任何时候都更强调分散化。

你要做好两手准备：如果局势恢复正常，你要能从中受益；如果风险进一步升级、能源危机持续，你也要有所准备。分散化是你的朋友。在这种市场环境下，多元化不仅能降低波动性，还能让你留存流动性，以便把握未来的机会。

中国基金报：我是否应该持有更多现金，等待未来的机会?

Nelson Yu：持有现金表面上看起来安全，似乎可降低波动性。然而，从长远来看，这不利于你长期财富积累。在通胀压力下，现金购买力持续缩水，你需要保持投资，并以合适的方式来应对。

中国基金报：地缘政治冲突持续的情况下，哪些资产可以避险?

Nelson Yu：“避险”是一个动态的概念，没有资产是一直“安全”的，重要的是思考什么样的资产在当下表现良好。举例来说，能源行业过去一直被视为高风险领域，不过，如今它受益于能源价格上涨。大宗商品久期很短，可以对冲通胀，同时也是工业生产、基础设施建设等领域不可或缺的原材料。拥有确定的现金流来源实际上很有价值。相反，现金、债券、黄金等传统避险资产在当前的环境下也可能不会升值。

若通胀急剧上升，投机性成长公司将受挫

中国基金报：“高质量公司”是你关注的重点，能否定义一下“质量”的概念?

Nelson Yu：质量是一个很宽泛的词，我认为其核心在于定价权。质量型公司是我们有充分理由相信能够长期持续增长的公司。增长随时间不断产生复利，公司可以将利润不断再投入业务，以更高的速度增长。这就是为何优质公司能长期表现优异。

中国基金报：按照上述定义，微软是典型的质量型公司，但像OpenAI这样的AI初创企业呢?

Nelson Yu：如果从历史角度看，微软确实是高质量公司，能够将盈利再投入业务，持续增长而无需大量资本支出。但是，今天情况变了，为了建设数据中心、满足持续的AI训练需求，微软将越来越多的利润投入硬资产,自由现金流大幅下降。

至于OpenAI这类初创公司，虽然收入增速很快，但目前尚未盈利。这就引出了一个核心问题——这些投入最终能否转化为真正的盈利?

中国基金报：所以，依照你的定义，OpenAI目前不算“质量型公司”?

Nelson Yu：这类公司属于投机性成长公司。它们在研发和公司扩张上花费巨大，以维持高增长并扩大市场份额。这通常发生在公司成长周期早期,在降息周期中更易出现——较低的折现率会放大未来现金流的现值，从而推高估值。

中国基金报：当市场从宽松转向紧缩时，投机性成长公司会受挫?

Nelson Yu：正是如此。这就是为什么我强调要配置那些久期更短、现金流更可见的资产。随着通胀压力加剧，央行的降息空间越来越小，利率居高不下，未来遥远的现金流贴现值大幅缩水，长久期资产的价值因此受到压制。

中国基金报：过去几十年来，很多公司几乎不需要再投资持续盈利。现在,它们面临被AI颠覆的风险。此前，当Anthropic宣布其大模型能完成某些任务时，软件公司和商业服务公司的股价大幅下挫。这些公司曾经是高质量公司，但是现在它们似乎不能被归到“高质量”公司了。投资者应如何应对这一挑战?

Nelson Yu：质量投资需要更加谨慎，需要做深入研究。要思考商业模式的持续性——它是否深度嵌入企业客户的运营体系，难以被轻易替换？是否有监管保护？如果这些条件成立，就会增加被AI颠覆的难度。现在还是AI发展早期阶段，需要深入调研它对企业的影响。长期来看，质量仍然是驱动复利回报的重要因素。

中国基金报：通胀急剧上升是否会成为人们重新发现质量股的催化剂?

Nelson Yu：通胀急剧上升时会发生什么？经济增速放缓，能够增长的公司越来越少。那些有实力的公司会脱颖而出，而优质公司才能产生利润。通胀急升、经济放缓通常有利于这些更稳健的公司。但回到上面提到的：还是要警惕部分公司面临重大的被颠覆风险。

中国基金报：质量股会是今年美股主导风格吗？

Nelson Yu：我认为我们应该始终在投资组合中保持质量配置，但质量股不会是今年唯一奏效的风格，我们需要对其保持耐心。还有其他因素也非常值得关注，特别是短久期现金流和与经济直接挂钩的资产。这包括工业股、材料股——这些是重建制造业、加强电力基础设施、支撑AI发展所必需的行业，价值股在这里大有机会。防御性板块也很重要，在经济下行预期下能有效保护投资组合。

中国基金报：从行业角度看，今年哪些投资机会值得关注?

Nelson Yu：过去十年我们过度依赖了低利率环境。从2013年到2022年,我们处于低通胀、低利率的环境中，只需跟着下一个热门主题走就行了。但今天，在高利率、高通胀的环境下，我用29年的经验告诉你：宽泛、多元化的投资方法才是正道。

普通人投资AI，切忌追热门主题

中国基金报：对于希望获得稳定投资回报，同时又不想错过AI机会的普通投资者，你有什么建议?

Nelson Yu：我将AI投资机会分为三类：AI赋能者、AI受益者，以及AI颠覆者。

赋能者层面，投资者需关注支撑AI运转所需的供应链——半导体、存储芯片、数据中心、能源及电力基础设施。

受益者层面，医疗健康领域有机会，AI在提升研发效率、推动科学发现、实现流程自动化方面大有可为。机会并不局限于科技板块，而是遍布各行各业。

在颠覆者中寻找赢家：找到那些拥有正确商业模式、优秀管理团队和核心竞争优势的公司，它们能够抵御颠覆浪潮，长期回报会非常丰厚。

最重要的是保持长期投资的心态，不断追逐热门主题是摧毁财富最快的方式之一。长期追逐投机性成长股，往往承担了大波动，却换来更差的收益。如果不断从一个主题跳到另一个主题，最终你手里的钱只会越来越少。真正重要的是建立一套系统化的方法，用来理解一家公司、判断其商业模式的竞争力，然后坚守下去。

中国基金报：AI会颠覆一切，但花费的时间或长或短。哪些领域会立即受益于AI，但尚未被普通投资者充分认识到?

