年入10亿，毛利率超海底捞，中产“漂亮饭”冲击IPO

10年跑出一个“微醺样本”，中国“餐酒吧第一股”即将诞生。

一个周三下午，杭州自由职业者刘怡把“工位”搬进EFC欧美金融广场的COMMUNE幻师。

11点，用9.9元咖啡开启一天的工作（可免费续杯），下午3点，点芝士汉堡垫肚子，傍晚以薄脆披萨当晚餐，晚上7点，再点一杯手调鸡尾酒庆祝收工。短短几小时，她在同一空间里体验了咖啡馆、西餐厅与酒吧三种场景。“这里vibe很chill（氛围很松弛），爵士乐轻柔，坐在餐吧看调酒师忙碌，特别放松。”

靠着对碎片化社交的承接，与一天18小时在线的餐酒经营，COMMUNE在全国开出112家全直营门店，年入超10亿元，其母公司极物思维2026年初正式向港交所递交招股书，冲击中国“餐酒吧第一股”。

在此之前，资本市场对“酒馆生意”的耐心已被消耗。曾经的行业老大海伦司股价蒸发超95%，市值从300亿港元跌落至如今的不足12亿港元。“平价加盟跑量”的海伦司陷入亏损，走大店直营模式的COMMUNE却已跑通盈利模式，2025年前三季度赚了7863万元。

在平价小酒馆溃败的同时，主打“千平大店、全直营、重模式”经营策略的COMMUNE，为何能获高瓴投资、走到IPO门前？又为何能成为一个新的“微醺样本”？

100多家城市中心直营大店，把“时间切片”卖

在中国做酒馆生意，一直有个绕不开的悖论：社交需求是高频的，但酒馆生意却是低频的。

一部分原因是，传统的酒馆生意，靠昂贵的卡座费、不透明的酒水单和强迫式的推销，在深夜短短4小时内完成全天的业绩。这种模式虽然暴利，却由于极高的消费门槛和“压迫感”，把只想找个地方坐坐的年轻人挡在门外。

COMMUNE创始人唐伟棠及其团队在行业深耕多年后，敏锐捕捉到了年轻人对于社交的情绪变化。

2016年，他们将武汉一座老厂房改造成了酒吧，取消低消，搬走卡座，打破传统酒吧“开台费”和“高价酒水单”的灰暗地带，把1000多种酒摆进透明酒柜，明码标价，像逛超市一样买酒。

这种透明和松弛的氛围让越来越多年轻人愿意走进来，但如何解决赚钱的问题？

在餐饮行业，租金是恒定的，但收入往往被框死在特定的时段里。咖啡馆赚上午，餐厅赚午晚餐，酒吧赚深夜。而COMMUNE通过菜单、灯光、音乐和服务动线的精密分时设计，让一个物理空间在18小时内叠加了不同业态。

上午靠可以续杯的9.9元咖啡截流白领；中午切换为西式简餐，可以承接午餐社交；深夜点亮小夜灯，瓶装酒与专业调酒台成为主角，迎接高毛利的酒水消费，直到夜里3点才打烊。

同是餐酒生意，不少老牌酒吧一般只做深夜，白天租金空耗，而有部分则尝试“晚餐+夜场”延长顾客的消费时间，但往往难以调和轻松的晚餐社交氛围和音乐表演热烈的夜场氛围。

茶颜悦色也曾希望覆盖消费者全天消费节点，理想模式是年轻人“早上一杯鸳央咖啡，下午一杯茶颜悦色，去小神闲茶馆和朋友聊天，晚上去昼夜酒馆微醺”，方式是开出了不同的店型和品牌。而这些场景和需求，在COMMUNE一家店就可以完成，效率的差距被拉开。

随着场景的不断堆叠，COMMUNE每家餐酒吧日均订单量从2023年的256单，一路攀升至2025年前三季度的327单。一个普通餐厅的订单量，则大多在100多单。

据招股书，COMMUNE门店的平均投资回本期约为17个月，首次收支平衡期仅需3个月，在行业内是头部水平。

全时段运营听起来似乎逻辑很简单，为什么海底捞、茶颜悦色等跨界选手却并不顺利？

“餐酒”双赛道背后并不是品类简单叠加，实际运营难度和复杂度几何倍数增加。而COMMUNE团队深耕行业20年，共同创业保持极高默契度。因此在处理COMMUNE极其复杂的供应链时，能够实现极低的损耗和极高标准化。

COMMUNE的会员运营颗粒度极细。到店注册即成“幻师会员”，首单消费可任选打火机、扑克牌或纸巾作为礼赠，并获赠多张20元代金券。付费会员卡“幻师卡”分30天（18.8元）、90天（28.8元）和全年（68.8元）三档，点几杯酒或吃顿饭就能轻松回本，低成本撬动高频复购。

从消费价格上来看，COMMUNE的性价比还不错，在点评平台上，其人均消费在97元左右，其招牌双人餐在152元，酒水多人餐在376元，还有95元的“酒鬼挑战”，可体验多达10种不同种类的酒。

上千平方米的“社交酒场”大店，净利只有奶茶店水平？

COMMUNE毛利率达到68.7%–70.5%，超行业平均水平，甚至超海底捞等头部连锁品牌。除了“日餐夜酒”全时段精细化运营外，与COMMUNE自营高毛利酒水分不开。

