日元汇率跌破155日元，政府干预何时到？历史性的日元贬值局面将长期化？

一度触及1美元兑155日元的外汇市场(4月24日晚)

在4月24日凌晨的纽约外汇市场。在没有明确利空的情况下日元遭到抛售，轻松突破了155日元大关。“在超过1美元兑155日元后，如果不采取外汇干预措施，日元有可能在短期内贬值到160日元”……

日元汇率4月24日贬值至1美元兑155日元，创出34年来的最低点。虽然对日本政府和日本央行买入日元进行干预的警惕正在提高，但日元正在一步步贬值。这是因为日本国内进口企业和机构投资者的筹集美元的需求巨大，断断续续抛售日元，不断出现买入美元的订单。还存在投机者抛售日元加剧汇率波动的一面。市场的注意力已经转移到日本央行的货币政策上。

在4月24日凌晨的纽约外汇市场。在没有明确利空的情况下日元遭到抛售，轻松突破了155日元大关。随后维持日元贬值趋势，当天傍晚日元贬值至155.30日元。

这是自1990年6月以来再次贬值至155日元。虽然以强劲的美国经济指标等为背景，日元贬值的情况很多，但当天并未出现投机者抛售日元、买入美元的契机。

“在155日元大关可能会有某些变化”，一位日资银行经纪人表示。尽管日本政府没有公布启动干预的汇率水平，但市场的紧张情绪确实在加剧。根据2022年进行干预的情况，当初很多观点认为政府将在152日元附近采取行动。在突破这一水平后，则倾向于认为“155日元是新的干预位置”。

美银证券的山田修辅指出，“在超过1美元兑155日元后，如果不采取外汇干预措施，日元有可能在短期内贬值到160日元”。

日本政府也并未袖手旁观。在日元汇率超过150日元、加强贬值基调的背景下，加强了对日元贬值进程的牵制。17日在日美韩财长会议上表示“认识到日韩两国对近期日元和韩元快速贬值的严重担忧，将继续就外汇市场动向进行密切磋商”，并写入了联合声明。

新的“口头干预”暂时发挥了效果，18日一度升至1美元兑153日元左右。不过，抛售日元、买入美元的动向依然没有停止，1周后“神通力”消失，最终跌至155日元左右。

口头干预难以奏效的背景是日本国内企业购买美元的需求的强劲。

例如，面临出乎意料的日元贬值的进口企业。有不少企业押注日元升值，之前减少了美元的筹措。三菱UFJ信托银行资金外汇部的高级调查员冈田佑介指出，“为了避免日元进一步贬值导致成本增加，进口企业正在加紧筹措美元”。实际上，在24日缺乏利空的情况下，很多人列举实际需求者的日元抛售，作为日元贬值的原因。

作为结构性的抛售日元的压力，可以列举向海外IT（信息化技术）巨头付款的增加。由于跨境的付费视频服务等的普及，对美国网飞(Netflix)和美国亚马逊等海外平台提供商的支付正在增加。所谓的“数字赤字”达到了每年5万亿日元的规模。

另一方面，日元的买入需求缺乏。在雷曼危机后的日元升值局面下，形成了不易受汇率动向影响的业务结构，结果出口企业不再将在海外赚取的利润带回日本，而是将其用于海外的再投资。

关于在日经平均指数之前屡创新高的情况下的日本股票投资，为了抑制汇率风险而引入日元做空的“对冲(hedge)”举动也抑制了日元升值压力。

观察主要参与者的日元买入和日元卖出动向，可以发现日元卖出需求更高的局面。对冲基金和其他投机者正在利用这种情况。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至16日，非商业部门(投机者)的日元净卖出额超过2万亿日元。形成了自2007年6月以来的最大规模的日元空头持仓。投机行为放大了实际需求者抛售日元所带来的日元贬值压力。

今后的焦点将是汇率干预的时机。有观点认为，经过日美韩财长会谈和七国集团(G7)财长和央行行长会议的联合声明等，日本政府已完成了为汇率干预铺路的工作。企业经营者要求抑制日元贬值的呼声日益高涨，实施干预的门槛正在下降。

