145亿，贡茶要被卖：资方或赚117亿

一家茶饮公司，能卖145亿元？

最近，餐饮投资圈有条消息传得很快：美国私募基金TA Associates（以下简称TA），正在考虑出售奶茶品牌Gong Cha（贡茶），并已委托摩根大通推进交易。

市场预估，此次交易的估值可能高达20亿美元（约合人民币145亿元）。

如能成交，资方赚大发了。

2019年TA收购贡茶时，花费仅约2.88亿美元。7年估值翻了近七倍，净赚约17亿美元（约合人民币117亿元）。

饮品赛道，近期频出这类收购事件。

近期，瑞幸咖啡背后的操盘手大钲资本，以不到4亿美元的价格，收购雀巢手中的蓝瓶咖啡（中国业务）。后者被誉为“咖啡界爱马仕”。

读完本文，你会发现：他们买的不是一杯饮品，而是一台"永不停机的印钞机"。

01 一杯奶茶的“反向收购”大戏

故事要从2006年的中国台湾说起。

那一年，创始人吴振华在高雄开出了第一家贡茶门店。“贡茶”二字取自“进贡给皇帝的茶叶”，主打品质感。

在当时满大街都是茶粉冲调的奶茶摊里，贡茶靠着真茶真奶和高颜值包装，迅速在台湾走红，成了游客打卡的“奶茶界初代网红”。

在台湾站稳脚跟后，贡茶开始向外探索。2009年，贡茶进入香港，随后又开到了菲律宾、澳大利亚和美国。

但让这杯茶真正冲出亚洲的，是一位“半路出家”的澳洲金融家。

2011年，新加坡。曾在花旗等银行管理数万亿美元资产的马丁·贝瑞，在一家购物中心里看到了贡茶门店门口排起的长龙。

在旁人看来，这不过是寻常的亚洲街景，但在马丁眼中，这是流动的金矿。

他嗅到了商机：奶茶这东西，成本低、毛利高、易标准化，简直就是为扩张而生的完美生意。

2011年6月，马丁飞往台湾，拿下了贡茶的特许经营权。第二年，他和妻子把250万美元的积蓄砸进了韩国首尔弘大（潮流街区），开出了第一家店。

马丁有个相当“鸡贼”的打法。

他发明了一个战术叫“选址借势”——专门把店开在星巴克旁边。你在星巴克排队？那我就在旁边等着，那些喝腻了咖啡的顾客，可能一扭头就进了贡茶的门。

靠着这招"傍星战术"，加上社交媒体上晒奶茶的热潮，贡茶在韩国彻底火了。

马丁很快悟出一个道理：真正的爆发不靠直营，靠加盟。

从直营转向特许经营后，贡茶在韩国短短三年就从1家店狂飙到300家。到巅峰时期，韩国门店数甚至接近1000家，成了名副其实的“韩国奶茶第一品牌”。

生意做大了，资本就开始盯上了。2014年，韩国私募基金Unison Capital收购了贡茶韩国。

但这还不够，接下来还发生了一个商业史上的“神操作”。

2016-2017年间，由于韩国公司的规模、利润，已经远超中国台湾母公司，马丁和Unison Capital（一家日本私募股权公司）联手，让韩国子公司反向收购了母公司70%股权。原本的海外代理商，摇身一变成了总公司的老板。

2019年，更大的玩家入场了。

美国老牌私募股权公司TA出手，以约2.88亿美元的价格拿下了贡茶的全球多数股权。收购完成后，贡茶的全球总部，从首尔搬到了英国伦敦。

从此，这杯起源于中国台湾的奶茶，彻底变成了一家“全球混血”的品牌。

然而，这条看似顺风顺水的全球化之路，在中国大陆却走上了另一条岔路：遭遇山寨大军。

作为“奶盖茶”的鼻祖，贡茶2010年前后进入大陆市场。凭借“熊猫奶盖”等爆款，一度成为年轻人的心头好。到2017年，其全国门店超过750家，当时喜茶只有100家店，奈雪的茶更是仅有44家。

