要求国资担保万科，天方夜谭了

上周五晚，万科有3笔境内债券发布了公告。

公司债“21万科02”，由于万科不行使赎回权，自动默认至2028年到期。（当然，债权人可以行使回售权，但万科能不能兑付是另一回事）

中票“22万科MTN005”，跟首笔公告展期的“22万科MTN004”一样，也要展期。

至于“22万科MTN004”，12月10日要开会，债权人将对三个特别议案进行投票。

三个特别议案中，有两个是新面孔。明眼人一看就能判断，议案二和议案三对债权人更有利。因为后两个议案，特别是议案二，不是由万科主动提的，而是来自债权人。

债权人会提出议案，原因有两点。

一是，这是他们的权利。22万科MTN004一开始的募集说明书里有写，大意是：

持有10%以上的债权人，可以提议案提开会。作为召集人的浦发银行，得配合披露。

二是，这是捍卫自身利益。债权人要尽可能降低展期的风险。

说白了，一部分债权人并不相信展期后万科能按时还钱。所以得加点“保险”——比如要求增加担保、附加条款、偿还后续到期的债券前要先兑付本期债券。

再来看议案一，就事论事地说，直接刷新了市场新认知。首次展期就“零首付”，在以往的地产案例里非常罕见。

它传递出两个重要信号。一是万科的流动性枯竭程度远超大家的想象，二是万科也在做“预期管理”：

展期势在必行，甚至可能已为全面重组铺路。

路数觉得吧，如果哪天走到全面重组的份上，万科境内对标碧桂园，境外对标融创，也不是没可能。

就现在的展期方案而言，债权人要求深铁对万科的债券提供担保。对于深铁来说，堪比“让唐僧开荤戒”，难度系数拉满。

先不说国企内部决策有多复杂、限制有多少，光是“提供信用担保”这一条，深铁至今都没松过口。之前支持万科的300多亿，用的是“股东借款+资产抵质押”这类风控更严格也更为稳妥的方式。

在现有制度框架下，让深铁提供额外担保，难度不亚于让它再掏笔股东借款。更何况，有了华南城和特建发得前车之鉴，国企对外提供增信只会更谨慎。

话说回来，债权人可以提议案，但就算议案被通过，万科接不接受以及能不能执行，那是另一码事。

关于12月10日22万科MTN004的投票结果，其实不难预测。

即便议案一，一开始没被通过，但别忘了过往的案例里有太多实践经验提供，比如一次又一次甚至是N次的开会，直到争取到90%的同意率，另外还可以追加条款豁免此前的违约。加上中票的债权人往往以银行为主，需要服务大局。时代中国就是个很好的例子。

万科公开市场展期甚至未来走向违约，或许只能在短期内影响着银行们对于弱资质地产央国企的信心，比如华侨城、华发、华远地产等。

但长期来看，银行很难继续大幅缩减对房企的敞口。

路数的银行读者说，资产荒的大背景下，银行们为了继续把日子过下去，还是会继续和一些优质地产民企合作。对于一些并表央国企，也会迫短视和忍受，硬着头皮继续放贷款，只不过不会再像以前那样蒙眼狂奔了。

万科正在闯的，不仅是一个企业的流动性难关，更是一道关于中国典型房企风险处置模式的思考题。

购房者对于房地产信心重建的道路，将比想象中更为漫长与严峻。更令人无奈的现实是：眼下的地产业，也许是未来几年内，最好的情形了。

本文来自微信公众号“路数”，作者：很勤奋的路数，36氪经授权发布。