悍高集团IPO：OEM代工研发存疑，降薪酬费率升毛利，业绩稳定性被问询

此次IPO，悍高集团拟将募集42,000.00万元，分别用于“悍高智慧家居五金自动化制造基地”“悍高集团研发中心建设项目”“悍高集团信息化建设项目”。

排队期间，交易所就悍高集团研发能力、运营模式和营收毛利情况展开问询，审核中心也着重关注了公司期后业绩及稳定性，并认为公司在部分信息披露有待完善，例如“租赁房产风险”仅作定性描述，未作定量分析等。

01 研发情况被质疑

交易所对悍高集团专利方面关注较多的，是专利运用情况及对应产品收入，是否有助于提高悍高集团的产品质量；能否维持自身竞争优势，是否具备较高的技术壁垒，与行业通用技术的差异。

公司在第一轮回复中表示，主要在研项目集中在拉篮、铰链、躺床等核心产品，与公司的主营业务高度相关，公司的研发方向系在与大量行业客户长期、深入的沟通基础上确定的，主要集中在实现优化缓冲功能、增大承重重量、降低噪音、提高使用顺畅度以及使用寿命方面。专利运用对应产品收入，占主营业务收入比例保持在95%左右。

在回复中，悍高集团表示家居五金和户外家具行业企业在生产环节是共通的，均需要经过开料、冲压、焊接、喷粉、清洗以及组装等环节，但不同企业对具体生产环节使用的专有技术、对工艺条件的控制以及产品的结构设计并不相同。

悍高集团坦言，公司的核心技术在行业内通用技术的基础之上，对产品结构设计和生产工艺等进行改进与优化，从而实现产品的性能指标、生产效率、成本控制、质量稳定性等方面的提升。公司的核心技术应用于主营产品，包括拉篮、水槽以及户外桌椅等，报告期各期，核心技术涉及的产品收入占主营业务收入的比例分别为38.58%、43.10%和45.81%，公司表示这是因为OEM采购的比例较高所致。

OEM俗称代工，即品牌拥有者不直接生产产品，而是利用自己掌握的关键的核心技术负责设计和开发新产品，控制销售渠道。品牌拥有者具体的加工任务通过合同订购的方式委托同类产品的其他厂家生产，再将所订产品低价买断，并直接贴上自己的品牌商标。

这种委托他人生产的合作方式简称OEM，承接加工任务的制造商便是OEM，其生产的产品被称为OEM产品。可见，定点生产属于加工贸易中的“代工生产”方式，在国际贸易中是以商品为载体的劳务出口。故此，这种生产模式下，交易所着重关注企业研发投入也在情理中。

在第二轮问询中，交易所要求悍高集团说明发明专利与核心技术的相关性，是否应用于生产关键环节，报告期内研发项目的成果及产生的经济效益情况，结合专利构成主要为实用新型和外观设计的情况说明悍高集团的研发是否具有较高的技术壁垒。

公司表示，公司所处行业企业在生产环节主要经过开料、冲压、焊接、喷粉、清洗以及组装等，现有技术解决方案相对成熟。因此，悍高集团所取得的发明专利与当前具备的核心技术相关性较小，技术成果主要为针对产品的形状、构造或者其结合的实用性技术，以实用新型为主。公司的生产关键环节主要系在前端的产品设计中。

关于专利构成主要为实用新型和外观设计的情况说明悍高集团的研发是否具有较高的技术壁垒，公司经过多年的经营积累和技术沉淀，已组建专业的研发团队和完善的研发流程，并在研发过程中形成了较高的技术壁垒，但据公司透露，截至2024年10月9日，公司拥有1,116项专利，其中发明专利15项、实用新型230项、外观设计871项。

据《专利法》可知，发明专利权的期限为二十年，实用新型专利权的期限为十年，外观设计专利权的期限为十五年，均自申请日起计算。

由公司披露内容可知，悍高集团专利主要集中在保护期间较短的实用新型专利和外观设计专利，占公司专利总数的98.66%，这种情况下，审核中心担心悍高集团期后业绩及稳定性自然就可以理解了。

