3个月翻3倍，甲骨文暴涨千亿背后，AI云服务格局已经变了

昨天晚上，甲骨文股价周三直接飙升 41%，创下 1992 年以来最大盘中涨幅。

其联合创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）的财富在一天内暴增 1010 亿美元，创下有史以来单日最大财富增长纪录，并超越马斯克，登顶世界首富。

甲骨文股价暴涨的起因是，云计算业务的暴涨。公司披露，截至8月，公司未确认履约义务（RPO）达到 4550 亿美元，不仅是三个月前的3倍，也远远超过分析师预估的1800亿美元。

公司还预计，2026财年云基础设施收入将达180亿美元，并在未来四年加速到1440 亿美元。

这场暴涨并非偶然。背后真正的逻辑是：在英伟达的主导下，云计算正在经历一轮彻底的洗牌。能优先锁定 GPU 的厂商，成了投资人眼中的“硬通货”。

这类新兴玩家有个名字——Neocloud。所谓 Neocloud，就是 GPU-only 云：不做通用计算，只专注高性能 GPU 云，主要服务 AI 模型训练、推理和渲染等算力密集型场景。

不算这次上涨的甲骨文，Neocloud的代表公司CoreWeave和Nebius在今年分别涨了192.55%和237.15%。

那么，投资人为什么看好这些Neocloud？

01

3个月翻3倍，合同规模比微软还高！

支撑甲骨文业绩暴涨的，归根到底还是 AI 算力。

最炸裂的数据，就是 RPO 的恐怖增长。截至 8 月底，公司未确认履约义务（RPO）达到 4550 亿美元。要知道，今年 5 月底，这个数字还只有 1380 亿美元。

换句话说，甲骨文仅在三个月内，就把云业务的在手订单拉高了3倍。

RPO 可以理解为“已经卖出去，但还没记收入的钱”。它能不能变成收入，取决于机房建设、算力交付和能耗配给。而甲骨文这一波 RPO，甚至已经超过了老对手微软——微软最新的商业 RPO 是 3680 亿美元。

公司解释说，这主要来自一季度与三家客户签下的四份超大合同，并预计未来几个月还会有更多类似大单，RPO 很可能突破 5000 亿美元。

订单爆发直接推高了业绩预期。管理层给出的指引是：本财年 Oracle 云基础设施收入将增长 77%，达到 180 亿美元；未来四年还会一路攀升到 320 亿、730 亿、1140 亿、1440 亿美元。

更惊人的是，这背后几乎全靠 OpenAI。据知情人士透露，甲骨文和 OpenAI 签下了一份 5 年 3000 亿美元 的超级合同，占到本季新增 RPO（3170 亿美元）的 94.6%。

这笔合作和孙正义、奥尔特曼推动的“星际之门”项目紧密相关。

今年初，孙正义与奥尔特曼在白宫宣布总额 5000 亿美元的投资时，拉里·埃里森正是站在台上的关键合作伙伴。根据披露，这份 2027 年开始履行的合同涉及高达 4.5 吉瓦 的数据中心容量，相当于 400 万户家庭的用电量。

风险同样巨大。OpenAI 在 2024 年的全年收入约 37 亿美元，今年 6 月披露的年化收入也才 100 亿美元。但从 2027 年起，他们每年要向甲骨文支付 600 亿美元，持续 5 年。

对 OpenAI 来说，这是一次豪赌；对甲骨文而言，则是一场把未来收入提前锁死的 超级押注。

02

GPU搅动，云服务洗牌

甲骨文这波暴涨，不是偶然，而是一个更大的趋势在驱动：AI 时代，得英伟达者，得天下。

在这场以英伟达为核心的算力分配游戏里，云服务的格局正在重新洗牌。

过去十年，AWS（亚马逊云服务）、Azure（微软云服务）、GCP（谷歌云服务）是稳坐钓鱼台的“三巨头”。但生成式 AI 爆发后，算力成了稀缺货，局面一下子变了。

根据 Coatue 的数据，2025 年云收入份额里，三巨头加起来高达 93%。可在英伟达 GPU 的采购份额里，他们只拿走 70%。反而是 Oracle、CoreWeave 这些新玩家，收入份额不足 7%，却买走了 30% 的 GPU。

