上海，刚刚诞生一个明星IPO
今日，上海独角兽企业聚水潭正式登陆港交所，成为资本市场一员。披露显示，聚水潭IPO发行价为30.60港元/股，开盘后涨超17%，截至发稿，市值达到153亿港元。
作为国内电商SaaS ERP的头部企业，聚水潭成立于2014年。根据灼识咨询的资料，按SaaS总收入计，2024年，聚水潭是中国最大的电商运营SaaS供货商，市场份额达8.7%。
回顾聚水潭的创业之旅，是中国SaaS发展的生动写照。10年间，中国SaaS行业经历萌芽、回调，再到新生。过程中，聚水潭也经历了行业起伏与盈利之困，并得到了一众VC/PE的支持。
IPO后，红杉智盛持股6.72%，为第二大外部股东；阿米巴资本合计持股7.93%，为第一大外部股东。纪源资本合计持股4.18%，位列重要股东。此外，上海蓝湖、元璟资本、北京微光股权、中金共赢基金也纷纷加持。
作为重要股东之一的纪源资本，其管理合伙人吴陈尧表示，骆海东带领聚水潭这一路走来，步伐坚定执着，又充满干劲。即便在行业竞争格局比较激烈，或市场整体比较低迷的时候，他依然保有充分的信心，不会悲观，也不会急躁冒进。可以说，这位领军人的性格特质为公司发展提供了相当稳健的支撑。
服务天猫、京东的SaaS企业，IPO了
作为一家聚焦于电商领域的SaaS ERP企业，聚水潭成长于阿里、京东生态。
时间回到2013年，彼时中国电商行业迎来爆发式增长，天猫、京东等平台的商家数量呈几何级攀升，但多数商家仍依赖传统软件处理订单与库存，效率低下且适配性差。
在深耕ERP领域15年的骆海东，敏锐地嗅到了这一市场机会。于是乎，在2014年1月与贺兴建等8位老同事共同创立了聚水潭。
最开始，与大多数白手起家的创业者一样，骆海东等团队成员在一间借用的办公室里起步，但就是在这样的创业条件下，骆海东锚定的是天猫、京东等主流电商平台，超万个商家的数字化管理需求。
根据招股书，截至2024年，聚水潭的SaaS客户总数为8.84万名，净客户收入留存率为115%；在订单处理量上，2022年-2024年聚水潭处理的订单量分别达到166亿单、238亿单和330亿单。
这样的成绩，来源于在创业之初，聚水潭就苦练内功：2014年，上线聚水潭SaaS ERP系统，开创SaaS模式电商ERP先河；上线后，系统注册用户迅速突破10000家。
2015年，聚水潭又上线SaaS ERP企业版，成功推出按单收费的服务模式；此后，聚水潭将目光锁定在为海外商家的服务上，提供数字化解决方案，相继推出Value+战略等，且在2023年的SaaS年度流水首次超过10亿元。
2025年上半年，聚水潭又发布“电商业务全球化”战略。招股书显示，在2025年上半年，聚水潭推动商家与逾400个全球电商平台对接，成为中国电商SaaS行业中覆盖电商平台最广的提供商之一。
从收入端来看，灼识咨询的数据显示，2024年按电商SaaS ERP相关收入计，聚水潭也是中国最大的电商SaaS ERP供货商，市场份额达24.4%，超过第二至第五名市场份额的总和。与此同时，阿里巴巴、京东、拼多多、抖音和快手等主要电商平台，均是聚水潭服务的客户。
从2014年成立，到2025年登陆资本市场，聚水潭走过10年时间。这10年间，聚水潭创始人骆海东也颇有感触，其表示“2B行业需要看10年，10年才能把所有的坑填好”。这一观点，深刻体现出，骆海东对企服行业的理解，即需要长期投入和耐心。
也正是这份理解，除了吴陈尧看好公司，他也向纪源资本管理合伙人符绩勋强力推荐了聚水潭团队。之前，纪源资本管理合伙人符绩勋也对骆海东也颇有印象，作为在行业里深耕数十年的老牌投资人，符绩勋敏锐地感觉到，聚水潭团队发展到当下阶段，对投资人来说，正是一个投资的好时机。符绩勋和吴陈尧一致认为，中国的企业服务行业有着被低估的市场潜力。
经历10年，聚水潭净利润由负转正
招股书显示，聚水潭的主营业务聚焦两大核心板块：电商SaaS ERP产品与其他电商运营SaaS产品。其中，电商SaaS ERP产品作为核心支柱，涵盖订单管理、仓储调度、跨平台协同等核心功能，适配天猫、京东、抖音等多渠道场景。
