英氏控股米粉产能已有三成过剩，研发费率仅0.71%“垫底”同行

近期，英氏控股首发申请顺利过会，拟在北交所开启上市征程。

作为婴幼儿辅食市场曾经的“一哥”，英氏控股虽在市场销量上取得过亮眼成绩，但此次IPO背后，业绩大幅波动、重营销轻研发、产能闲置以及品控问题频发等状况，为其未来发展蒙上了一层阴影，也让市场对英氏控股上市后的表现充满担忧。

01 管理费为研发费近10倍

2005年12月22日，北交所上市委员会2025年第46次审议会议结果公告显示，英氏控股首发申请获上市委会议通过，公司拟在北交所上市。

作为婴幼儿辅食“一哥”，英氏控股在婴幼儿辅食市场独占鳌头。

根据多家知名的市场研究机构确认，英氏控股销售额已超越诸多外资品牌，在2022年至2024年婴幼儿辅食市场销量连续三年排名第一。

不过，招股书显示，英氏控股的业绩波动很大。2022年至2024年，分别实现营业收入13亿元、17.6亿元和19.7亿元，同比分别增长37.4%、35.7%和12.3%；净利润分别为1.2亿元、2.2亿元和2.1亿元，同比增长64.9%、87.7%和-4.4%。

上会稿显示，英氏控股2025年预计营业收入达22.13亿元至22.95亿元，同比增长12.11%至16.26%；净利润2.35亿元至2.46亿元，同比增长11.44%至16.58%。

值得注意的是，英氏控股是一家典型依靠营销驱动的企业。

2022年至2024年以及2025年上半年，英氏控股研发费用分别为552.98万元、921.24万元、1714.83万元和805.15万元，三年半合计3994.2万元。

英氏控股2025年上半年营业收入达11.32亿元，近三年半达61.6亿元，公司研发费用仅约占营业收入的0.65%。

对比来看，2022年至2024年以及2025年上半年，英氏控股销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元、7.21亿元和3.97亿元，三年半合计21.74亿元，约占营业收入的35%，为研发费用的54倍。

而且，这三年半，英氏控股管理费用达3.95亿元，为公司研发费用近10倍。

以2025年上半年为例，英氏控股研发费用率达0.71%，同期汤臣倍健、贝因美、妙可蓝多、百亚股份和可靠股份研发费用率分别为0.86%、0.92%、0.89%、1.9%和4.19%，公司研发费用率显著低于同行，而且处于“垫底”位置。

不仅如此，2022年至2024年以及2025年上半年，英氏控股研发直接投入金额分别仅为121.44万元、142.07万元、622.14万元和192.97万元。

英氏控股研发费用上涨主要依靠研发人员薪酬提升，近三年半分别为293.85万元、389.05万元、597.21万元和和317.40万元。

截至2025年上半年，英氏控股研发人员仅有34人，占员工总数的2.63%。同期，公司管理人员269人、销售人员811人、生产人员181人。

02 米粉产能利用率仅70.04%

上会稿中，英氏控股表示，除自主生产外，公司部分产品采用委托生产模式，进一步增加了产品质量管控难度。未来，如果公司或受托生产商因质量把控不力而引发食品安全问题，会对公司生产经营和品牌声誉产生不利影响。

2022年，英氏控股米粉产能达2976吨，产能利用率为99.78%；销量达3003.63吨，产销率达99.62%。

英氏控股解释称，公司米粉产能在2022年趋于饱和，故从2022年年底开始委托生产米粉产品。2025年上半年末，随着英氏浏阳生产基地的顺利投产，公司已不需要再委托生产米粉产品。

有数据显示，2023年和2024年以及2025年上半年，英氏控股米粉产能分别为2976吨、3152吨和4032吨，产量分别为3219.82吨、2286.08吨和2823.91吨，委托生产采购量分别为2060.1吨、2778.22吨和0吨。

其中，2024年，英氏控股米粉在产能利用率仅72.53%时，有大量产品委托生产。

而且，2025年上半年，英氏控股米粉产量为2823.91吨，产能利用率仅70.04%；销量为2764.37吨，产销率为97.89%。

这表示，英氏控股米粉产销量已经“见顶”，公司有约三成产能出现闲置。

值得注意的是，2022年至2024年，英氏控股纸尿片的产能利用率分别为39.55%、23.47%和16.79%，一直处于较低水平，且呈下降趋势。

截至2025年上半年底，英氏控股纸尿片产能达5805.68万片，而实际产量仅有691.98万片，产能利用率仅11.92%，约有88%的产能处于闲置状态。

在此情况下，根据招股书信息，英氏控股此次上市计划募集资金3.34亿元，其中，7169.43万元拟用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目；4820.32万元拟投入婴幼儿即食营养粥生产建设项目；7281.49万元用于产线提质改造项目。

03 供应商食品安全问题频发

食品安全本是基础，而英氏控股前5的供应商屡上黑榜，这让宝爸宝妈们对英氏控股的食品安全问题产生诸多质疑。

报道显示，英氏控股前5大供应商中有2家曾被多次曝光存在食品安全问题。

招股书显示，金薄金是英氏控股2024年第一大供应商、2023年第二大供应商，主要为英氏提供米粉类产品的委托生产服务。2023年，江西省市场监督管理局对其开展了省级食品安全生产规范体系检查，发现多项食品安全管理制度落实问题。

企查查信息显示，2024年7月，金薄金生产的一款孕妇蛋白质粉被抽检不合格。2022年底至2024年期间，因英氏自有米粉产能饱和，部分米粉产品委托金薄金生产，直到浏阳工厂投产后才转为自主生产。

晟麦实业是英氏2024年第四大供应商、2025年上半年第三大供应商，主要为英氏提供婴幼儿佐餐油类产品的委托生产服务。

2021年4月，晟麦实业生产的巴马火麻油曾被检出“酸价（KOH）不合格”，对人体健康存在潜在危害。

而且，早在2017年，晟麦实业生产的有机大豆油被检出溶剂残留量为14.1mg/kg，而国家标准规定“不得检出”，被市场监管部门责令下架并召回。

象尚食品主要为英氏提供米饼、泡芙等零食类产品的委托生产服务，2023年7月因“超过水污染物排放标准排放水污染物”被佛山市三水区芦苞镇人民政府处以19万元罚款。

英氏控股品控情况如何？

根据第三方测评机构“小红花测评”，其对市场销售多款婴儿配方米粉进行了营养成分检测，结果发现英氏出品的一款“维C加铁米粉”存在标签标示值虚高的问题。该产品号称强化锌元素，但实测锌含量只有0.237 mg/100kJ，不足标称值的76%。

按照国家标准《GB 13432》的要求，强化营养成分的实测值不得低于标示值的80%。

调查报道指出，英氏一款宣称适合6月龄以上宝宝的“小小馒头”零食，包装上标注“不加白砂糖”作为核心卖点，然而配料表中第三位竟是冰糖。也就是说，该产品只是用冰糖替代了白砂糖，但两者主要成分同为蔗糖，在人体代谢中并无本质区别。企业突出“无白砂糖”却不在同等位置提示添加了冰糖，容易令消费者产生“无糖”的误解。

在小红书、微博和抖音等社交平台上，不少消费者发帖称在英氏婴儿米粉等产品中发现“异物”“毛发”“虫子”等，提醒消费者“避雷英氏”。

本文来自微信公众号 “鳌头财经”（ID：theSankei），作者：新财媒引领者，36氪经授权发布。