Nelson Yu：我认为有很多被低估的领域，制造业与机器人绝对是其中之二，医疗健康也是——从医学发现，到医疗保险和健康管理，还有减轻医疗系统的行政负担，这些都是AI能大显身手的地方。商业服务和物流也是，流程自动化、更智能的调度，将显著提升运营效率。还有知识工作，这是真正令人期待的领域。

中国基金报：以医疗健康为例，我们能否衡量AI多大程度上可提升药物研发的效率?

Nelson Yu：我女儿正攻读化学PhD，我深知从阅读学术文献、设计实验方案，到完成各种排列组合测试，究竟需要耗费多少时间和精力。有了AI，很多步骤可以大大加速，很多相互作用可以更快地被考虑到。我们现在还处于早期阶段，但空间非常大。我认为传统药企正在积极将AI融入研发流程，但这还需要时间来证明效果。

中国基金报“”哪些资产会受益于AI基础设施建设的推进?

Nelson Yu：我们思考的是那些拥有重型资产、低折旧率的公司。这类资产如何受益？为电力基础设施提供动力。我们需要铜矿、制造设备，重型资产很难被AI替代，会随着AI基础设施建设的推进而持续受益。

中国基金报：硬币的另一面是AI革命，在这之下，哪些“看起来安全”的资产变得不再“安全”?

Nelson Yu：举一个常被忽视的例子——公用事业股。这类公司表面上很安全，在市场大幅下跌时看起来是不错的避风港。但从长远来看，它们更像债券的替代品。很多公用事业公司运营成本高，电价也在上涨。我们需要考虑它们是否真的为AI的未来发展做好了准备。

中国AI公司值得关注

中国基金报：你如何看待美国之外的机会?

Nelson Yu：目前全球投资者的股票投资存在问题——过度集中于美国科技股。这是过去十年美国市场成功的结果，导致回报来源极度单一。这恰恰提供了好机会：投资者不仅有机会通过多元化来降低波动性，还有机会获取额外回报。

我们在日本看到了趋势——公司治理持续改善，公司的股东回报意识提升。日本公司的估值倍数最终会向全球水平靠拢，这将带来巨大的回报机会。韩国也在经历类似的变化，中国亦是如此。

在欧洲，以金融股为例，欧洲银行的盈利能力与美国银行相当，但市值更小，估值约有20%的折价。这提供了一个以更低代价获取同等回报的绝佳机会。世界各地都有大量机会，并不仅仅局限于那一小部分美国公司。

中国基金报：投资非美市场，不仅仅是“远离美国”叙事，而且因为其他市场增长前景值得期待。

Nelson Yu：对。这是“鱼和熊掌可兼得”的机会。

中国基金报：过去两年，全球投资者对中国资产态度转暖。对于想要配置中国敞口的投资者，你有什么建议?

Nelson Yu：首先，中国是一个非常有亮点的市场。从AI的角度来看，中国可以成为投资组合中非常重要的多元化配置来源。

从更宏观的维度来看：首先，中国在能源方面具有相当强的韧性——无论是战略储备的积累，还是能源结构的多元化，包括水电、太阳能的大规模应用，使其对能源价格冲击有更强的抗压能力。

其次，中国处于不同的经济周期阶段，当全球其他经济体开始放缓时，中国提供了非常有价值的多元化收益来源。

在具体投资机会上，中国仍然是全球最重要的制造业基地。贸易伙伴多元化使其对美国关税具有一定抗压能力。同时，越来越多的中国公司开始注重合理定价和利润增长的纪律性，而非单纯追求规模扩张。这是公司治理改善的体现。

中国基金报：是否推荐买入中国指数基金?

Nelson Yu：中国市场向来是赢家和输家并存，主动选股在中国更有价值。盲目追逐趋势是不可取的，更重要的是用系统化的方法——筛选优质公司、合理定价，并评估其全球竞争力。坚守长期持有，才能真正享受到复利积累的果实。

中国基金报：如何看待中国AI公司?

Nelson Yu：回想一下DeepSeek横空出世的那一刻，美国市场受到冲击。这清楚地表明，AI发展并非仅一条路径。中国经过数十年的数据积累和整合，在AI应用层面具备相当强的竞争力，这将在未来大有用武之地。

在基础设施层面，比如印制电路板——中国已经是全球最重要的PCB制造国。随着数据中心建设需求爆发，这些企业从中获益良多。在受益者层面，要看哪些行业能够通过AI提升生产力、拓展市场规模。最后，在颠覆者中寻找赢家——那些拥有专有数据、深度嵌入企业生态、有监管保护的公司，能够在AI浪潮中占据有利位置。

中国基金报：在地缘政治持续紧张、短期内没有缓解迹象的情况下，普通投资者如何保护自己的投资组合?

Nelson Yu：市场在为尾部风险定价方面表现糟糕。投资者真正需要关注的是多元投资，并为各种可能的结果做好应对准备。现在就行动，而不是等到风险完全明朗才行动——因为到那时候，机会往往已经消失了。

本文来自微信公众号 “中国基金报”（ID：chinafundnews），作者：吴娟娟，36氪经授权发布。