前港交所总裁李小加创办的滴灌通冲刺港股：曾被宋向前炮轰是升级版P2P

滴灌通国际投资有限公司（简称：“滴灌通”）日前递交招股书，准备在港交所上市。

滴灌通执行董事分别为李小加、方晓明、金刻羽、郭锡志、孟昭莉、 GAO Jack Qunyao、罗力，独立董事分别为林暾、江小舟。

其中，滴灌通创始人李小加是前港交所总裁，现年64岁，可谓老当益壮。

不过，与一般的在港股的招股书不同，滴灌通的招股书是英文版的，且并未公布公司的业绩数据。

雷递网很想追问一下，滴灌通递交招股书，为何招股书是英文版，为何作为招股书最基本的财务数据和股权信息、客户信息都未进行披露。滴灌通是不是用的21章公司模式，即投资基金上市，而这种模式已经在港股非常少见，也就是说是个全新的投资公司，此滴灌通非彼滴灌通？

基于被投资方的现金流为公司带来回报

据官网介绍，滴灌通是一家运用金融科技连结全球资本与小微企业的交易所集团。通过特别的收入分成模式，小企业得以在滴灌通澳门金融资产交易所（MCEX）挂牌，募集便捷、实惠的长期资金。

滴灌通提出一种模式，收入分成资产类别 — 收入分成产品（RBOs, Revenue Based Obligations）— 既为投资人提供直接且多样化的投资机会，接入全球活跃消费经济中的每日现金流，同时使小微企业更易获得成本较低的资金支持。

据招股书称，滴灌通基于现金流的投资是一种融资模式，被投资方获得预付资本，并承担支付义务，该义务取决于特定现金流来源的表现，在达到预定阈值之前，支付被投资方未来现金流的一部分。

对于基于现金流的投资的投资者而言，将支付义务直接与被投资方的业务表现挂钩，包括：

1，与现金流相关支付收款过程透明且可追踪，从而能够提供与支付义务频率相同的投资表现数据。这有助于对投资组合进行主动监控和风险管理；

2，对于支付义务频繁的投资，相比于（贷款）定期仅收取利息、一次性或多次偿还本金以及（股票）收取股息以及处置投资后不确定的时间和金额，更平稳的整体收入状况有效地提供了“逐步退出”的机会；

3，支付义务频繁的节奏，在存在大量可比回报状况机会的情况下，使频繁投资能够有效地实现投资回报的复合增长；

4， 投资业绩与被投资企业业绩直接挂钩；

5，能够投资于经济体中最细微的经济单位，从而在大量不相关的经济风险敞口中实现分散化。

滴灌通的投资策略旨在运用以下三种方法：

重点投资三大类基于现金流的投资机会：(i) 未来处置或退出金融资产所产生的基于资产的现金流；(ii) 非公司形式经济活动所产生的基于业务的现金流；以及 (iii) 投资于公司实体所产生的基于公司的现金流；

可扩展性：(i) 专注于基于现金流的投资产品；(ii) 利用合作伙伴寻找投资机会；以及 (iii) 在可能的情况下，利用一套协议、流程和系统解决方案，以促进投资机会的有效执行和基于现金流的投资组合的管理；

通过三大核心竞争力创造投资回报：(1) 能够策划高度分散的投资组合，形成基准投资组合回报；(2) 能将已实现投资的收益进行再投资，以实现复合回报；(3) 能够通过退出或处置单个或多个基于现金流的投资，加速资本的回收和后续重新部署。

2024年9月，滴灌通（澳门）金融资产交易所（“滴灌通澳交所”）发布新运营系统「滴灌之星」，及配套的规则框架，并展示第一批挂牌企业。 

发布会上，李小加说：就像当年的沪港通、深港通和债券通一样，滴灌通澳交所是另一座链接中国与世界的金融市场大桥。 作为一个崭新的金融市场，发展需要时间，成功需要耐心，但我们深信在不远的未来，它一定会成为中国金融市场上最重要的金融基础设施之一。

