年亏234亿，美团怎么了？

年亏234亿！这是美团交出的2025年答卷。

虽然市场早有预期，此前多家券商的研报也进行了谨慎的估计，但是这个数字出来，还是让人很差吃惊。

3月26日港股收盘后，美团交出了2025年的成绩单。

数字有点吓人。全年营收3649亿元，同比增长8.1%，但净利润从去年的盈利358亿元直接翻脸，变成净亏损234亿元。核心本地商业这个曾经的现金牛，居然也亏了69亿元。

消息一出，市场市场表现并没有出现大幅调整，回看过去一年的股价，投资人早有了今天的预期。

“我们坚决反内卷，专注于做正确的事。”

他说这话时，语气里没有焦虑，更多是一种“我知道你们会问，但我已经想清楚了”的笃定。

234亿的亏损，到底烧在了哪里？王兴口中的“正确的事”，又是什么？

234亿亏在哪？

要理解这笔亏损，得先拆开看美团的业务结构。我把核心数据整理了一下：

数据来源：公司财报

从这张表能看出两个关键点。

第一，核心本地商业的利润断崖。去年这个板块还贡献524亿经营溢利，今年直接亏69亿。美团在财报里解释得很清楚：毛利率下降，加上为了应对竞争，用户激励、推广、广告开支大幅增加。

第二，新业务收入增长快，但亏得也快。19%的收入增速在当下算亮眼，尤其是海外业务Keeta和食杂零售小象超市在撑场面。但海外扩张的代价是实打实的——新业务亏损从73亿扩大到101亿。

研发开支增加了23.5%，260亿砸进去，大部分进了AI的口袋。

外卖大战的代价

先说核心本地商业为什么亏。

2025年，外卖行业打了一场堪称惨烈的价格战。这场决定各家地盘的生死之战，对手们补贴力度之大，让美团不得不跟进。

结果是，美团的GTV市场份额稳定保持在60%以上，在中高客单价正餐市场更是绝对优势。

但这个优势是有代价的。第四季度核心本地商业单季经营亏损100亿元，虽然比第三季度有所收窄，但和去年同期的盈利129亿比起来，落差太大。

王兴在业绩会上承认，竞争对手的投资确实影响了短期盈利能力。但他随即补了一句：“我们的优先事项始终是行业的可持续长期发展，而非不计成本地赢得短期胜利。”

翻译成大白话就是：你们烧钱抢份额，我奉陪，但我不傻。美团在控制亏损幅度的同时保住了份额，而且每单亏损正在收窄。

大摩预计，今年一季度外卖业务的单位经济效益亏损能从四季度的2元收窄到1.3元。

这不是盲目跟风烧钱，是带着止损线的防守。

海外烧钱，零售蓄力

新业务这块，故事更复杂。

Keeta的海外扩张是亏损扩大的主因。继中国香港之后，Keeta已经覆盖了沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、阿联酋，还在巴西启动了试点。香港市场在第四季度实现了UE转正，从推出到盈利用了29个月。

沙特市场预计今年年底首次盈利，这个速度比香港快得多。但海外扩张并非一帆风顺。中东局势动荡让美团不得不放缓节奏，巴西市场的扩张也因为当地壁垒被推迟。

另一条腿是食杂零售。小象超市已经进入全国39个城市，供应链能力在持续提升。今年2月，美团还收购了叮咚买菜的中国业务，重点补强华东地区的布局。CFO陈少晖在业绩会上明确说，食杂零售是美团的长期战略重点之一，小象超市的模式已经展现出明确的盈利路径。

