赛道牛股频出 , 下一个千亿龙头是它？

作者 | 弗雷迪

数据支持 | 勾股 大数 据（www.gogudata.com）

AI在A股的造富神话还在延续。

从ChatGPT问世以来，铲子变得越发金贵，工业富联、中际旭创、胜宏科技、寒武纪...各个AI基建赛道的大牛股，市值扶摇直上。

当算力逻辑延伸至上游能源供应，电网设备作为市场近来少有最受资金欢迎的核心主线之一，同样迎来了爆发，近一年翻倍股不胜其数。

去年，我们聊过的思源电气就成功迈入了千亿大关。

不知不觉，另一只特高压龙头今年累计涨幅达到了112%。

离千亿市值，仅一步之遥了。

01电网投资大周期

当大模型迈向由数十亿用户主导的实时推理阶段，科技局头们都逐渐意识到一个关键现实：

制约AI技术发展与商业落地的最核心物理瓶颈，变成了稳定且低成本的电力供应。

本周，微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI和甲骨文这七家公司代表在美国白宫签署相关文件，承诺自行供应或购买AI数据中心所需电力。

也就是说，这些巨头造数据中心想用电，都得自己掏腰包拉电源，以至于国外燃气轮机订单都卖爆了。受益于美国燃气轮机订单，具备承接溢出订单能力的潍柴动力、东方电气、哈尔滨电气、上海电气股价都涨得很快。

但是，就算拉来了电想要接入电网，最终还得要看电网的承受能力。

这场关于AI霸权的科技竞赛，正在演变为一场不断升级的能源竞赛 ，同时也激活了电网设备板块，为了近一年的上涨提供了支撑。

2025年4月以来A股电网设备股累计涨幅top20

先看国内，“十五五”两大电网五年总投资将突破5万亿元，这一史无前例的投资规模，为特高压、智能电网、配网自动化等细分领域提供了确定性的需求支撑。

而国外，近期美国部分地区的电网运营商相继推动总额高达750亿美元的输电扩建计划，核心是建设一批765kV的超高压交流线路，预计将扩至10000英里。

还有欧盟在2025年12月10日也曾发布了《欧洲电网一揽子计划》，拟投资1.2万亿欧元于2040年前实现电网全面现代化。

看到这里，我们应该能懂，这是一轮全新大规模的电网投资周期。

此前占据了电气设备领域的外企订单多到接不过来，需求可能会外溢到日韩、中国的高压/超高压公司。

AI算力狂飙与电力供给之间的矛盾，表面上是基础设施的阵痛，本质上却是一次全球科技话语权的重新分配。

02Token出海

作为一个普通的个体，我们或许无法体会到，每年斥巨资铺设特高压线路，大规模风电光伏装机...这些基础设施的快速堆砌能否给下游产业发展带来多大的帮助。

那么，先来看一组数据。

OpenRouter数据显示，2026年2月中国AI模型调用量三周大涨127%，首次超越美国，全球前五中占据四席，合计占比85.7%。一年前份额尚不足2%。

而且，该平台的用户主要由海外开发者构成，其中美国用户占比高达47.17%，中国开发者仅占6.01%。

全球上榜大模型每周调用量趋势

这不仅是简单的模型竞争力在赢，背后必须依托庞大且低成本的国家能源基础设施，向全球AI社区进行着价值输出。

要理解这一点，我们得重新解构Token。

作为大模型处理和生成信息的最小语义单元，在商业模式上，Token是服务计费的核心锚点。而在成本结构中，单个Token生产成本中，电力与算力硬件折旧占比超70%。

正如“杰文斯悖论”所预测的那样，算力效率的提升反而引爆了对算力总量的指数级需求，彻底打破了原有的能源平衡 。

进入推理阶段后，真正决定AI 商业可行性的，并非模型越大越好，而是推理电效——每一瓦时电力能产出多少推理结果。

目前在一颗顶尖芯片的推理成本中，电费占比可能只有6%-8%，但随着国产推理芯片的快速迭代和模型架构的极致优化，单位Token消耗的硬件成本将持续下降，而日常运营成本的电费反而会随着推理场景的爆发推高.