但成也加盟，败也加盟。

区域授权模式的快速扩张，埋下了一颗大雷。由于商标管理混乱，“贡茶”这个名字迅速被山寨大军盯上。

一时间，“御合贡茶”“至尊贡茶”“宝岛贡茶”……各种“李鬼”遍地开花。消费者站在街头，根本分不清谁是真祖宗。

为了和山寨货撇清关系，贡茶不得不做一件事：冒着营业额下滑的风险连续改名，先是“漾漾好贡茶”，后来又是“四云奶盖贡茶”，甚至反复强调“有四朵云标志的才是正品”。

可惜为时已晚，消费者心中的“白月光”，渐渐沦为了“小作坊”的代名词。

到2023年底，贡茶在中国大陆的门店已萎缩到239家，其运营公司贡茶（上海）餐饮管理有限公司也于2024年11月注销。

02 为什么卖？

最近，TA考虑出售贡茶，就是基于以上背景。为什么要卖？答案其实很简单——TA的投资周期到了，该退出了。

TA是一家老牌投资公司，1968年成立，管理资产超650亿美元。他们玩的是典型的私募股权投资游戏：低买高卖，周期退出。

2019年，TA花了约3亿美元买下贡茶。现在7年过去了，贡茶估值涨到20亿美元。

如果按这个价格卖掉，TA能净赚约17亿美元——7年间账面回报近6倍，年化收益率超过30%，这在投资圈算是相当漂亮的成绩单。

那为什么不等再涨涨，或者继续拿着？

两个原因：

第一，投资公司的钱是有“保质期”的。

TA的资金来源于养老金、大学捐赠基金等机构投资者。他们与这些金主约定：一般5到7年就要实现退出，返还本金并分配利润。现在7年到了，到了该“交卷”的时候。

第二，TA正在从消费赛道战略性撤退。

在2025年第三季度，TA曾向LP（出资人）致信：消费类投资近年波动较大，在可预见的未来，不再进行新的消费产品投资。

换句话说，TA正在收缩消费赛道布局，而贡茶是其消费投资组合中最值钱的资产之一。此时出售，既是基金周期的自然结束，也是在资产价值最大化窗口期的理性选择。

03 为什么值20亿美元？

20亿美元的估值，怎么算出来的？先看门店数据。

截至2026年3月，贡茶已进入全球32个国家和地区，拥有超过2200家门店（部分数据源称2400家）。

其中，美国门店从2014年起步的零星几家，增长至240家以上，覆盖23个州及华盛顿特区、波多黎各。

而在英国，2025年，贡茶签订的特许经营联盟协议显示，计划未来几年内开设至少225家门店。

贡茶的长期目标，是在2032年时冲刺万店规模，这意味着未来7年，每年要开约1000家店。

再看财务表现。

2024年，贡茶全系统销售额6亿美元（约合人民币44亿元），集团收入同比增长12%，达到1.9亿美元。日本、韩国和美国市场是核心增长区域。

按20亿美元估值计算，这相当于贡茶2024年集团收入的约10.5倍市销率（公司估值÷年收入）。在餐饮连锁行业中，这一数值属于中高水平。

更重要的是，贡茶的市场定位较独特：它是“奶盖茶”品类的开创者，也是最早实现全球化的亚洲茶饮品牌之一。

当喜茶、奈雪的茶、霸王茶姬等新茶饮品牌还在国内厮杀时，贡茶已经在海外耕耘十余年。

在韩国，贡茶几乎等同于“珍珠奶茶”的代名词；在美国，它通过特许经营模式在23个州开出门店；在中东，2024年贡茶首次进入科威特、卡塔尔、巴林等市场。

这种“先发优势”在资本市场有较高的溢价能力。贡茶的估值逻辑与霸王茶姬类似，后者凭借海外市场，市值也达到了约20亿美元。

04 饮料是好生意？

贡茶能卖出20亿美元，并不是孤例。放眼整个行业，你会发现一个现象：这年头，卖水的比卖啥的都吃香。

先看一组消费数据。

2026年开年，食品饮料等线下渠道销售额表现分化明显，尤其是饮料细分品类，杀疯了：饮茶销售额同比增长10.4%，即饮咖啡增长6.4%，双双领跑整个食品饮料大盘。

这年头，白酒在跌、啤酒在跌、连牛奶都在挣扎，饮料却在闷声发大财。

第一个逻辑叫“上瘾又高频”。

据国金证券研报：现制饮品正在疯狂抢占传统软饮的市场份额。数据显示，2023年中国人均现制饮品消费频次是22杯，过去五年年均增速高达22.4%。

按这个速度算，2026年市场规模还能再涨22%以上。换句话说，年轻人可以不喝白酒、可以少吃零食，但戒不掉奶茶和咖啡——这种成瘾性消费属性，让饮料拥有了穿越周期的底气。

第二个逻辑叫“市场开始分层，资本开始整合”。

看看最近发生的两件事就明白了。一边是大钲资本4亿“抄底”蓝瓶咖啡，一边是博裕资本出资24亿美元，入股60%星巴克中国股权。

资本为啥突然对高端咖啡来了兴趣？因为价格战打不动了。

过去两年，9块9的咖啡把市场教育了个遍，但也把利润卷没了。现在市场开始两极分化——一端是9块9的大众市场，另一端是30元以上的精品咖啡。

大钲拿下蓝瓶，相当于给瑞幸配了个“高端副牌”，10元到50元，价格带全包圆了。

这叫啥？这叫从“价格战”升级到“多品牌矩阵”。

第三个逻辑叫“供应链就是护城河”。

国金证券数据显示，现制饮品行业已经进入成长期中后段，门店增速放缓，品牌数量开始下降，中小品牌正被加速出清。

活下来的头部品牌，靠的不是网红营销，而是供应链：能把成本压到极致、把品控做到统一。

蜜雪冰城能开到4万家店，靠的是自建原料体系；古茗能稳坐万店规模，靠的是区域加密的仓配网络。

饮料这门生意，表面上卖的是“水”，实际卖的是背后那一整套“送水系统”。

最后一个逻辑叫“悦己消费的刚需”。

中银证券策略报告中提到一个有意思的现象：在居民减少大额资产支出后，“悦己类”的日常消费需求反而增加了。

意思是：买房买车可以缓缓，但每天一杯奶茶咖啡的快乐不能停。这种“廉价奢侈品”的属性，让饮料在经济波动期成了资金的避风港。

所以你看，饮料之所以成为好标的，不是因为它有多好喝，而是因为它同时踩中了高频刚需、市场分层、供应链壁垒、情绪价值这四张牌。

对于资本来说，这不只是一杯饮品，这是一台“永不停机的印钞机”。

本文来自微信公众号 “铅笔道”（ID：pencilnews），作者：不说谎的 不说谎的，36氪经授权发布。