遇见小面客单价三连降，华南理工校友能否敲钟港交所？
1、营收净利连年增长，但客单价三连降、净利率下滑，增长质量受质疑。
2、IPO前突击分红、对赌协议约定上市期限，潜藏赎回负债风险 。
3、规模增长的同时，需防范食品安全问题与管理争议。
近日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（简称“遇见小面”）更新港股招股书并获证监会境外上市备案，公司拟发行不超过2.35亿股普通股，计划在港交所上市。
以川渝风味面馆为核心的遇见小面，凭借451家门店规模和连续两年盈利的业绩，试图冲击"中式面馆第一股"。然而在营收净利双增的光环下，客单价下滑、IPO前突击分红、对赌协议等情况，也是值得关注的潜在风险。
01 中式面馆排行“老四”，但市占率仅0.5%
2014年，华南理工大学校友宋奇、苏旭翔与罗燕灵在广州开设第一家门店，以重庆小面、豌杂面等川渝风味面食切入市场。凭借精准的产品定位和年轻化营销，品牌逐步走出广东：2017年进入深圳市场，2019年启动特许经营模式，2021年门店突破100家，2024年进军香港市场。
截至2025年10月已拥有451家在营餐厅，其中超过一半餐厅位于广东省。目前另有101家门店在筹备中，新加坡首店预计于2025年12月开业。
在发展过程中，"标准化+数字化"成为其核心战略：成立"小面大学"构建员工培训体系，设立"小面研究院"负责菜品研发，通过数字化系统优化供应链管理与门店运营，试图破解中式餐饮规模化难题。
遇见小面的主营业务分为两大板块：直营餐厅经营与特许经营管理。
其中直营业务为绝对核心，2024年贡献86.7%的营收，涵盖堂食（占总营收71.1%）与外卖（占总营收15.6%），主打全时段运营模式，覆盖早餐、午餐、晚餐及夜宵场景，门店布局集中于购物中心、交通枢纽等核心点位。
特许经营业务占比13.2%，收入包括特许权使用费、食材设备销售等，截至2025年上半年末，共有86家特许经营门店。
截至2025年上半年，直营业务收入占比提升至89%，而特许经营业务收入占比下降至10.9%，需要注意的是，该业务自2022年以来，收入占比持续下降。
从市场竞争来看，根据弗若斯特沙利文数据，以2024年总商品交易额13.48亿元计算，遇见小面位列中国中式面馆市场第四位，市场份额0.5%，同时稳居川渝风味面馆细分市场首位。
2022年至2024年连续三年，在中国所有餐饮连锁企业中，重庆小面、红碗豌杂面和
金碗酸辣粉的线下销量排名第一。
不过中式面馆市场高度分散，前五大公司市场份额合计仅占2.9%，行业整合空间巨大但竞争激烈。
国内中式快餐市场高度分散，按总商品交易额计，其中前五名参与者于2024年合共占约3%市场份额，而遇见小面在整体中式快餐市场排名第十三，市场份额仅为0.14%。
02 增长与隐患并存的双重图景
2022年至2025年上半年，遇见小面业绩表面呈现高速增长态势：
营收从2022年的4.18亿元增至2024年的11.54亿元，2025年上半年达7.03亿元，三年半复合增长率66.2%，2025年上半年收入同比增长33.8%至7.03亿元，主要得益于门店数量从133家扩张至451家。
净利润实现扭亏为盈，2022年亏损3597.3万元，2024年盈利6070万元，2025年上半年净利润4183.4万元，盈利能力显著提升。
经营性净现金流同步改善，从2022年的1.05亿元增至2024年的3.14亿元，2025年上半年达2.02亿元，同比增长38.36%，为门店扩张提供了现金流支撑。
在门店快速扩张的同时，遇见小面的订单总数以每年倍增的速度飙升，以直营店为例，其2022年时约为1023.3万单，2024年已经倍增至3201.8万单。
但增长背后的隐忧同样突出：
从直营店看，遇见小面的单店日均销售额从2023年的1.4万元降至2024年的1.24万元，同比下滑11.43%；客单价连续三年下降，从2022年的36.1元降至2024年的32.1元。
遇见小面介绍称，客单价下滑是主动降低菜品价格，吸引顾客、增加整体销售额，这从2024年及2025年上半年总商品交易额及订单总数的大幅增加得以证明。