再来对比中美主流AI大模型的Token输出价格，当前美国主流人工智能模型的Token输出价格，普遍维持在10美元/百万Token（约合72元人民币）的高位区间。而中国主流大模型的输出价格，已经被大幅压缩至10至20元人民币/百万Token的区间 。

AI模型API定价参考

这是近七倍的价格优势。

大家如果用过Claude Code的应该有所体会，通过api接口，我们可以将底层大模型换成智谱、Minimax，kimi等国内模型，使用效果不会有太大的差异，但是token价格却要比国外模型拍便宜很多。

通过这种近7倍的价格势能，中国大模型得已在对标国际一线模型性能的同时，以极低的商业化成本迅速占领了全球开发者市场，我们称之为“Token出海”。

“Token出海”模式之所以能够成立，离不开一个大背景：中美电力供应能力出现了分化。

据预测，美国数据中心的电力需求，将从2023年的176太瓦时，激增至2028年的325至580太瓦时 。到2028年，仅人工智能的年耗电量，就将相当于全美所有家庭用电总量的22% 。

美国数据中心的电力需求

面对如此迅猛的需求增长，美国老化的电网基础设施和漫长的行政审批程序，使其电力供应在结构上陷入了困境。

具体来看，美国最大的电网运营商PJM面临严重积压，新项目从提交并网申请到商业运营，平均等待时间已超8年 。同时，受制于土地私有制及多重监管，新建高压输电线路的许可审批通常需要3至5年 。此外，大型变压器等核心设备也严重短缺，主要制造商订单已排至2028年后 。

这种极度迟缓的并网效率，迫使科技巨头不得不寻求与私人发电企业直接签约，甚至选择物理“脱网”以换取时间 。

相比之下，中国电力工业体系的优势开始凸显，相对宽松且稳定的电力供需环境，成为了AI算力出海的坚实底座。

一方面，近几年中国部署的清洁能源容量一直领先世界其他地区；另一方面，保持化石能源的产能，以确保当前电网的绝对稳定性和基荷供应。在核电领域，中国也展现出了庞大的在建规模与绝对的产能压制。

此外，“东数西算”工程在空间布局上发挥了极致的成本优势。

该工程打破了算力必须依附于东部沿海城市的传统逻辑。通过在西部能源富集区布局国家级算力枢纽，并依托特高压电网技术，中国实现了“算力网络”与“能源网络”的深度融合。

（网易）

这不仅解决了新能源的消纳难题，更为大规模的算力运营提供了坚如磐石的物理支撑，最终必然会传导至商业层面，形成极具杀伤力的价格优势。

深入到“东数西算”的西部节点，得益于丰富的风光资源与政策引导，2025年上半年新疆、甘肃、宁夏、青海等地的绿电结算电价，更是低至0.202至0.276元/千瓦时不等 。

这种处于全球底部的极致电价红利，直接重塑了大模型的商业化成本曲线。可以说，中国电价能够直接转化为全球AI定价权，中国算力服务能够“卖向全球”的首要利器正是极具竞争力的能源价格。

生产Token的过程，实质上就是将国内丰富的电能，通过高端计算集群转化为可跨境交付的智能服务过程 。

更深一层，这套“电力—算力—Token”的商业闭环，构建起了一种全新的数字能源贸易，中国的数字服务正在向高附加值的“价值出口”进行升级 。

03订单接到手软

在这个电力缺口巨大、电网改造迫切的历史性窗口期，中国电力装备企业凭借完备的产业链优势出击，实现从产品跟随者向技术规则制定者的转身。

以最新披露的2025年业绩快报为例.