也就是说，小厂商在GPU资源上反而比巨头更有优势。在这种错位之下，一批新的云厂商正在快速崛起，它们被称为Neocloud。

代表公司就是 CoreWeave 和 Nebius。而甲骨文在通用 IaaS 竞争里掉队之后，也选择了“all in GPU”，在 AI 云的叙事里，它的定位越来越接近 Neocloud。

资本市场对这一赛道极度追捧，除了甲骨文之外，CoreWeave今年涨了192.55%；Nebius不久前和微软签下194亿美元的超级大合同后，直接暴涨70%，截至目前，年内累计涨幅已达 237.15%。

投资人用真金白银投票，其实投的不是当下的收入，而是未来GPU产能的占有权。

为什么会出现这种错位？很简单：巨头们一边买英伟达 GPU，一边自己造芯片——AWS 有 Trainium，Google 有 TPU，微软有 Maia。

对英伟达来说，这些客户随时可能“变心”，所以它更愿意把有限的产能分给那些只买自己、不搞自研的“忠诚客户”。

有英伟达直接参股 CoreWeave自不必多说。CoreWeave 一直是英伟达重点支持的 Neocloud 龙头，多次被点名为 Blackwell/Hopper 系列的首批部署商。

甲骨文也不遑多让。2024 年，它一口气向英伟达下了 400 亿美元的 Blackwell 级 GPU 订单，这是业界迄今为止最大的一笔 GPU 采购，直接锁死了未来几年的优先排产。

在这场云服务格局的洗牌背后，新兴云玩家和传统云厂商走上了两条完全不同的路。

在商业模式上，传统云厂商把 GPU 当作“原料”，要先加工成 Copilot、Bedrock、Vertex 这样的 AI 服务，客户最后付钱买的其实是 API、SaaS 功能，而不是裸 GPU。

这意味着 GPU 投进去后，收入要等服务跑起来才会慢慢释放。

而 Neocloud 和甲骨文则把 GPU 当“成品”直接卖。GPU 一上架，就能立刻变现，客户要多少 GPU 小时就租多少。

更重要的是，他们的客户大多是 OpenAI、xAI、字节跳动 这样的超级大客户，一整片 GPU 集群一签就是 5 到 10 年。像这样的订单，往往一个就能顶得上传统云厂商一个季度的新增。

再叠加它们的收入基数本身就低，所以每拿下一份大单，就能在财报里表现出“爆炸式增长”，给投资人一个极强的收入暴涨信号。

在这套模式下，连扩张逻辑也和传统云完全不一样。

但 AI 时代完全不同了。GPU 本身成了最值钱的资产，稀缺程度堪比石油。英伟达的供货逻辑也很明确：“先款后货”，谁能先把钱拍在桌上，谁就能优先锁下产能。

对于 CoreWeave、Nebius 这些 Neocloud 来说，本身体量远不及 AWS、Azure，要想在排产上不被挤掉，就必须比传统巨头更快、更激进地锁定产能。

于是华尔街很快就给他们孵化出一种新玩法——GPU 抵押债务。

这种模式就是，Neocloud先签下英伟达大单，再把 GPU 做成售后回租或打包成 ABS，把未来租金现金流卖给金融机构，提前拿到钱，再去买更多 GPU，形成“GPU → 金融化 → 再购 GPU”的循环。

2024 年，CoreWeave 就从高盛和黑石那里拿到数十亿美元债务融资，结构就是 GPU 抵押。他们先签下英伟达的大单，再把未来 GPU 租赁的现金流打包卖给金融机构，拿到钱继续滚动加码。

Nebius 也走的是同样的路子。在拿下微软的超级大合同后，公司提到：预计会用和微软那份超级合同产生的现金流，以及新近发行的合同抵押债券，来支付相关的资本支出。

所以，无论是甲骨文的暴涨，还是 CoreWeave、Nebius 今年的股价大涨，都不是偶然。这背后真正的信号，是英伟达主导下的云计算格局重洗。

在这场游戏里，算力就是筹码。谁能从英伟达那里抢到更多 GPU，谁就能在下一轮 AI 产业周期里赢得话语权。

“老牌选手”甲骨文和“新贵”Neocloud 厂商，正是抓住了这个趋势，硬生生把自己送上了时代的风口。

本文来自微信公众号“乌鸦智能说”，作者：林白，36氪经授权发布。