新业务的逻辑很清楚：海外要市场，零售要规模，短期亏钱换长期位置。

行业内卷，把利润打没了

我们把视角拉高一点，看整个本地生活行业的竞争格局。

2025年的关键词是“内卷”。艾媒咨询的数据显示，中国O2O市场规模2025年将达到38881亿元，同比增长17.6%。蛋糕还在变大，但切蛋糕的方式变了。

抖音的强势入局是最大的变量。短视频带单、直播团购的玩法，把流量分发逻辑重新洗了一遍。过去商家只需要在美团上挂个团购券就能获客，现在还得会拍视频、会做内容。

美团的反击是两条线。一是守，通过品牌卫星店、拼好饭等创新供给稳住基本盘。二是攻，加码科技投入，用AI提升效率和体验。

从结果看，抖音没打垮美团的市场地位，但确实把利润打没了。

2025年核心本地商业的经营利润率从20.9%骤降到-2.6%。这个数字不好看，但王兴显然把它当成了阶段性投入，而不是永久性损伤。

押注AI

整场业绩会，王兴花时间最多的不是解释亏损（财报那摆着，解释也是徒劳），而是阐述AI战略。这一点值得注意。

他透露，自2023年初以来，美团在AI上已经持续投入了三年多，规模和力度在国内企业里排前列（除了那些有云业务的公司）。260亿的研发开支里，相当一部分流向了AI。

美团的AI打法很有特色。不是盲目追求大模型参数，而是聚焦本地生活这个真实场景。王兴举了个例子：两个人要在望京和中关村之间找一个吃饭的地方，需要综合考虑地理位置、口味、停车条件。

这种问题，通用AI很难回答，但美团可以做，因为手里有海量的物理世界信息和真实用户评价。

美团推出的AI助手“小团”，已经嵌入了美团APP，覆盖全品类消费场景。春节假期，上亿人次用过“小团”规划吃喝玩乐，系统核验了7亿次商家信息，结合13亿条用户评价做校准。

对商家端，美团也推出了AI经营助手，已经有超过340万商户在使用，帮他们降低运营成本。

王兴的判断是，AI“超级入口”的关键不是聊天，而是理解需求并执行任务。美团要做的是把APP升级为AI驱动的本地生活入口。这个战略定位比单纯做模型更务实，也更符合美团的基因。

值得关注的几个点

如果美团的这次大幅亏损是经营战略的转型带来的阵痛，未来，看美团是否转型成功，笔者认为，有几个信号值得关注。

第一，减亏趋势明确。管理层预计一季度餐饮外卖的单均亏损环比优化幅度会好于去年四季度。核心本地商业的经营亏损有望从100亿收窄到43亿左右。

第二，海外业务开始兑现。沙特市场预计年底首次盈利，这个进度比市场预期快。香港市场已经盈利，模式跑通后可以向其他市场复制。

第三，AI落地场景清晰。“小团”的使用数据已经证明了需求真实存在，接下来要做的是持续迭代模型能力，让AI助手变得更聪明、更可靠。

王兴在业绩会上说了一句话，值得琢磨：“在AI革命中，唯一合理的策略是进攻，而不是防守。”

希望美团234亿的亏损，是这场进攻的弹药费，而不是面对投资人解释的敷衍之词。美团没打算做“词元工厂”，不去追参数排行榜，而是把AI当作改造核心业务的工具。这个策略能不能成，还需要时间验证。但至少，王兴很清楚自己在做什么。

2025年，美团交了一笔昂贵的学费。买来的不是短期的市场份额，而是长远的战略卡位。股价的短期波动会过去，但业务结构和竞争格局的变化，才是真正影响这家公司未来的变量。

至于这笔学费交得值不值，也许2026年的财报会给出答案。

美团，加油。

数据来源及参考资料：

1. 证券时报网，《“外卖大战”后，美团全年业绩出炉→》，2026年3月26日

2. AASTOCKS.com，《美团(03690)上季经调整亏损150.8亿元人民币 股价反覆现跌1%》，2026年3月27日

3. 新浪财经，《外卖大战致2025年净亏233.5 亿，美团王兴：不拼短期输赢，聚焦长期与AI入口|直击业绩会》，2026年3月27日

4. 有赞，《2026本地生活还能赚钱吗？机会在哪》，2026年3月5日

5. AASTOCKS.com，《高盛：有信心美团保持本地服务领域领导地位 维持112元目标价》，2026年3月26日

6. 新浪财经，《美团2025年全年收入3649亿元，同比增长8%，年交易用户数再创新高》，2026年3月26日

7. 凱基亞洲，《港股每日投資策略》，2026年3月27日

8. 网易，《一图看懂 | 由盈变亏！美团2025年调整后净亏损186.5亿元》，2026年3月27日

9. 艾媒咨询，《2025-2026年中国本地生活服务市场竞争格局和消费调查研究报告》，2025年

10. AASTOCKS.com，《大摩料美团首季新业务亏损收窄 目标价120元续吁增持》，2026年3月27日

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本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。