思源电气吃到了国内智能算力扩容和海外电力设备因AI需求而短缺的双重红利，高压开关、变压器等产品在海内外的订单加速交付。

它去年的营收达到212.05亿元（+37.18%），归母净利润更是暴涨54.35%至31.63亿元。

金盘科技也印证了这套逻辑，全年拿下6.59亿元净利润（+14.89%），凭借其在高效干式变压器领域的优势，AI数据中心领域的销售收入正在大幅增长，成为拉动利润的核心引擎。

这便是算力中心直接的卖水人。

其次，为了满足新建算力中心绿电占比超过80%的要求，数据中心未来还需要大规模引入分布式新能源和微电网技术，设备商也不再只提供单一硬件，而需要具备提供液冷、储能、构网型变流器等在内的一体化方案的能力。

在国内，国电南瑞的源网荷储协同控制技术和虚拟电厂方案是保障算力中心稳定使用绿电的核心大脑。四方股份同样采取了二次设备与高端控制相结合的路线。除了传统的变电站自动化产品外，其在产品结构中极力提升新型高端成套设备的占比，譬如固态变压器（SST）。

还有，未来底层的主干物理电网（特高压）得继续高强度扩容，以解决能源的跨区域调配问题。

中国西电与特变电工作为特高压换流变压器、GIS等一次设备的主力，其业务基本盘将得到全社会用电量中枢上移以及新能源消纳需求的刚性支撑。

其中，特高压换流变压器代表了电压等级与制造工艺的极限，技术壁垒很高。根据头豹，国内市场，特变电工、中国西电与保变电气构成了寡头垄断格局，三家企业合计占据了约85%的市场份额。

中国西电股价走势

但相比业务结构更多元化的特变电工，中国西电的业务高度聚焦在一次设备（高压开关、变压器）上，是国内唯一能够提供交直流全系列特高压输配电设备的企业,掌握了±800kV及以下全套交直流特高压设备的研制能力.

在特高压直流换流变压器领域，公司实现了100%的国产化，且成本较欧美同类产品低20%-30%,构成了招投标市场重的竞争优势.

2023-2024年的国家电网特高压设备招标中，公司中标份额稳定在19%到20%之间，换流变压器市占率更是高达27%，排在行业第一。

去年的最后两个月，公司又先后中标了国家电网与南方电网的特高压项目,金额合计就超过50亿元.

从营收角度，中国西电是典型的订单驱动型企业。

作为央企，他的业绩增长逻辑紧密契合了国家电网投资的脉搏。国家电网在“十五五”期间规划投资将达到4万亿元，其中特高压工程投资超过8000亿元。

在这一庞大的资金池中，中国西电作为核心供应商，直接受益于特高压交直流线路的密集开工。

而高毛利的特高压设备占比提升，则是公司扩大利润回报的关键。

公司整体毛利率从2020年的16.50%攀升至2025年前三季度的22.14%。

中国西电毛利率表现

虽然与部分专注于二次设备或特定细分领域的同行相比，公司的净利率还是比较低，但在重资产、长周期的输变电行业，且毛利率受制于原材料（钢材、硅钢片、铜铝有色金属）的刚性成本约束，盈利水平还看得到改善空间。

04尾声

总的来说，电网设备板块的高景气度有望持续，是未来5-10年的优质赛道。具备核心技术壁垒与充沛产能的设备企业，正迎来跨越周期的增长机遇。

但是，中国西电市盈率超过80倍，电网设备板块的整体市盈率也处在较高的历史水平中。

现在行情的推进节奏与政策/订单预期高度挂钩，未来如果不及预期，或者面临原材料成本波动等挑战，都可能影响这些公司的实际业绩表现。

所以，大家要多关注基本面与估值之间的动态平衡，盲目追高需要审慎权衡波动的风险。

本文来自微信公众号“格隆汇APP”，作者：弗雷迪，36氪经授权发布。