资产狂欢，2026年真要进入“尼克松时代”了？

降息在即，全球资产已然大狂欢了。本周的策略周报我们来详细来连接一下这一轮特朗普“混乱”出拳背后的清晰“暗线”：

美债涨、美股涨？软着陆预期的精准演绎

面对近期美国经济体现的通胀上行 vs 就业下行，似乎美债开始交易就业走弱，要降息了，而美股大涨，反而是在定价降息之后经济加速回升。

这二者看似交易的是完全不同的经济基本面，但本质上其实都是在定价经济不衰退、未来会更好的情况。

而且，上周已发布的数据，似乎确实是这个交易组合的确认：

首先去年新增就业最终下调了超91万，比之前贝森特预告的80万还要更多，下调幅度超出市场预期。但其实这个下调，在失业率仍在4.3%上下的情况下，只是说明了就业没原本想象的那么好，但绝对也不是无序失业，降息还是“预防式降息”。

对应到马上要开的美联储议息会议，这样的修正很难让美联储从原本计划降息25个基点的决策改为降息50个基点，但可能的效果是为美联储进一步软化口径，或者说进一步在策略的天平中向就业这端考量提供了“有效的数据支撑”，还是之前海豚君说精准投喂美联储的决策体系，方便美联储向“鸽派”方向顺利演进。

而除了就业，上周公布的8月核心CPI，是观察关税有没有向实体经济渗透的一个关键指标，结果是环比增长了0.35%（如果接下来每个月都是这个增长，那么一年后的CPI同比就会是4.3%），确实还是在比较高的状态。

但细分看这个数据，核心商品从之前月份的0.2%环比增长了0.3%，关税最容易直接渗透的类目里总体物价扩张不算夸张，反而是和关税关联较小的核心服务商环比从0.2%到0.4%，而主要也是因为居住成本中的业主等效租金环比增加。

也就是说8月虽然核心CPI还赞0.35%的高位运行，但看起来更像是内生性通胀，而非是关税直接导致的外生性通胀。这种情况下的逻辑链条（决策者的自我说服）非常完美：

a. 关税导致的外生性通胀风险不大，定性上是更偏一次性的外力因素；

b. 而内生性通胀，在就业放缓的情况下，薪资和通胀互相投喂的螺旋风险小。

因此，这种情况下，美联储把决策天平转向就业，前瞻式降息，是完全合情合理的决策，可以保证经济的完美着陆。

当前美国经济真走弱了吗？其实并不差

同时，考虑到就业数据已经订正得“惨不忍睹”，我们在看一下另外两个数据：

1）2025年美国财政的刺激规模：截止到今年8月，美国联邦财政赤字相比2024年确实低了一些，二季度剔付息支出的赤字率3.1%，也比去年同期的3.6%有所下降。

但本身这个赤字水平相比疫情前的正常经济时期，还是在较高的水平上，财政对经济的扶持力度并没有明显减少。

2）居民的财富效应仍在：二季度居民因为美股调整后进一步勇攀高峰，股权投资再次显著升值，家庭净资产快速回升，并创下新高；居民的可支配收入相对家庭负债的偿付能力创新高，居民杠杆率进一步下降，财富效应拉满，居民安全感进一步巩固。

而居民部门作为美国内需增长的主动力，资产的财富效应这样持续，自然也不会吝啬花钱，帮助有效提振美国国内内需。

这样宏观组合结合在一起，就成了当下有稳健的居民内需+AI带来的企业投资内需；且当下经济不差的情况下，往前展望开来，2026年还是宽松货币政策+积极财政政策的组合。

这样的组合，尤其是这一轮在通胀没有有效扑灭的情况下开始降息，美元走弱持续的背景下，对全球资产都会沟通利好。

2026：重回尼克松时代？

显然，2026年的经济前景，只剩下一个核心问题，经济增长很好，但通胀在没有控制好的情况下就开始降息，真的不会反噬吗？

海豚君对这个问题提供的观察是：反噬或许会来，但是2026年共和党面临中期选举的节点上，这个风险其实不会很大，尤其是现在的美国白宫能够施压美联储调整政策的情况下，很难排除白宫会有实际上的价格控制政策，从而让2026年看起来是一个“最好的年份”。

而这种价格控制，其实现在已有苗头：

a. 能源：努力快速结束乌克兰战争、提高美国国内传统能源勘探开发；

b. 医疗：把美国药品价格降到“最惠国”水平；

c. 住房：目前美国政府官员还在评估是否要颁布“国家住房紧急状态”，以应对住房负担能力下降；

d.水电煤：特朗普竞选时曾誓言，要在上任后的12个月内把美国国内的电价砍半，尤其是当下政府鼓励的AI产业对电力需求旺盛的背景下。

强控美联储+变相控物价，这样的组合放在一起，看起来像什么？在海豚君看来，似乎很像闪回到尼克松时代。

大家知道尼克松时代的失控的通胀，但是这是下半段的故事，这个故事的上半段是尼克森通过控制美联储+控制价格，在70年头两年，通过“看得见的组合铁拳”，实现了物价的控制和经济的繁荣。

而当下，“尼克森下半段”未到，市场当然重点关注故事上半段“盛世经济”带来的交易机会，整个交易机会都会偏向于特朗普政策主导下的“政策市”——白宫政策鼓励哪些行业，哪些行业就有超额的投资机会；而他要限制哪些行业的物价，这个行业就很难跑赢市场。

而且在2026年在力保守住中期选举的大逻辑下，博弈特朗普政策上出大的利空、捡到类似今年上半年关税打出来的那种大坑的机会，其实并不大。

短期而言（9月份而言），只是发债带来的小的流动性冲击，且这个冲击在上周表现并不明显：财政部在最近的一周放缓了发债重建TGA账户的进度，截止9月10日周，TGA余额重建到6675亿美金。

由于9月底要达到了8500亿，9月份剩下时间，还是要继续吸食市场流动性，反而给市场创了一定的寻找优质且价格不是贵得离谱的公司的机会。

而整体寻找的方向上，海豚君认为，可以围绕：a. 特朗普政策鼓励；b.降息拉高小盘股弹性；c. 降息美元走弱，带动非美股的新兴资产机会，当然，这个过程中港股也会受益。

组合收益

上周，海豚投研的虚拟组合Alpha Dolphin未调仓。当周上行2.2%，跑超标普500（+1.6%）、沪深300（+1.4%），但跑输MSCI中国指数（+4.2%）、恒生科技（+5.3%）。

自组合开始测试（2022年3月25日）到上周末，组合绝对收益是109%，与 MSCI 中国相比的超额收益是89%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产1亿美金，截至上周末超过了2.11亿美金。

个股盈亏贡献

上周海豚君的虚拟组合Alpha Dolphin的收益主要来源于网易、阿里巴巴、B站等中概资产在美联储降息的大背景下跑出超额收益，但由于配置中有较高的黄金和债券等，导致收益相比高弹性指数如恒生科技等稍低。

具体个股主要涨跌幅解释如下：

资产组合分布

Alpha Dolphin虚拟组合共计持仓18只个股与权益型ETF，其中标配7只，其余低配。股权之外资产主要分布在了黄金、美债和美元现金上，目前权益资产与黄金/美债/现金等防守资产之间大约55：45。

本文来自微信公众号“海豚投研”，作者：海豚君，36氪经授权发布。