反映在财务上，2022年-2025年上半年，两大业务板块合计贡献营收5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元、5.24亿元，2022年至2024年复合年增长率为31.9%。其中，电商SaaS ERP产品作为主要收入来源，分别占到营收的87.4%、86.1%、84.0%和81.7%。
得益于客户规模的扩张，截至2024年底，聚水潭服务的电商商家数量也从2022年的4.57万家增至6.22万家，其中超过60%的大客户商家，日均订单量占比超60%。与此同时，毛利率也逐年攀升，从2022年的52.3%，一路攀升至2025年上半年的71.8%。
值得关注的是，聚水潭2025年上半年经调整后的净利润为4696万元，较上年同期亏损3344万元实现扭亏，而2024年净利润也达到1058万元，实现盈利。
在招股书中，聚水潭提到，净利润调整的原因在于：可转换可赎回优先股公允价值变动。这意味着单从业务上看，聚水潭的核心经营能力已出现拐点。
对于此，聚水潭在公众号上发布文章称，聚水潭迎来全面盈利的发展新阶段。“这一里程碑标志着公司在成立11年后成功打破SaaS行业平均15年的盈利周期魔咒，提前4年跑通盈利模型。”
而从时间上看，这一拐点，对应聚水潭2014年的创业之初，确实也有10年时间之久。
天使投资人大赚75倍
由于核心业务实现盈利，聚水潭也获得了13家基石轮投资者的支持。
披露显示，作为老股东的红杉中国、蓝湖资本、纪源资本持续加码，Dymon Asia Capital、Fourier Capital、景林、高成资本、Jain Global、Perseverance Asset Management、Stoneylake Global Alpha Fund、WT资产管理和3W Fund等一众国内外知名机构、长线基金和对冲基金也纷纷入局。
对应IPO 30.60港元/股的发行价，聚水潭的IPO市值已达到130亿港元。而IPO前，聚水潭共完成7轮融资，根据目前的价格，聚水潭让每一轮投资人都赚。
具体来看，天使轮的每股成本仅0.4港元，Pre-A轮和A轮的每股成本分别为0.9港元和1港元；B轮投资者的入股成本则从B1轮的3港元，攀升至B4轮的8.3港元；到C轮投资者入股时，每股成本达到17.2港元。
在投资回报上，如果按30.6港元的IPO发行价保守估算，天使轮投资者大赚75倍。相当于每投入1元钱，就可以赚回75.5元。
在基石轮加码的老股东，纪源资本、上海蓝湖、红杉中国则分别在天使轮、B1、B3轮等入局。同样，在B1轮出手还有元璟资本，以此计算，也能获得不俗的投资回报。
对于这笔等待中国SaaS企业发展、壮大的投资，纪源资本表示，既然有了看好与信任，就不会纠结于一城一池的得失。相反地，会在大致了解公司发展状况的基础上，对创业者抱有充分的信心，给到他们足够的时间和空间。只在真正发现一些新机会时，才会和公司进行讨论，看他们是否有兴趣，是否有达成合作的可能。比如，在市场推广等方面为其提供有效的支持。
纪源资本是一家多阶段投资的公司。只要看好公司所处行业的长期天花板，看好公司的团队，在中后期进行投资也完全是很好的选项。更何况，纪源资本对于SaaS行业始终充满信心。“甚至可以说是信仰”，吴陈尧感慨道。
在谈及自己对SaaS的感触时，吴陈尧称，和很多行业一样，SaaS这个赛道也不存在什么一招致胜的秘诀。”
“企业家所能把控的，就是尽可能把每一件事都做对，不犯大的错误。”在吴陈尧看来，聚水潭尤其在管理和产品两方面做得十分出色。骆海东和他的伙伴们既在团队中保留了创业者应有的原始狼性，又逐步引入了职业经理人等新鲜血液加入高管团队，让公司的管理更加规范，从而把执行层面的犯错率降至最低。同时，在产品上始终保持专注，在技术上也保持走到行业的前列。
本文来自微信公众号“东四十条资本”（ID：DsstCapital），作者：陈美，36氪经授权发布。