滴灌通宣称，相对于传统股票交易所，滴灌通澳交所“滴灌之星”为发展小微金融市场带来了三大变化：

1，市场结构创新：利用数字化，复制和重塑传统股票交易市场结构，让小微市场结构更“轻”、成本更低；

2，市场准入创新：利用“高频分红”、“精准披露”和“实用门槛”，让滴灌通澳交所更普惠、更包容、还安全；

3，市场交易创新：利用“先滴后灌、柔性定制”的创新交易模式，让小微融资更合理、更简单、更便捷。

这个市场有三个典型特征：

1，这是一个良币驱逐劣币的市场，让“好人”持续被发现、被奖励，让“坏人”迅速被识别、被淘汰；

2，这是一个“同甘共苦”的市场，投资者承担收入分成风险的“苦”，但可享受真实和高频现金分红的“甘”；

3，这是一个“耐心”资本的市场，投资者寻求长期、稳定、可预期的回报，融资者必须有耐心，一步一脚印地建立信用，积累业绩，走向成功。

滴灌通曾遭炮轰：被指是升级版P2P

2023年8月，滴灌通宣布完成4.58亿美元的C轮融资，在行业声名鹊起。当时，加华资本合伙人宋向前突然向滴灌通发难。宋向前称，滴灌通是打着联营旗号的小贷公司，因为滴灌通声称既不是股又不是债，而是一种所谓的“联营合同”，这种联营既不在工商登记，也不参与真正的日常经营活动，没有所谓联合经营实质，只是简单提供资金获利。

“如此这般打擦边球的生意，就不要这么高调了，这种反市场反人性反智的游戏是非常危险的，本质就是一场资金套利的游戏，滴灌通非常符合现代P2P的定义，是典型的首先用大B融资贷向小b门店，都是不确定多数的peer to peer的方式，同时具备典型的资金池性质，国家己经三令五申P2P不能碰资金池业务，而且还将以联营合同取得的信贷资产在澳门交易所证券化，典型的信贷支持证券发行模式上杠杆。”

宋向前认为，滴灌通就是升级版的P2P，精心设计了大陆找门店放款、香港和海外进行融资、澳门交易所玩资产证券化的巧妙的三地跨境结构，本质上就是监管套利。宋向前还引用了《教父》中的一句话：一秒钟内看透本质的人，和花半辈子也看不清一件事本质的人，命运必然截然不同。

李小加则辩解说，滴灌通的投资链条非常清晰，就是通过海外机构进行募资，通过FDI直接投资在内地开店，并没有不透明和不清楚的地方。“我不知道P2P中文对应的是什么东西。我做监管多年，就我自己理解，一般来说，监管打击的是虚假披露、非法集资、欺诈客户等行为，这些东西，滴灌通肯定不是那些玩意，完全不沾边，市场上也没有人说我们像这类。”

李小加曾是港交所近年来最知名的掌舵人

据介绍，李小加1961年北京出生，曾随父母在甘肃长大，做过石油工人，恢复高考后，李小加被厦门大学录取，还曾经在《中国日报》做过记者。

李小加也曾在美林集团工作。2009年，李小加开始担任港交所总裁，2020年12月底，李小加提前卸任港交所职务。李小加任内港交所最大改革包括接受同股不同权、放宽港股市场作为二次上市渠道限制。这次改革直接推动了小米、美团等公司赴港上市，同年港交所成全球IPO集资额第一名。

这之后，阿里巴巴也在2019年11月完成了在香港的二次上市，京东、网易、中通、百胜等也在香港二次上市。

阿里巴巴在香港上市当天，李小加接受媒体采访时说，今天的香港尤其困难，但2010年以来香港最大的IPO在这样最困难的时候诞生了，说明这个市场多么的坚韧，多么的坚强，多么的有未来。

李小加说，港交所要把家里一切都打扫好，安顿好，等待那些很多浪迹天涯，周游世界的公司回家，阿里都回家了，没理由不相信那些漂泊在外的中国公司不回来。

伴随着同股不同权改革的是，港交所放宽生物科技公司上市限制，这也直接刺激了生物科技公司在港交所上市的繁荣。

李小加任内也有挫败。2019年9月，港交所抛出拟366亿美元收购伦交所方案，却遭到伦交所打脸。老牌大英帝国根本看不上曾经的殖民地香港。

伦交所当时称：“我们认识到中国机遇的规模，并重视那里的关系。然而，我们不相信港交所为我们提供亚洲最佳长期定位或中国最佳上市/交易平台。我们重视与上海证券交易所互利合作伙伴关系，这是我们与中国接触的众多机会的首选和直接渠道。”最终，港交所收购伦交所交易失败告终。

本文来自微信公众号 “雷递”（ID：touchweb），作者：雷建平，36氪经授权发布。