日本央行将于4月25日～26日举行货币政策会议。很多人指出，由于现行政策过于宽松，日元贬值不会停止。有观点认为，为了阻止日元过度贬值，日本央行总裁植田和男将强烈暗示未来进一步加息。另一方面，如果对加息持慎重态度的“鸽派”姿态显得突出，还存在日元贬值加速的风险。在后一种情况下，阻止日元贬值的最后手段有可能就是汇率干预。

如果通过有效的外汇干预推动投机者回购日元，可以减弱日元贬值的压力。另一方面，目前1.2万亿美元规模的外汇储备成为资金的制约因素，买入日元进行干预很难无限期持续下去。日本政府、日本央行和市场的相互试探还会继续。

历史性的日元贬值局面将长期化？

历史性的日元贬值局面正在长期化。虽然日元兑美元汇率连续刷新约34年来的日元贬值、美元升值纪录，但抛售日元、买入美元并没有出现加速的局面。由于担心日本政府和日本银行（央行）买入日元进行汇率干预，市场参与者在减缓速度的同时持续抛售日元。即便如此，日元贬值基调依然持续的原因在于美国通货膨胀的粘性很强，市场无法完全抓住美国联邦储备委员会（FRB，美联储）转为降息政策的时机。

“直到达成目标为止，必须坚持做下去”,美联储主席鲍威尔在两年前的夏天所说的话再次引起市场的广泛关注。上世纪80年代初，虽然面临经济衰退，美联储前主席沃克尔仍优先考虑抑制通胀，果断坚持收紧货币政策，鲍威尔两年前以此为例，表明了新冠疫情发生后抑制通胀的决心，此次面对超出预期的美国的粘性通胀，他仍然被迫做出艰难的应对。

在去年12月召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储提出了今年降息3次的预期。但进入4月以后，鲍威尔迅速淡化了鸽派色彩。放低姿态称，要实现作为降息判断标准的政策目标，即2％的物价上涨率，“可能需要比预期花费更长的时间”。事实上，3月份的美国消费者物价指数（CPI）同比上涨3.5％，涨幅已连续两个月扩大。对年内降息3次的方案做出修正的可能性越来越高。

市场参与者的预测也陷入混乱。QUICK最新的4月外汇月度调查显示，预测年内降息两次的人最多，达到41％。在美国债券期货市场，为应对美国长期利率上升至4.9％而进行的期权交易逐渐扩大。日本野村证券的小清水直和表示：“从以前与政策利率的关联性来看，这是意味着年内不会降息的水平”。

很多外汇分析师也因为考虑到美联储会转为降息政策，预测去年和今年会变成日元升值趋势，但停不下来的日元贬值迫使他们连续两年修正预测。日本Market Risk Advisory的深谷幸司认为：“如果美国的通胀压力不能消除，目前的日元贬值、美元升值基调就无法改变”。

今后的焦点是，日本政府和日银为阻止日元进一步贬值而买入日元的汇率干预会产生多大效果。市场上有很多人认为，即使汇率干预促使日元暂时大幅升值，如果美国的通胀压力不减弱，就很难指望全面转为日元升值态势。

4月17日，日美韩举行了首次财长会议，包括美国在内，各方对日元贬值和韩元贬值的担忧形成了共识。这虽然阻止了日元进一步贬值，但在美国通胀压力依然没有消除的情况下，并不能成为改变日元贬值趋势的因素。

进入今年以来，以根深蒂固的美国通胀压力为背景，对日元汇率影响较大的日美之间的利息差再次扩大。虽然市场在放慢抛售的脚步，但因为日美存在较大利息差，抛售日元也一直在持续。正因为如此，只要美国的通胀压力不消除，美国利率不走向下降的话，日本政府和日银买入日元进行汇率干预很有可能无望取得长期性的效果。令人遗憾的是，日本并没有可以削弱美国通胀粘性的方法。

本文来自微信公众号“日经中文网”（ID：rijingzhongwenwang），作者：佐伯辽 生田弦己 小栗太，36氪经授权发布。