阿里美团大战，「误伤」理想？

作者 | 范亮

编辑 | 张帆

8月底，随着美团、阿里、京东的财报相继落地，市场对外卖大战的关注焦点，从初级的补贴与单量竞争，升级为对企业长期战略定力和财务实力的综合考验。

从自由现金流的角度看，阿里巴巴因持续在云业务等高科技领域投入大量资金，其25Q2自由现金流已经呈现大幅净流出状态。美团方面，随着外卖业务在25Q3进入传统旺季，单量提升可能带来补贴金额的进一步增加，美团的自由现金流大概率也会转为净流出。

作为对比，阿里巴巴近期已有出售资产回笼资金的举措，那么，美团会有相应的措施吗？

美团资金：短期充裕

截至2025年上半年，美团账面现金及现金等价物合计1017亿元，受限制现金179亿元，以及短期理财投资694亿元。这三项合计约1890亿元，表明美团从资产端拥有充足的流动性储备。

进一步对美团的资金偿付能力进行极限压力测试：假设美团需动用其货币性资产（包括现金、短期理财投资及应收款项）来偿还短期债务（包括各类应付款项、借款及应付票据）。在这种极限情境下，美团的货币性资金总额约为1921亿元，在偿还主要短期债务约935亿元后，仍能保持约986亿元的现金储备，财务安全垫依然比较深厚。

就未来经营层面的资金变动情况看，根据中金公司预测，美团2025年全年的EBITDA预计为-45亿元。考虑到其2025年上半年的EBITDA约为130亿元，据此作差推算美团2025年下半年的EBITDA可能为-175亿元。由于EBITDA在一定程度上排除了折旧摊销的影响，其数据往往与经营活动现金流净额较为接近。若进一步考虑资本开支的影响，美团2025年下半年的自由现金流流出预计将超过200亿元。

这个自由现金流流出规模，对美团极限测试下986亿元的资金体量而言并不算多。因此，如果外卖和闪购业务的补贴支出在2025年终止，即便传统旺季下现金流出规模较大，美团也有充足的“弹药”应对。

然而，若面临持久战，情况将有所不同。

值得注意的是，淘宝闪购已于2025年7月明确表示将在未来12个月内投入500亿元补贴。尽管这500亿元补贴可能并非全部用于外卖业务，但即使主要投向闪购等即时零售领域，也依然会与美团的核心业务形成竞争。假设2026年市场竞争强度与2025年相近，美团可能将继续面临100-200亿元的现金流出。在这种情境下，美团在极限测试下的现金储备将从2025年上半年的986亿元下降至约500-700亿元，

这个剩余的资金体量虽依具备相当规模，但相较巅峰时的储备则下降较多。从财务稳健性的角度考量，如果美团要将现金储备维持在一个稳定的规模，那么就需要通过对外融资，抑或是调整资产结构的方式来应对。

已有优化资产结构迹象

此前对美团现金储备的分析聚焦于流动资产与流动负债，然而，在非流动资产项目中，美团同样储备着可观的“隐藏资金”。如果将这一因素考虑在内，公司能够用于应对行业竞争的补贴资金实际上也比较充足。

根据财报数据，截至2025年上半年，美团的长期投资合计规模达到434亿元，具体由三部分构成：其他金融投资（以公允价值计量且其变动计入当期损益或其他综合收益）228亿元，按权益法列示的投资195亿元，以及长期理财投资11亿元。作为对比，2024年末，美团的长期投资总额为488亿元，其中包括其他金融投资215亿元、按权益法列示的投资198亿元和长期理财投资75亿元。

图：美团资产情况  资料来源：公司公告，36氪整理

从这些长期投资的底层资产构成来看，股权投资占据了主导地位。根据美团2024年的财报披露，其投资标的主要涵盖四类：一是能够增加平台供给的连锁酒店；二是有助于提升行业整体效率的商家赋能解决方案（如支付系统、供应链管理系统）；三是未来能与平台产生高效协同的移动技术；四是人工智能、半导体及机器人等前沿科技。在这些投资中，持有上市公司的股权，其公允价值在2024年底合计约为272亿元。

如果与2024年进一步对比，美团已展现出主动优化资产配置的策略。在2025年上半年，美团的长期理财投资锐减了64亿元。与此同时，美团的短期理财投资也减少了28亿元。这表明美团已经采取行动，通过处置部分理财投资来增加公司的现金储备。

