10元一张的卡牌撑起8000万利润，Suplay正在准备抢先敲钟

剁椒Spicy·2026年01月08日 08:18

卡牌领域的资本化浪潮

2026年伊始，又一家卡牌公司向港交所发起冲刺。

1月1日，Suplay（超级玩咖）向港交所递交招股书，申请主板上市。Suplay曾获米哈游投资，在招股书中将自己定位为IP收藏品及消费级产品公司，业务覆盖收藏卡、卡牌相关服务、手办、毛绒及其他IP衍生品。

市场最为熟悉的是它的旗舰品牌卡卡沃——该品牌主营非对战型收藏卡，在2024年凭借《哈利波特》收藏卡系列爆火出圈。

财务数据显示，近三年Suplay的业绩保持翻倍级别的高速增长，2025年前九个月收入已破2.8亿，经调整净利润达到8642.3万元。

港交所公开的Suplay招股书，下同

然而，这条上市之路尚未有纯卡牌公司跑通。

目前，该领域的上市公司多为上游供应商或IP巨头，如卡游的供应商京华激光和拥有《铠甲勇士》等自有IP卡牌的奥飞娱乐，卡牌仅是其业务板块之一。

即使是行业头部卡游，招股书也在一个月前二度失效，离对赌协议期限只剩半年，业内对其是否能在对赌生效前完成三度冲刺感到悲观。

收藏类卡牌曾是一个小而美的兴趣圈，借谷子经济的东风迅速扩张到百亿级别也只是三五年间的事。在资本的批量进场和转化下，卡牌行业的玩家们正试图以倍速跑完其他行业周期更长的剧本。

卡游失利之后，卡卡沃能让Suplay成为“卡牌上市第一股”吗？

割席卡游押注高端，收藏卡营收占七成

提起卡卡沃，消费者联想起的是它推出的一系列欧美大IP收藏卡：《哈利波特》、漫威、DC、迪斯尼、《老友记》、《权力的游戏》……

图源：@Suplay

这些欧美IP的正版收藏卡牌以往多以美版为主。美国卡牌市场早在20世纪中期就进入商业化运作体系，Topps、Panini、Upper Deck等老牌卡牌公司承接了大量的欧美IP卡牌的发行，形成了高卡位（即稀有卡）稳定限量且稀有保值的口碑。尽管国内消费者对上述IP并不陌生，但美版卡牌飘洋过海后在中国市场更加稀缺，在国内仍属于小众收藏品类。

近年卡牌经济快速扩张，从小圈子走向大众。当卡游通过奥特曼、小马宝莉、叶罗丽等青少年大众IP和一元包吸引年轻客群，卡卡沃选择切入高端细分市场，瞄准那些对经典欧美IP有情感连结、具备较强消费力与收藏意愿的成年用户。

Suplay在招股书中声称，公司超过99%的消费者年龄在18岁或以上。卡卡沃为他们提供了比美版卡更易得的正版欧美IP收藏品。此外，卡卡沃卡牌还覆盖了故宫、《原神》、三丽鸥、空山基等多元IP。

“高端”的定位不仅体现在受众选择上，也贯彻于产品设计与发行策略中。在高卡位设计上，卡卡沃配置了刺绣、毛绒镶嵌、金属镶嵌、布料镶嵌等特殊工艺设计。

国家地理恐龙系列的手工刺绣卡和铜块镶嵌卡，图源：@Suplay 黄万钧

招股书进一步表明，公司卡牌产品聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间并限量发行，具有更高收藏属性和更活跃的受众群体，与10元以下卡牌的消费属性、娱乐导向和较少强调评级或长期保值形成区隔——后者显然指的是刚刚IPO受挫的卡游。

相比卡游在招股书中将自己定位为泛娱乐产品公司，强调制造、互动运营和铺货能力，Suplay试图与之拉开差距，证明高端卡牌细分赛道的潜力和自己的专业性。

押注高端收藏的细分策略下，Suplay的增长成绩确实亮眼。

根据招股书披露，公司2024年经营净利润达6481.5万元，较上年增长超三倍；增长势头在2025年进一步延续，仅前九个月经营净利润已实现8642.3万元，接近上年同期利润的两倍。

公司将其高速增长归因于对市场机遇的把握，即集中资源投入正处于快速成长期的收藏卡牌赛道。2025年1-9月，收藏卡牌及相关业务贡献了公司总营收的约70%，已成为其最核心的收入引擎。

由于Suplay全力推动高毛利的收藏品（卡牌）业务，凭借限量发行、工艺精细和稀有属性支撑较高溢价，收藏品毛利率从约58%上升到约70%。

营销上，Suplay的销售及经销开支占收入比例从2023年的18.8%降至2025年前九个月的12.2%。IP运营方面，IP授权费占收入的比例也有望进一步降低（近期占比约为10%-11%）。

低编号炒溢价，二级市场大跳水，高端收藏真的好做吗?