"以价换量"的趋势比较明显，但也导致净利润率从5.7%（2023年）微降至5.3%（2024年）。
但据招股书数据显示，直营店的经营利润率在2022年因疫情亏损后，在2023年、2024年实现扭亏，分别为12.5%、13.3%，在2025年上半年进一步提升至15.1%。
为何在主动下调客单价的同时，还能提升利润率？主要是材料成本下降、精简人员和租金成本下降。
遇见小面分析称，公司在增加门店数量的同时，实现规模化效益，直营餐厅的原材料及耗材成本占直营餐厅收入的比例由2023年的29%降至2024年的28.4%，并进一步降至截至2025年上半年的26.9%；同时由于标准化管理，减少了对门店管理经验人员的依赖；此外，遇见小面的门店从城市中心向周边区域拓展，租金成本下降。
数据显示，遇见小面的直营餐厅租金支出占直营餐厅收入的比例由2023年的23.8%降至2024年的23.3%，并进一步降至截至2025年上半年的22.2%。
成本结构显示，原材料及耗材、人工、房租三项合计占营收比例仍然较高，固定成本高企使得盈利对规模扩张存在强依赖。
03 8轮融资背后已签对赌协议，上市限期将至
在港股IPO之前，遇见小面已完成8轮融资。
2014年至2021年，遇见小面先后获得百福控股、九毛九集团、喜家德、碧桂园创投等知名机构或公司投资，投后估值超20亿元，与和府捞面、五爷拌面、陈香贵、马记永、张拉拉并列六大面馆新贵。
但融资背后也隐藏着潜在风险。
2021年B+轮融资中，遇见小面与碧桂园控股等投资方签订赎回权条款，约定碧桂园控股支付3000万元认购实缴资本48.7万元。
但是如果遇见小面在2028年3月前未完成上市，需回购碧桂园控股持有的遇见小面全部或部分实缴资本，回购方案包括两种，以其中价高者为准：
1、原发行价加按简单基准计算的7%的年回报率加所有已宣派但未派付股息的总和；
2、原发行价的150%加所有已宣派但未派付的股息的总和。
上述赎回条款被体现为遇见小面的赎回负债,截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年上半年，其赎回负债稳定在4500万元。
这也是遇见小面需要尽快上市的推动因素之一。
此外，遇见小面的总负债规模也在随门店扩张持续扩大，流动负债从2022年的2.51亿元增至2024年的4.9亿元，产生流动负债净额2.42亿元。
截至2024年，遇见小面的流动比率仅0.5倍（按流动资产除以流动负债计算），计息负债比率约4.3%（按总计息借款除以资产总值计算）。
最新数据显示，截至2025年上半年，遇见小面的流动负债净额约2.55亿元，而现金及现金等价物仅5000万元。
而在上述背景下，遇见小面的分红政策就更受关注。
2023年，遇见小面宣派股息1950万元，2025年3月派息1470万元，累计分红3420万元。一个月后的2025年4月，遇见小面首次递表港交所。
这种IPO前突击分红行为通常被投资人关注，是否具备合理性。
遇见小面表示，未来仍将继续保持门店扩张，已经计划在2026年、2027年及2028年开设约150家至180家、170家至200家及200家至230家直营和特许经营新餐厅。
但规模效应也伴生出很多问题，比如食品安全投诉频发。2024年6月、11月，北京海淀、东城市监局先后因"食品安全主体责任落实不到位""经营场所环境不整洁"对其出具警告；黑猫投诉平台显示累计投诉上百条，主要是食品卫生安全等问题。
此外，遇见小面在管理层面的争议也引发关注。2025年4月IPO前夕，公关总监因孩子生病请假期间被裁员，公司将裁员通知直接寄至其家庭住址，涉嫌违反《民法典》隐私保护条款，涉事员工已委托律师维权，暴露出内部管理的人文缺失。
对于投资者而言，判断遇见小面的投资价值，不仅要看其门店扩张的速度，更要关注单店盈利的修复能力；不仅要看短期业绩的增长，更要审视其财务结构的健康度；不仅要看赛道的潜力，更要评估管理层的风险把控能力。
这场"中式面馆第一股"的竞赛最终能否成功，或许取决于其能否在上市前有效回应市场对各类风险的关切，用更扎实的经营数据证明其增长的可持续性。
本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”，作者：阿尔法，36氪经授权发布。