COMMUNE约45%的收入来自酒水和饮料，其中又以酒水为大头。而其毛利率高达76.5%，显著高于食品板块的66%左右。

由于COMMUNE设立全资贸易公司直接对接海外酒厂，绕过中间环节，其自有品牌如“幻师精酿”系列成本仅2–3元/瓶，终端售价却达18–22元，单瓶毛利超85%。

但与高毛利形成显著对比的，是低净利。2023年，COMMUNE经调整净利润为7340万元，当时门店94家；2024年，净利润下滑至6620万元，门店数却扩张到了110家。

简单折算，COMMUNE单店年利润从78万元缩水到了60万元。如果做个跨行对比，主打下沉市场的古茗奶茶，其加盟商单店年经营利润能达到37.6万元，经营利润率超过20%。剔除其他风险因素，一家投入数百万资金、选址核心商圈、管理上千平方米的COMMUNE大店，忙活一年赚的钱约等于1.6家路边奶茶店。

COMMUNE经调整净利率在6%-9%之间，甚至低于“平价酒馆”海伦司，很大程度是重模式运营的结果。

COMMUNE门店大多开在核心商圈一层黄金铺位，背负着沉重的租金包袱。作为全直营的品牌，COMMUNE无法像加盟系玩家那样通过轻资产模式压缩开支，全时段运营的人力配置使得人力费用占营收比近28%。并在近几年持续攀升，速度已经超过营收增长。

但另一层面，这也是阶段性战略选择的结果，把赚来的钱都用在营造品牌形象和提升服务品质上，博一个长远预期。

正如创始团队说的，COMMUNE卖氛围比卖产品更擅长，但“氛围”其实更烧钱。

招股书显示，2024年及2025年前三季度，其一线城市门店的同店销售增长率已连续录得同比下滑，反倒是三线及以下城市保持正增长。

这或许透露出一个信号，在社交和娱乐选择更丰富的一二线城市，消费者对COMMUNE的新鲜感正在消退。虽然是工作日，但直到晚上7点钟，刘怡看到这家偌大的门店依然有超过一半以上的空座率。她在下午4点加入这家店的会员群，看到这天结束时，进来了2个新会员。

目前，COMMUNE正在策略性地进军三线市场。

但COMMUNE三线及以下城市日均客单价137元，仅是一线城市220多元6成。三线城市的日均坪效仅为35.8元，只有一线城市93.2元的三分之一左右。

平价小酒馆退后，谁承包了年轻人的微醺地？

海伦司市值蒸发95%背后，中国年轻人的深夜社交场正在快速迁移。

2025年上半年，海伦司营收同比下滑34.02%至2.91亿元，归母净利润下跌27.77%至5033.10万元。2021年，海伦司营收还超过18亿元，短短数年丢失超10亿销售额。

单纯的低价，似乎也不再吸引年轻人。中国年轻人的微醺，究竟被谁承包了？

海伦司代表的是“酒水效率”，卖的是平价精酿。但随着年轻人越来越精打细算，这种消费需求或许被便利店酒水、家庭聚会所替代。

纯卖酒精没有护城河。COMMUNE通过“漂亮饭”、灯光和音乐，推出“周四女士夜”“99元10瓶鸡尾酒挑战”等活动，努力建立起一个年轻人的“社交聚会场”。在招股书中，COMMUNE称其愿景是让顾客“自在欢聚”。目前资本市场给 COMMUNE 超过70亿元的估值，也包含了其对年轻人社交方式的定义权。

根据弗若斯特沙利文资料，2022年-2024年，COMMUNE连续三年在中国餐酒吧品类中营业收入位列第一。2024年市场份额占比7.8%，是第二名和第三名加起来近两倍。有业内人士推测，第二名或许是胡桃里音乐餐吧，第三名则可能是蓝蛙。

标准化、规模化、大店模式的COMMUNE或许是一个社交“稳妥”的选择，但对于一些寻找更深层情绪价值和独特体验的年轻人来说，有更多其他选择。

比如一些新锐Bistro（餐酒馆），它们将地方风味，如酸汤鱼、油焖鸡、折耳根用白瓷盘、手作陶器重新包装，搭配自研青梅酒、刺梨气泡酒，制造出一种“在地时髦感”。Ameigo梅果、野果yeego等品牌在小红书上掀起打卡热潮。Ameigo梅果在全国已开设超120家门店。山野板扎3年开出近60家门店，所到之处几乎都能登顶当地餐饮热度榜，杭州单店月营收突破200万元。

还有一些是“社区化的社群酒馆”。以“跳海”为例，它抛弃了大店模式，转而经营“人与人的链接”，凭借着“野生感”出圈，从一家地下室小吧，裂变为全国40多家门店。据晚点报道，跳海创始人梁优见了100多个投资人，只有挑战者创投出手。现在，跳海已经探索起了酒店业务。

在这场微醺之战中，相较于“跳海”带来的“冒险惊喜”感，COMMUNE的位置或许在于做社交界的“最大公约数”。通过重资产投入和细节的运营手册，将爵士乐的分贝、工业风灯光的色温、金沙鸡翅的脆度，打磨成一套可复制的SOP（标准作业程序），在全国核心城市驻扎。

正如有消费者所评价的那样，在“漂亮饭”这个赛道上，COMMUNE在味道、氛围与价格之间，都实现了较为均衡的水平。

这种均衡，或许也是资本愿意为其买单的原因——毕竟，比起押注一个主理人的情怀，资本更愿意押注一套可以精准复制、稳定产出盈利的“微醺样本”。

本文来自微信公众号“天下网商”（ID：txws_txws），作者：章航英，36氪经授权发布。