Suplay在招股书中描述了一个相当诱人的市场定位：高端专业的调性，小而精的高利润赛道，以及成熟稳定的客群。

然而，在社交、集换与二手交易平台上搜索“卡卡沃”，人们看到的似乎是另一个世界——美好愿景的背后，是难以管控的线上价格体系与降温的二级市场。

目前，Suplay只在北京设置四家线下门店，销售的主阵地是线上商城，而消费者最容易接触到的是各大直播间。消费者在二手交易平台上能轻易搜索到低价出售的整箱卡牌，而直播间的价位更加混乱而难以监控，在极端情况下甚至低至2-3折。

Suplay在招股书中承认，自己对经销商的控制有限，可能存在未经品牌监管的次级分销，销售渠道也存在互相竞争蚕食的风险。经销商在实际销售中以自身利益为重，自行降价也会持续影响“高端”的核心卖点。

Suplay冲刺IPO的底气是“产品具有较高收藏价值和国际认可度”。任何主打高端收藏价值的品牌都需要证明自己产品具有可验证的流通性，而稳健的二级市场也被视为品牌调性稳定的重要依据。

卡牌二级市场的逻辑与二手奢侈品交易颇为相似：发行方、经销商和收藏者共同构建一套交易、评判与估值，成熟到一定程度后，便会衍生出PSA、CGC、BGS等第三方评级机构，以维护体系的运转。

但在社交平台上，消费者对卡卡沃二级市场的情绪却有些消极。

剁椒在闲鱼上以“卡卡沃限编”为关键词检索了近7日的成交记录，排除双方协商后调整过交易内容的链接，大部分稀有卡牌都在长期空置后大幅降价成交。其中，限量10张、编号01的惊奇队长金卡降价幅度最大。

在高端卡牌市场中，“编卡”指具有唯一序列编号且总量受限的稀有卡。二级市场通常默认编号越靠前，价值越高，具体价位也会受卡面设计影响。“追求低编、收藏心仪编号”本是藏家的乐趣之一，但如果同一IP不断推出新系列，“低编”的价值也会随着二弹、三弹的发行而在无形中被慢慢稀释。

以卡卡沃初音未来16周年收藏卡为例，普卡和编卡在实物上的区别并不明显。编卡仍享有溢价，但溢价空间显然受到发行策略与市场情绪的制约——毕竟“低编”与“限编”都是人为创设的概念。或许会有人会为01/10买单，但371和372真的会差很多吗？

图源：公众号@ICard同好会

卡卡沃的品控问题同样是一大隐患。社交平台上有大量关于卡卡沃“弯卡”的吐槽，虽有人指出这是PET材质厚卡的通病，但它确实严重影响收藏体验。

除了材质争议，划痕等“官瑕”也屡被提及。玩家或许能用爱包容低价卡牌的官瑕，但当一包盲抽的成本上升到59.9元以上，消费者对高卡位品控的心理预期显然会更高。

卡牌的主力消费和收藏群体是垂类IP的核心粉丝，他们对卡牌商家对待IP的“诚意”极为敏感。

卡卡沃《哈利波特》系列的成功，很大程度上也归功于优质的卡面选图与丰富的卡位设计。该系列中，演员亲签卡和角色印签卡的市场评价都相对稳定，但部分粉丝对“物料卡”的营销表达过不满：这类卡牌并非电影制作过程中的周边，而是经环球影城授权，由成品布裁切而成，却一度被炒到高价，引发“圈钱”批评。直到“物料卡”的二级市场价格回落到普通区间，相关争议才逐渐平息。

回看前述负面舆论，几乎都与卡卡沃的高单价与收藏定位相关。通常，卡卡沃单包卡牌（5张）定价约59.9元，部分相对冷门的IP存量稀少，价格更高，如国家地理恐龙系列的市价约为89元一包。“抽卡沉船”本是常见情况，但当经济负担加重，消费者的情绪容易两极分化，甚至可能将负面情绪迁移至品牌本身。

与之形成对比的是用一元包和频繁上新走低价路线的卡游。前文已经提到，卡卡沃发售《哈利波特》二弹会引发二级市场波动，而卡游的《哈利波特》系列已经出到第四弹，却没有面临太多争议：在某种程度上，量大管饱能缓和消费者对营销策略与品控的批评，毕竟抽卡本身追求的是情绪价值。而稀缺路线需要面对的一是IP的核心粉丝，二是对市场波动高度敏感的卡牌老玩家，对手虽少，对动作精细度的要求却更苛刻。

为了实现招股书中“产品（卡牌）不是一般消费品，而是高端收藏”的愿景，卡卡沃提供官方直接送至PSA评级的服务，通过国际权威评级机构的背书来确保自身的高端调性。

这本身无可厚非，这家成立于19年的公司当然不太可能形成独立评级体系和相关信誉。但长期来看，将品控和评级公信力两个关键环节交由外部的做法并不是可持续发展的举措。

通过直送模式充当客户和PSA之间的桥梁有太多的不可控因素：线上卡机毕竟看不见摸不着，一旦出现出厂即低分的状况，无论是承认厂瑕，还是被怀疑过程中有人调换，都会损害公司的信誉。

IP焦虑、巨头入局和舆论监管：卡牌生意的“内忧外患”

Suplay和卡卡沃要面临的不仅是自己的问题，还有行业普遍的困境。

卡牌作为低生产成本单品，成本大头在于线下营销和IP授权费用。IP几乎是所有卡牌商家的生命线。如今IP市场高度成熟，多数版权方不愿放出独家授权，卡牌商也无力承担天价独家费用。大部分IP授权协议为1-3年，不自动续签。

一旦出现热点，同行间的同质化竞争便难以避免。例如今年年初，卡游和集卡社均发行了《哪吒2》卡包，二者同为正版授权，发售时间撞车，甚至出现了同样的柄图。

图源：小红书@欧妮Co文创

在高度依赖IP的情况下，卡牌同行之间陷入授权、美工、品控和价格的车轮战。无论是扩充IP、加码设计还是提升工艺，都需要大量资金支持，这也是卡游和Suplay都迫切寻求上市融资的原因。而2025年Suplay全力押注外部IP授权，业绩将直接受IP选择影响。对热点判断失误、谈判授权不顺畅、速度慢于同行都会导致连锁反应。