登顶全球大模型趋势榜，印奇刚加入就急着上市，阶跃星辰在急什么
2月25日晚，一则消息在AI投资圈里传开：阶跃星辰正在考虑港股IPO，计划募资5亿美元。此时距离这家公司宣布印奇出任董事长、完成超50亿元B+轮融资，才刚刚过去一个月。
节奏快得有些不寻常。通常一家创业公司从融资到启动上市流程，中间会有一到两年的业务验证期。但阶跃星辰似乎等不及了。据《财经》独家披露，公司正在进行Pre-IPO融资，分两拨交割，第一拨投前估值约40亿美元，第二拨将升至50亿-60亿美元，计划6月30日前在港股交表，预期基石定价在100亿美元左右，年底完成上市。
如果把时间线拉长看，阶跃星辰的IPO布局其实早有伏笔。2025年底公司就向投资者表达过上市意向，只是印奇1月底的挂帅，让这个进程突然提速。问题来了：一家刚刷新行业融资纪录、账上现金充裕的AI公司，为什么急着上市？
智谱和MiniMax把市场胃口吊起来了
1月8日，智谱在港交所挂牌，成为“港股大模型第一股”，公开发售获1159倍认购。第二天MiniMax紧随其后，超额认购1837倍。到2月底，两家公司股价涨幅均超过360%，市值双双突破2300亿港元。
这个数字意味着什么？京东同期市值约2945亿港元，快手2500亿港元左右。两家成立不到五年的大模型公司，市值已经逼近甚至超过老牌互联网巨头。有接近这两家公司的人士告诉《财经》，近期股价涨幅完全超出预期。
二级市场的狂热直接传导到了一级市场。一位长期关注AI领域的投资人形容，不少机构现在处于“害怕错过”的情绪中，对于阶跃星辰这类上市希望很大的大模型公司，重新燃起投资热情。这就不难理解为什么阶跃星辰的Pre-IPO融资会有投资方排队抢额度。
智谱与MiniMax上市表现对比表
（数据来源：21世纪经济报道）
资本市场对AI的热情肉眼可见，但窗口期能持续多久没人知道。智谱和MiniMax已经吃到了第一波红利，第三家如果拖得太久，市场情绪是否还在，估值能否对标，都是未知数。赶在热度消退前完成上市，是理性的选择。
账算得很清楚
2025年收入5亿，2026年预计12亿
资本市场讲故事可以靠想象力，但IPO需要真金白银的财务数据支撑。阶跃星辰敢在这个时间点启动上市，手里是有底牌的。
据《财经》独家获悉，阶跃星辰2025年收入近5亿元，2026年预计收入约12亿元。对比一下同行：智谱2024年营收约3.12亿元，2025年上半年1.91亿元；MiniMax2024年营收3052.3万美元，2025年前三季度超5340万美元。阶跃星辰的收入规模已经跑在了前面。
收入结构也能看出印奇带来的变化。阶跃的收入模式不是简单的SaaS订阅，而是“端+云”结合：端侧按License收费，云侧按消耗计费。截至2025年底，终端智能体API调用量连续三个季度增长近170%。这意味着公司的收入增长有明确的业务支撑，不是靠刷榜炒概念堆出来的。
Pre-IPO融资的估值设计也很有意思。第一拨投前估值40亿美元，第二拨50亿-60亿美元，到上市预期基石定价100亿美元。不到半年时间估值翻倍，资本市场的逻辑是：你只要能证明商业模式跑得通，我就愿意给溢价。
但真正的底牌
可能是吉利
印奇加入阶跃当天在社交媒体发了一条动态：“千里和阶跃所构成的‘AI+终端’的商业拼图完成初步搭建。”配图是钢铁侠和大黄蜂。钢铁侠是阶跃，大黄蜂是千里科技。
千里科技的前身是力帆，2020年被吉利控股通过满江红基金接盘，2024年印奇斥资超24亿元成为第二大股东并出任董事长。公司业务方向转为聚焦“AI+车”，整合了极氪智驾团队、吉利研究院、旷视智驾品牌“迈驰智行”等资源。吉利官方列出的五大AI生态圈伙伴包括阶跃、千里、时空道宇、芯擎科技、星纪魅族，阶跃是其中“唯一指定”的大模型企业。
这条产业链条捋下来很清晰：印奇同时担任阶跃星辰和千里科技董事长，千里在股权和产业层面与吉利深度绑定，阶跃的大模型能力通过千里和吉利进入量产车型。吉利银河M9搭载的AgentOS智能座舱，上市三个月销量近4万。对资本市场来说，这是一个“模型公司+上市平台+整车集团”的闭环故事。
阶跃-吉利产业链关联示意
（资料来源：公开报道整理）
有分析人士指出，印奇的加入不是“空降”，而是公司早有部署。阶跃从2023年成立之初就是吉利的合作伙伴，双方在预训练大模型、垂直领域应用上持续合作。如今印奇正式挂帅，等于把这条产业链从水下拿到台面上。
这个背景可以解释很多问题：为什么阶跃能在成立不到三年就启动IPO？为什么Pre-IPO融资会有国资和产业资本抢着进？为什么2026年收入预期能翻倍到12亿？答案可能不全是模型本身有多强，而是它背后站着一家年销百万辆的汽车集团。
第三股的悬念不大了
智谱和MiniMax上市后，大模型“六小虎”的格局已经被打破。月之暗面明确表态“短期不着急上市”，杨植麟在内部信中说公司有100亿元现金储备。零一万物转向行业大模型和Agent解决方案，百川押注医疗。还在通用大模型牌桌上且需要上市融资的，确实只剩阶跃。
如果6月底前顺利交表、年底完成上市，阶跃星辰就是毫无悬念的“中国大模型第三股”。但上市只是起点，不是终点。智谱和MiniMax股价翻了几倍后，接下来面临的是“中等收入陷阱”：如何从能赚钱升级为能成为巨头，如何摆脱性价比依赖建立不可替代的核心价值。这些问题同样摆在阶跃面前。
印奇在旷视时期就想做软硬一体解决方案，当年路走得不容易。如今在AI终端爆发的节点上，这套经验终于有了用武之地。只是这次对手变了，不是安防领域的海康大华，而是同样把持着终端入口的字节、华为。
资本市场会给阶跃怎样的定价？答案可能半年后揭晓。但有一点可以确定：当模型能力不再稀缺，当融资数字不再新鲜，真正能跑通的商业模式，才是在港股活下去的资本。
本文来自微信公众号“财能圈”，作者：Znan，36氪经授权发布。
