贵金属跌宕，沃什终结黄金牛市？

时隔不到一周，贵金属市场再度集体巨震。

北京时间2月5日至6日早间，国际贵金属市场大幅下跌。

Wind（万得）数据显示，2月5日，伦敦黄金和白银现货价格分别下跌3.79%和20.06%。2月6日早间，金银价格继续走低，金价一度跌破4700美元/盎司；银价一度跌破65美元/盎司，抹去年内全部涨幅。

截至2月6日16时20分，伦敦黄金现货价格报4863.1美元/盎司，日内上涨0.65%；伦敦白银现货价格报73.5美元/盎司，日内上涨3.60%。

不到一周前，1月31日凌晨，伦敦黄金和白银现货价格巨震，黄金盘中跌逾12%，创40年来最大单日跌幅；白银盘中暴跌36%，创下了有记录以来最糟糕的单日表现。

多位分析人士对《财经》表示，触发本轮贵金属回调的主因，是美国总统特朗普意外提名凯文·沃什担任美联储主席，后者以其“缩表”言论而被市场视为货币政策的鹰派人物。

事实上，不仅贵金属，近期黄金、白银、美股、加密货币几乎同步暴跌。光大证券首席宏观分析师赵格格对《财经》表示，这反映出在美元流动性收紧预期下，所有美元定价的风险资产被无差别抛售。

在赵格格看来，沃什“缩表”言论只是本次市场恐慌性抛售风险资产的表因，更深层次的原因是全球资金对“去美元化”交易的回摆。

展望未来，赵格格认为，美债的可持续性和美元的公信力处于长期下行的空间，“去美元化”的方向毋庸置疑。

亦有机构对此持不同观点。中金公司近日撰文称，“沃什冲击”改变了美联储政策预期，导致黄金价格巨震，证实美联储政策确实是决定黄金市场前景的最关键变量。

“如果沃什最终成功收缩美联储资产负债表，则可部分修复美元信誉，延缓‘去美元化’进程，并收紧美元流动性，会直接动摇美元流动性这一市场主线，逆转全球市场趋势。”中金公司称，“美联储或将决定黄金牛市的终点，但这一拐点尚未到来，短期调整创造抄底机会。”

风险资产恐慌接力

2月6日上午，金银现货价格企稳反弹，截至当日15时，伦敦黄金和白银现货价格分别报每盎司4839.96美元和72.10美元，年初至今分别上涨12.08%和0.73%。

与此同时，纽约黄金和白银期货涨幅仍未回正，日内分别下跌0.58%和5.15%，报每盎司4861.1美元和72.76美元。

“2月5日以来的这一轮黄金和白银下跌，背后的主要推手是获利了结。”中国国际期货高级研究员汤林闽对《财经》表示。

以国内期货端为例，沪金主连合约自2025年10月底开始启动新一波上涨行情后至2026年1月底大幅下跌前，虽偶有回调，但次数和幅度均非常有限，导致获利盘大量累积，从而产生了强烈的获利回吐需求和回调压力。

其中，汤林闽特别提到，白银的行情启动甚至较黄金还提早了半年左右，获利盘压力更强。在这种情况下，往往只需要一个契机就可能引发获利盘回吐及连锁反应。

2月6日上午，沪金、沪银期货开盘即跳水，盘中分别跌逾5%、18%。其中，白银期货跌幅已接近上海期货交易所设置的20%涨跌停板幅度。

对此，国泰君安期货分析师张弛宁撰文称，本次沪银主力期货大幅下跌，可以看作是一场由海外市场引发的“恐慌接力”。

起点是欧美科技股的重挫，特别是亚马逊等巨头公布的惊人AI资本开支计划，虽然着眼于未来，但市场担心这会严重侵蚀企业短期利润，导致科技股估值被集体下修，风险偏好急剧降温。

张弛宁认为，这股悲观情绪迅速蔓延到同样被视作高风险投机资产的加密货币市场。美国财长贝森特关于“不干预、不救市”的明确表态，相当于移除了市场想象中的“安全垫”，直接击碎了投资者的幻想，引发比特币暴跌并触发大量高杠杆合约被强制平仓。

最后，冲击波传导至白银市场。白银本身的投机性就较强，波动性远大于黄金。在经历前不久的历史级大跌后，市场情绪本就脆弱，修复过程非常缓慢。因此，当科技股和比特币这两大“泡沫”相继破灭带来的恐慌袭来，那些惊魂未定的资金便选择率先逃离这个高风险领域，或成为沪银价格继续向下修正的推动原因之一。

“简单说，近期展现了从科技股到比特币，最后到白银的恐慌情绪传导链。”张弛宁写道，“当前白银市场波动剧烈且未完全企稳，价格受情绪与资金流动主导，不确定性极高。建议投资者多看少动，严格控制仓位与风险，理性应对波动，切勿盲目追涨杀跌。”

