几乎所有“明星项目”背后，都有这只“国家队”基金

机器人赛道已经“杀疯了”。

短短10余天，灵初智能、星动纪元、智平方、千寻智能、银河通用、松延动力、极佳视界、至简动力等多家企业相继完成新一轮融资。其中，银河通用更是凭借25亿元的融资额，刷新了中国具身智能单轮融资纪录。

按照惯例，又到了盘点谁才是背后“赢家”的时刻。而这一次，当我们沿着资本的毛细血管向上追溯，结果发现，上述所有机器人企业都共享着同一个“源头活水”——国家中小企业发展基金（以下简称“国家中小基金”）。

不仅如此，将时间范围继续扩大，“大模型第一股”智谱、“港股GPU第一股”壁仞科技，以及同为“GPU四小龙”的沐曦股份……这些近期上市的明星项目背后，都有国家中小基金的身影。

了解国资基金的都清楚，相较于单纯的投资回报，国资资金更看重的是政策目标的达成。比如地方政府引导基金，其核心诉求通常是提升当地GDP、增加税收、带动就业；而“国家队”级别的基金，则需要站在更高的维度，服务国家战略。

因此在过去的语境中，一提到国资基金，常常被贴上难以兼顾“政策目标”与“财务效率”的标签。然而，国家中小基金却打破了这一固有印象，证明了财政资金同样可以“投得准”“退得出”，也能“赚得到”。

这不禁引起了我的好奇：这只“国家队”究竟有何独到之处？

硬核中小企业背后的“国家合伙人”

时间回拨到2015年9月1日，那一天，国务院常务会议做出了一项重要决定：设立国家中小企业发展基金。

当时的背景是，中小企业作为国民经济的“毛细血管”，贡献了半数以上的创新成果，却长期被"融资难、融资贵"的难题所困扰。于是，中央财政决定拿出150亿元作为“种子资金”，通过母基金运作模式，为中小企业注入长期“活水”。随后不久，首批四只子基金成立，管理人分别是国中创投、毅达资本、清控银杏及东方富海。

虽然基金在2015年就已设立，但真正的“爆发”发生在2020年。当年5月，国家中小企业发展基金有限公司（母基金）正式成立，注册资本357.5亿元。这一次，除了中央财政出资，还吸引了上海国盛集团、中国烟草、中国人寿等重量级LP。

目前，该基金已经成为创投行业最活跃的国家级母基金之一。根据官网显示，国家中小企业发展基金目前已设立了46只子基金，子基金规模超1200亿元，累计投资企业超2000家。相当于中央财政资金通过母子基金两级放大，直接带动超过1000亿元的社会资本，重点投向初创期成长型中小企业。

作为“国家队”，国家中小基金的定位非常清晰，就是“围绕落实国家发展战略、支持实体经济、促进中小企业创新发展。”

从实际成绩来看，这一目标得到了扎实兑现。投中嘉川CVSource数据显示：在国家中小企业发展基金间接持股的超2000家企业中，高度集中投资于硬科技中小企业。特别是“十五五”规划和《2026政府工作报告》中重点提及的集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，以及未来能源、具身智能、量子科技、核聚变能等未来产业，基金都实现了深度覆盖。

不仅覆盖面广，项目质地更是不容小觑。随便拉一下国家中小基金的被投项目名单，除了文章开头提到的几家之外，月之暗面、宇树科技、星河动力、硅基流动、加速进化、蓝箭航天、沃兰特航空、本源量子、阶梯医疗、瀚海聚能……几乎近年来讨论度最高的未来产业领域项目，都早已被这只国家级基金悄然布局。

这里还有一个细节值得分享：2026年2月9日，总书记来到位于北京亦庄的国家信创园，开启今年首次国内考察。在科技创新成果展示中，有10余家人工智能、机器人企业作为代表亮相，其中7家都是国家中小基金的已投项目。

手握92个IPO，退出项目超200个

在评价一只国资基金时，DPI或TVPI（总价值倍数）这类衡量市场化机构的指标，往往并非首要的考量维度。但国家中小基金的亮眼之处，正在于它成功打破了财政资金“重政策、难求回报”的刻板印象，实现了“国家战略目标”与“市场化财务回报”的有机统一。

据投中嘉川CVSource数据显示，截至目前，基金已间接推动92家企业成功IPO，累计实现退出的项目更是超过200个，基金整体回报率在15%左右。这一成绩在当前的市场环境下堪称优异。

华大九天正是其中的典型案例。

华大九天成立于2009年，主要从事EDA工具软件的开发。在半导体行业，EDA软件有着“芯片之母”之称。然而过去很长一段时间，该市场都被国外厂商垄断。2016年，当创投市场还将目光集中在移动互联网时，国家中小基金的首批合作GP——国中资本便敏锐地捕捉到了EDA国产化的长期战略价值，在华大九天现金流紧张、面临生存考验的关键时期，对其进行了早期投资，并在后续两轮持续加注。

作为华大九天的早期投资人，国家中小基金除了拿出“真金白银”之外，还运用自身行业生态资源，为其对接创投机构和客户资源，在推动后续超过5亿元的社会资本融资的同时，还帮助华大九天不断突破关键技术。

在基金的支持下，华大九天在模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计和平板显示电路设计领域建立了全流程工具覆盖优势，成功打破了外商垄断。2021年、2022年，公司先后获评国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业等称号。

2022年7月29日，华大九天正式登陆创业板，上市首日大涨129.4%，总市值达到407.2亿元，333倍的市盈率更是直接创造了当时创业板发行市盈率最高纪录。据了解，这笔投资也为国家中小基金带来了实质性的财务回报——平均回报倍数高达43倍，首笔投资（A轮）回报倍数超47倍。

