2600亿安踏并购风险，开始显现

近日，始祖鸟联合蔡国强在喜马拉雅山上演的一场“炸山”烟花秀，在引爆环保争议的同时，在资本也引发连锁反应，“炸伤”亚玛芬，更是殃及安踏。

烟花秀事件后，始祖鸟母公司亚玛芬受品牌舆论危机冲击，股价显著波动，9月22日盘前，股价跌幅近10%至33.76美元，显示资本市场对品牌舆情危机的快速反应。同日该公司股票成交额达1.49亿美元（当日换手率1.11%），较事件前一周日均成交额增长45%，反映投资者避险情绪集中释放。

9月22日开盘，在港股上市的安踏体育股价大幅低开4.6%，盘中跌幅更是一度达到了7.28%，后来股价有所回升，但收盘时仍下跌2.22%。当日成交额30.1亿港元（5日平均的2.2倍），换手率1.15%创近20日新高。做空量飙升至634.4万股，占成交量19.7%，卖空量环比增155.6%。

烟花秀事件，虽说短期对亚玛芬和安踏造成股价震荡走势，但事件对品牌信誉和公司治理能力的中长期考验仍需观察。

始祖鸟增长动能减弱

烟花易冷，争议难消。

烟花秀背后，内外竞争压力之下，始祖鸟业绩增长承压，高增长神话遇阻。

过去几年，始祖鸟持续走红，业绩实现高速增长。从2020年至2024年的五年间，始祖鸟的营收从2020年的5.48亿美元，快速增长至2024年的20亿美元。

然而拐点已至，始祖鸟的增长引擎正在失速。

始祖鸟母公司亚玛芬2024年财报显示，始祖鸟所在的户外功能性服饰全渠道增速已从2023年的55%骤降至28%。

2025年第二季度，始祖鸟所在技术功能性服饰部门营收5.09亿美元，同比增幅23%，但较上年同期下滑11个百分点。

同时，该部门的同店销售增速同样显著放缓。2023年二季度，该部门同店收入增速高达80%，2024年同期增速放缓至26%，2025年二季度，其同店收入增速进一步下滑，仅为15%，连续三年下滑。

始祖鸟面临国际和国内竞争对手的双重压力。内外交困的背景下，始祖鸟的增长焦虑愈发凸显。为了应对增速放缓，始祖鸟也在积极寻找第二增长曲线，将更多资源向登山鞋、越野跑鞋倾斜。

然而，高端专业赛道，始祖鸟面临更多竞争威胁。聚焦高端专业市场的国际品牌加拿大越野跑品牌Norda、挪威户外品牌Norrøna、伦敦专业跑步品牌Soar与滔搏合作进军中国市场；国内本土品牌探路者、凯乐石等也在不断蚕食始祖鸟市场份额。

并购管理风险已现

安踏作为国内休闲体育龙头，过去很长一段时间，通过一些收购构建了覆盖大众、时尚与高端户外领域的品牌矩阵，推动安踏从本土品牌转型为全球体育用户巨头。

• 2009年,以6亿港元收购FILA（斐乐）中国商标使用权及专营权，定位高端时尚运动，2021年FILA（斐乐）营收超200亿元。
• 2015年，安踏收购运动休闲品牌Sprandi（斯潘迪），拓展东欧市场。
• 2016年，合资收购DESCENTE（迪桑特）中国区54%股权，专注滑雪及高端运动。
• 2017年，收购1973年创立的韩国高端户外品牌KOLONSPORT（可隆）。
• 2019年，安踏以57.95%的占比，联合方源资本、AnameredInvetments和腾讯组成合资公司，以46亿欧元、溢价43%的价格完成了对国际知名运动公司亚玛芬体育集团的收购。
• 2023年，安踏又收购女性瑜伽品牌MAIA ACTIVE的75.13%股本权益，补全女性运动板块；
• 2025年，以2.9亿美元全资收购Jack Wolfskin(狼爪)，强化户外赛道。

疯狂并购也让安踏体量迅速膨胀。

财报显示，2008年安踏的营收46.27亿元；但到了2024年，安踏的营收已经膨胀至708.3亿元，16年时间营收翻了超过15倍。而在净利润方面，安踏归母净利润从2008年的8.95亿元，飙升至2024年的156亿元。

对于安踏来说，并购是一种不错的扩张方式，“疯狂并购”的本质是用资本手段代替内生增长能力。它考验的不仅仅是企业的“财力”，更是其深层次的“治理能力”。

此次始祖鸟烟花秀争议暴露出安踏多品牌管理的短板，同时对安踏体育的影响主要体现在短期股价波动、品牌声誉风险和长期战略挑战三个方面。

股价波动：事件曝光后，安踏体育股价在9月22日开盘大跌4.6%，当日最终收跌2.22%。成交量显著扩大至30.1亿港元，换手率1.15%，市场情绪受到明显冲击。值得注意的是，安踏在9月22日斥资1.99亿港元回购212万股，9月24日又回购200.3万股，显示公司试图通过回购稳定股价。

品牌与经营影响：始祖鸟烟花秀事件暴露了安踏对旗下高端品牌管理的缺失，安踏并购整合能力受质疑，这对以“敬畏自然”为核心理念的户外品牌尤为致命。

从营收的角度来看，2024年，安踏、FILA两个品牌的营收额累计601.48亿元，占总营收近84.9%，所有其他品牌贡献的收入占比约15.1%。换而言之，安踏自2015年后的多起并购，还比不上2009年收购FILA这一个品牌带来的效果。

正是因为后续收购的品牌未能如预期，安踏已经出现了业绩增长放缓的迹象。

财报显示，今年上半年安踏体育实现营收385.4亿元，同比增长14.26%；实现净利润70.31亿元，同比下跌8.94%，这也是安踏近年来首次出现半年度净利润同比下滑的情况。

这种“疯狂”并购，核心问题在于管理能力的提升和整合的深度，远远跟不上资产扩张的速度，最终可能导致“大而不强，多而不精”的虚胖局面。

长期战略：安踏正在推动全球化战略，但此次负面事件可能增加其海外扩展的阻力。同时，市场开始质疑安踏是否真正具备了驾驭收购品牌的能力，这可能导致投资者对其未来并购活动持更谨慎的态度。

此次始祖鸟烟花秀事件，使安踏环境风险管理能力和ESG治理水平受到质疑，这可能影响国际投资者对安踏公司的评价，尤其在欧洲等重视环保的市场。

忽视这些管理上的困难和风险，一味追求“疯狂并购”，最终很可能不是建成一个强大的商业帝国，而是堆砌起一个一触即溃的“沙雕”。

本文来自微信公众号 “异观财经”（ID：DifferentFin），作者：炫夜白雪，36氪经授权发布。