那么，美团会采取类似阿里收缩业务的策略吗？2025年6月份，美团突然宣布关闭部分地区的优选业务，实际上也已经做出收缩业务的举措。但除优选外，美团的其他新业务如海外业务势头正盛，不存在进一步收缩业务的基础。

因此，通过释放部分长期投资的价值来进一步支持核心业务发展，是美团一个顺理成章的战略选项。而从资产处置的难易程度来看，上市公司股票的流动性远胜于非上市公司。若美团未来需要通过出售股权来回笼资金，大概率会首先考虑流动性更强的上市公司股票。

理想汽车可能“躺枪”？

公开资料显示，美团持有的股票主要包括以下几家公司：

1. 理想汽车

截至2020年底，美团持有理想汽车2.58亿股，持股比例为14.27%。这笔投资在财务报表中被列为按权益法核算的投资，当时的账面金额约为104亿人民币。之后，由于理想汽车增发股份等原因，美团的持股比例被动稀释，但期间并未主动减持。截至2025年上半年，Wind数据显示，其持股比例降至12.06%。

在权益法核算模式下，理想汽车的股价波动不直接影响该项投资的账面价值。美团主要依据美元汇率及理想汽车的净利润变动来调整其账面价值。调整后，美团持有理想汽车股权的账面价值约在140亿人民币左右，而根据理想汽车的市值反推，其公允价值则高达约220亿人民币，这意味着存在约80亿元的浮动盈利。回顾2024年底美团披露的数据，其投向上市实体的公允价值总计约272亿元，可见，理想汽车在其中占据了绝大部分的份额。

2. 猫眼娱乐

截至2025年上半年，美团共计持有猫眼娱乐7.18%的股份，并且持股数量自2019年以来未发生任何变动。在核算方式上，考虑到猫眼娱乐最初由美团内部孵化，且美团目前仍在猫眼董事会占有席位，因此这笔投资同样采用权益法核算，其公允价值约为6.4亿人民币。

此外，综合市场消息看，美团早期还对外投资过水滴、禾赛科技、快手等公司，后续这几家公司均成功IPO，尽管上述公司持股5%以上的大股东行列中并未浮现美团的身影，但美团可能还继续持有上述公司的少量股权。

在目前持有的理想汽车和猫眼娱乐两项主要资产中，猫眼娱乐作为美团电影娱乐业务的重要入口，与集团战略关系紧密，美团几乎不可能减持。如此一来，业务关联性相对较弱、但持有金额巨大的理想汽车股权，便成了最可能的选项。

事实上，除了公司层面的投资，美团创始人王兴个人也曾投资理想汽车。2020年底，王兴个人持有理想汽车约1.33亿股，占股7.36%，与美团合计持股比例高达21.63%。尽管近年来美团公司层面“按兵不动”，但王兴个人已开始逐步减持。截至2025年上半年，Wind数据显示，王兴通过Zijin Global持有的股份数量已较2020年减少约0.23亿股，降至1.1亿股，持股比例为5.13%。

综上所述，如果“回笼资金”成为美团未来的重要战略方向，那么减持理想汽车的股权无疑是一个关键且有效的选择，这也与阿里巴巴出售上市公司股权资产的战略举措相呼应。此外，考虑到这笔投资已带来约80亿元的浮动盈利，一旦出售，不仅能提供充裕的现金流，还将对公司的净利润产生显著的增厚作用。

对理想汽车而言，这可能会是一次“躺枪”，原因在于这并非由于其自身业绩不佳或发展前景受阻，而是美团出于自身战略调整和资金回笼的需求。美团作为理想汽车的重要股东，其减持行为无疑会给理想汽车的股价带来短期压力。即便当前美团还并未有减持理想汽车股票的实质性举动，这种潜在的可能性也会对理想汽车的股价造成一定压制。但如果理想汽车自身的基本面足够强劲，产品竞争力突出，销量持续增长，那么这种“躺枪”带来的短期冲击将是有限的。长期来看，公司的内在价值最终会反映在股价上。

当然，上述情况发生的一个大前提是：外卖和即时零售的高强度补贴将延续一年以上。2025年以来，市场监管总局已经对各大外卖平台进行多轮约谈，若后续市场竞争态势得到有力缓解，那么美团自然也不存在资金压力的问题。

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