《财经》日前在线下走访时了解到，由于价格波动过大，部分大型珠宝首饰商城早已停止销售投资银条和投资铂条。谈及为何不再销售投资银条，前述商城工作人员对《财经》表示，主要是因为风险较大。“价格一天跌30%，你受得了吗？”

此外，市场巨震之下，美国芝商所（CME）将其COMEX 100黄金期货的初始保证金从8％上调至9％，将其COMEX 5000白银期货的初始保证金比例从15%上调至18%。

与此同时，上期所发布通知，自2月9日收盘结算时起，黄金、白银期货已上市合约涨跌停板幅度分别调整为17%和20%，套保持仓交易保证金比例调整为18%和21%，一般持仓交易保证金比例调整为19%和22%。

汤林闽认为，芝商所上调期货合约保证金，增加了持仓成本，在契机出现后的顺势回调中，起到了明显的推波助澜作用。

黄金牛市会否结束？

近两周金银等贵金属巨震的起点，是特朗普意外提名凯文·沃什担任下一任美联储主席。

1月31日凌晨，伦敦黄金和白银现货价格巨震，黄金盘中跌逾12%，创40年来最大单日跌幅；白银盘中暴跌36%，创下了有记录以来最糟糕的单日表现。

“本次市场调整中，黄金、白银、美股、加密货币几乎同步暴跌，反映出在美元流动性收紧预期下，所有美元定价的风险资产被无差别抛售”赵格格表示，这也体现出来，当市场对美联储“缩表”预期升温时，所有以美元计价的资产，无论其基本面属性如何，都面临踩踏的压力，尤其是前期预期和交易头寸过于集中的资产。

同时，赵格格表示，这一轮金价的巨幅调整，表面触发因素是市场因恐惧沃什的“缩表”言论，竞相抛售所导致的短期踩踏。从深层次原因来看，是全球资金对“去美元化”这一长期叙事的短期过度交易所产生的回摆。

她进一步提到，相同的故事也曾经发生在去年，尤其是在2025年6月“美伊12日”战争后，美国通过打击伊朗、重塑美元石油霸权，支撑2025年下半年美元出现了阶段性企稳。

2026年1月初，美国就格陵兰岛与北约盟友出现摩擦，叠加特朗普关于美元“溜溜球”的言论，再次引燃了“去美元化”叙事，使得黄金短期冲高、美元短期大跌。此后，随着格陵兰岛事件阶段性平息，以及沃什强调美联储独立性、主张缩小资产负债表以控制通胀和维护美元信用，“去美元化”的交易回摆、引发黄金大幅回撤，美元短期反弹。

赵格格认为，长期来看，美债的可持续性和美元的公信力处于长期下行的空间，“去美元化”的方向毋庸置疑。但短期会随着美国对外政策变化、经济形势、货币政策出现阶段性的波动。此外，由于特朗普政府的政策具有高度不可控性，也导致了黄金、加密货币、美元、美股等资产均呈现了高波动的特征。

对此，中金公司持不同观点。

“市场宏大叙事认为只要世界秩序走向混乱，美元霸权继续动摇，黄金就会持续上涨，我们并不赞同。”中金公司大类资产研究团队撰文称。

该团队进一步表示，在20世纪70年代，布雷顿森林体系解体，黄金在十年左右上涨近20倍，当时世界秩序变化的激烈程度高于当下，但80年代初时任美联储主席沃尔克带领美联储收紧货币政策后，黄金的史诗级牛市便戛然而止。

过去一年时间，AI（人工智能）科技浪潮与美元流动性是全球市场两大主线。货币秩序重构，美元趋于贬值，推动美元流动性宽松，是黄金与股票全线上涨、中国股票跑赢美国股票的最关键因素。

如果沃什最终成功收缩美联储资产负债表，则可部分修复美元信誉，延缓“去美元化”进程，并收紧美元流动性，会直接动摇美元流动性这一市场主线，逆转全球市场趋势。

尽管市场观点有所分化，多位受访人士对《财经》表示，短期内美国中期选举的结果、中东地缘局势等因素仍将给市场带来不确定性。

对此，汤林闽提醒，投资者应当始终把风险意识、风险控制放在首位。

“ 本轮金银期货大幅回调前，累计涨幅已经非常可观且无 相应 回调。此种情形往往蕴含巨大风险，投资者更应当对此有所警觉，不要 ‘火中取栗’、盲目追涨，努力做到防范于未然而非已然。 ”汤林闽建议， 价格大幅波动之际也要注意控制风险，应多看少动，尤其要注意控制仓位和及时止损。 

本文来自微信公众号 “财经五月花”（ID：Caijing-MayFlower），作者：财经五月花，36氪经授权发布。