当然，对于国家中小基金而言，这笔投资撬动的战略价值，远非简单的财务回报所能衡量。

这也验证了当前资本市场的内在逻辑：只有那些符合国家发展战略、科技含量高、创新能力强、战略地位突出的项目，才有更大的成长潜力和发展空间，才能更多地得到资本市场的青睐和支持。国家基金的战略目标与市场回报，并非相互冲突，而是相辅相成。

不单看基金品牌，只注重筛选“实干型”VC

那么，支撑国家中小基金硬核成绩单的秘诀究竟是什么？答案或许就藏在它那一套严格的筛选机制里。

华映资本是国家中小基金首批子基金的管理人之一。提到与国家中小基金的合作经历，“专业化”和“高效”是其创始管理合伙人季薇口中出现频次最多的词。

“2020年8月份申报，9月份通知去参加现场答辩，10月份尽调，11月份就通过了整个遴选。”季薇回忆道，“整个过程一气呵成，完全没有拖泥带水。”

高效并不意味着草率。恰恰相反，这套筛选机制的“尺子”极细，细到可以量化每一项能力。

季薇介绍，国家中小基金建立了一套完全公开、高度量化的筛选标准。比如，在申报时，其申报指南中对于子基金设立与管理机构申报的要求都撰写得非常明晰，涵盖对于子基金定位、设立原则、投资方向以及管理机构的管理资质及荣誉、团队配备及规模、投资管理能力等的详细描述，“基本看完资料我们就能很明确知道自己是否适合以及能够申报。”

另一位参与过公开遴选的投资人也提到，在申请过程中，机构必须提交至少三只已完成备案、且备案为“VC”的创业投资基金，合计管理规模不低于15亿元；更重要的是，国家中小基金会重点关注这些基金投资中小企业的比重，以及累计投资“522”项目的占比。

所谓“522”，是基金内部界定初创期成长型中小企业的量化标准：年销售额不超过2亿元，资产总额不超过2亿元，职工人数不超过500人。这套标准确保了资金能够精准滴灌到真正需要扶持的早期企业。

而正是这种“公开、透明、包容、量化”的思路，让国家中小基金在遴选GP时实现了优中选优。从目前已经入选的31家合作GP来看，华映资本、深创投、元禾原点、联想创投、同创伟业、普华资本、蓝驰创投、经纬创投、达晨财智、中芯聚源、启赋资本、中科创星、元璟资本等，无一不是深耕早期、具备产业判断力的“实干型”VC机构。2025年国办1号文要求，政府投资基金的基金管理人原则上采取市场化方式遴选确定，也印证和肯定了国家中小基金公开遴选GP的相关做法。

“资本+产业+政策”的三维赋能

如果说严格的遴选是“入口关”，那么基金在运作机制上的创新设计，则更为关键。

首先，充分运用市场机制实现政策目标是国家中小基金最显著的特点。

季薇提到，作为LP，国家中小基金更多关注的是子基金是否触碰政策红线、投资负面清单，以及管理合规等问题，其他在投资过程中都是充分保障机构决策的自主权和独立性，尊重私募股权基金市场规律，让子基金在各自专注和擅长的行业领域内尽展所长，各显其能。他们有完备的投资管理系统，既实现了穿透式管理，也做到了无事不扰。

同时季薇还特别提到一点——“注册地国家队豁免”。“拿到国家中小基金的资金，再去地方募资，他们会主动和我们一起到各个地方去协调，尽量弱化返投的直接绑定，这点对我们帮助很大。”季薇表示。

其次，超长的基金存续期。一期基金存续期长达13年，从时间上看，就给了子基金和被投企业充足的成长空间。尤其是在AI、商业航天、量子计算这些需要十年磨一剑的领域，这种时间维度上的宽容，从某种程度上来说，是决定成败的关键。

当然，对于早期项目，特别是硬科技项目而言，资金只是基础，更重要的是产业赋能。依托工信部的中小企业服务体系，国家中小企业发展基金构建了一个覆盖全国的赋能网络。从技术路线咨询、产业链对接，到人才引进、上市辅导，甚至是帮助初创企业理解并适应复杂的国资监管合规要求，国家中小基金都扮演着“超级连接器”的角色。

这种“资本+产业+政策”的三维赋能，是纯市场化基金难以复制的独特优势。而正是这种优势，让国家中小基金在LP圈悄然形成了“风向标”效应——不少市场化LP开始主动“抄作业”了。

最近和几位负责募资的IR朋友交流，发现一个有意思的趋势：现在不少市场化LP在筛选GP时，都会盯着国家中小这类“国家队”母基金，以及北上深等头部城市的引导基金，并优先从上述基金的管理人中筛选标的。

原因也很简单。在一级市场，信息不对称是永恒的难题。市场化LP，尤其是中小型机构，往往面临一个尴尬处境：既想投到好GP，又缺乏足够的资源和人力去做全覆盖的尽职调查。而“国家队”母基金的出手，恰好为他们提供了一个高信用的“参考坐标”。

有IR朋友总结得很到位：国家队把政策目标、经济效益和合规要求三个维度叠加在一起，基本上浓缩体现了国资的核心诉求。而现在人民币基金市场80%以上的资金都是国资，看懂国家队的选择，也就看懂了绝大部分资金的流向和偏好。

值得期待的是，目前国家中小企业发展基金二期的设立方案已经获批，这意味着，不久之后，创投市场又将迎来新的重量级资本活水，市场化LP们也将获得一个更加清晰、可复制的“投资参考系”。

本文来自微信公众号“投中网”，作者：王满华  陈美，36氪经授权发布。