02 职工薪酬费率下降提升毛利，期后业绩及业绩稳定性被审核中心重点关注

审核中心关注到，悍高集团2024年上半年营业收入为11.85亿元，扣非后归母净利润为1.89亿元；根据审阅报告，2024年营业收入为28.57亿元，扣非后归母净利润为5.20亿元，分别同比增长28.57%、58.11%。

审核中心要求悍高集团说明2024年下半年扣非后归母净利润占比较高的原因；2024年扣非后归母净利润增幅明显高于营业收入增幅的原因及合理性，与同行业可比公司是否存在较大差异；结合主要产品下游市场需求、在手订单及原材料价格变动等情况，分析悍高集团经营业绩的稳定性。

悍高集团认为，2024年下半年度扣非后归母净利润占比较高，主要是原因系下半年是家庭装修的传统旺季，公司下半年收入占比接近60%，使得下半年度扣非归母净利润占比较高。

悍高集团表示，公司的营业收入存在一定季节性特征，第一季度为淡季，第三、四季度的销售收入占比相对较高。公司销售收入的季节性与房屋交付、存量房屋装修改造以及电商促销的时间有关。下半年通常是住宅竣工、交付和装修的高峰期，同时公司在“双十一”、“双十二”、“年货节”等电商节日下促销力度大，再加上春节期间休假的影响，使得家居产品上半年为销售淡季，下半年属于销售旺季。

关于2024年扣非后归母净利润增幅明显高于营业收入增幅的原因及合理性，与同行业可比公司是否存在较大差异。

悍高集团认为，2024年度，公司毛利率的增长主要源于基础五金产品毛利率的稳步提升，主要原因系公司基础五金自产比例的不断提高与相关产品主要原材料价格有所下降。

2024年度，公司自产基础五金的比例上升10.12个百分点，自产比例的提升对基础五金毛利率的影响为4.02个百分点。同时，主要原材料不锈钢采购单价同比下降10.92%，铁型材采购单价下降8.49%，主要原材料价格的下降进一步带动了基础五金毛利率的提升。

值得注意的是，悍高集团表示2024年度公司期间费用率同比下降2.48个百分点，进一步增加了公司的利润规模。其中，销售费用同比下降1.79个百分点，对期间费用率的变动影响较大，主要原因系销售费用中职工薪酬费用率与广告展销费用率下降所致。

关于职工薪酬费用率从4.38%下降至3.43%，悍高集团解释为公司以线下经销模式为主，形成了长期稳定的经销商客户群体，该类客户对公司收入增长的贡献较大，且后续维护成本相对较低，销售人员的人数相对稳定，规模效应逐步显现。但并未详细说明销售人员工资变化情况。

关于期后业绩，悍高集团表示，报告期各期末，公司在手订单金额分别为12,001.87万元、15,708.30万元和16,892.15万元。2024年末，公司在手订单较2023年末上升7.54%，在手订单金额稳步增长，主要系公司客户基于对未来销售情况的乐观预期，加大了备货力度所致，公司在手订单储备情况良好。

2024年度，主要原材料的采购价格整体较为稳定，有利于公司持续优化成本控制以提升盈利能力。为降低未来原材料价格大幅波动对公司盈利能力的影响，公司已密切关注原材料价格的变化趋势，并结合市场需求、成本结构等多方面因素，制定合理的经营策略与风险应对措施。此外，依托于多元互补的销售渠道与较强的工业设计能力，公司在行业竞争中处于优势地位，具备较强的自主定价权。当原材料价格波动对公司产生不利影响时，公司能够通过价格的动态调整机制，有效地保障盈利空间。

公司与设备供应商共同定制开发了全自动冲压设备、全自动组装机、全自动检测机以及全自动包装机等，在业内率先实现铰链产品从开料冲压、组装、检测、包装的全链条自动化生产，并运用全自动CCD视觉检测设备，通过机器视觉系统对公司所有自产铰链产品进行全检，在大批量生产过程中，显著减少了人工成本并提高了产品品质的稳定性。随着公司生产自动化率的不断提高以及规模效应的不断显现，公司基础五金产品的单位成本具有较强的竞争优势，有助于保障盈利空间，以应对原材料价格波动带来的业绩风险，实现稳健的业绩增长和可持续发展。关于悍高集团后续IPO情况，贝克街探案官将持续关注。

本文来自微信公众号 “贝克街探案官”（ID：bkjtag），作者：贝克，36氪经授权发布。