刹不住的赤字，撑起美股体面

大家好，以下是本周海豚君总结的本周组合策略核心信息： 

1）美国12月通胀数据表明：打通胀的最后一公里看似路是不太长，但走起来可能非常耗时。而美联储现盖章降息预期更多可能与财政赤字和融资有关。 

2）美国2024第一财年（截止12月）财政赤字打脸了市场认为赤字会收紧的判断：收支时点调整后赤字高达5500亿，恐怕2024年要稳步迈向2万亿的赤字额。到此，也可以理解美联储官方放风评估量化紧缩节奏问题了。 

3）按照国债融资单月消耗5000亿逆回购的速度，基本上三个月内逆回购超量余额就接近耗光，后续如果转向长债融资，权益市场会面临正负两个因素： 

a）美联储可能降息利好估值； 

b）长债融资开始抽走银行准备金，挤压权益市场。 

考虑到目前降息预期已被充分考虑，三个月后的流动性压力变大，可能会对届时的权益资产带来调整压力。 

4）而当前主要矛盾仍然是美联储盖章降息预期导致的普涨之后，开始进入财报季验金阶段。在美股经济基本面仍然坚韧的情况下，估计个股会因财报季业绩和指引本身强弱出现分化。本周海豚君重点关注的台积电发布业绩，海豚君会第一时间点评，敬请关注。

以下是详细内容

一、泄通胀最后一里：路短但耗时

12月美国CPI数据出炉，回落速度没有达到市场预期，关键是在大权重类目上： 

a) 能源通胀上，能源价格并未随零售油价同步回落； 

b) 商品通胀上，大权重类目在罢工之后，新车物价环比回升，导致核心商品通缩暂停； 

c) 核心服务中，居住成本环比增速加速回升； 

剔除能源和食品、确定性泄通胀趋势的核心商品、以及高息下难以上行的居住成本，剩下的关键细分类目中：医疗通胀持续以环增0.5%以上的速度上行；娱乐服务因年关各类电影、演出门票等娱乐视听涨价而大幅拉升。 

边际确实在泄通胀的类目，12月主要集中在运输服务上，汽车租赁、维修以及剔机票之外的公共交通服务都在降价。综合下来，核心通胀环比0.3%，与上季度一致，相当于3.7%的折年同比。 

这样一年下来，即使在供给侧因素助力之下，核心通胀的环比增速也就是从0.4-0.5% 的水平落入了0.2-0.3%之间，而按照美联储的2%的通胀目标，核心通胀的环比目标区间应该落在0.1%-0.2%之间。

从目前的进度来看，打通胀的最后一公里看似路是不太长，但走起来可能非常耗时，尤其是美联储现在似有迹象在财政挟裹下有提前降息的可能。

二、美国财政紧缩？还没影！

从去年10月开始，美国联邦政府算是进入了一个全新的财年，本来经过了一年非常规的财政刺激（罕见地高就业+高财政放水组合），市场的一致预期都是到了2024年，财政总得紧缩了。 

然而从第一个财季来看，并没有。剔除掉23、24年收支节点安排影响，一季度实际财政赤字5530亿美金（未调节点赤字接近5100亿），同比增加接近1000亿。如果按照这样的赤字增加速度，全年恐怕妥妥要上两万亿了。 

截止到2023年12月，美国自然年财政赤字2.1万亿，同期美国财政部融资了2.4万亿，基本上亏多少钱就要借多少，而借钱从结构上来看，全部是用短债来融资，对应美联储逆回购余额得持续下行。 

而到1月10日，逆回购余额目前是1万亿美金，按照一个季度5000亿+美联储650亿国债抛售进度，再有三个月，超量逆回购就要消耗完了，再加上BTFP工具到期，是否续期也是需要解决的问题。 

以目前的消耗速度来看，这个月底的美联储会议上就要在以下问题上释放清晰信号，以免伏击市场： 

a) 中小银行危机流动性工具BTFP3月中旬到期了之后是否释放续期，续期利率条件如何？ 

b) 量化紧缩进度后续的调整进度：何时放缓，是否会有结束的时点指引？ 

或许一个友好型的美联储可能释放量化紧缩放松的信号和节点，而BTFP工具到期在提高借贷门槛的情况下也会续期，以免在逆回购告急情况下避免短期流动性短期。 

但对市场而言，一个核心的问题仍然是： 

a) 顺周期、高就业率下的财政赤字能否有所收敛？ 

b) 逆回购余额耗光之后，国债融资大概率要转向长债，而转向长债后，美联储是否需要配合降息，打压市场的久期利率预期，以免高付息成本长期结构性进入财政的债务组合中？ 

c) 债券融资开始吸食银行准备金的话，股票一面是长期利率下行预期（似乎当下已经定价），一边是短期流动性施压，短期是否面临估值调整？ 

银行准备金下降与标普500变化在疫情前似乎并没有直接的因果关系，但2020年疫情之后，趋势变化似乎较为明显，以三个月时间为准，美股仍然面临调整压力。 

不过，短期的主要矛盾仍然是美联储盖章降息预期、普涨之后的财报季验金，在美股经济基本面仍然坚韧的情况下，估计个股会因财报季业绩和指引本身强弱出现分化。 

三、组合调仓

本周组合无调仓。 

四、组合收益

1月12日周，Alpha Dolphin虚拟组合收益上周微幅上行0.1%，表现不及标普500（+1.8%），但稍强于中国资产——沪深300（-1.4%）、恒生科技指数（-3.4%）与MSCI中国（-1.8%）。 

自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 25.4%，与 MSCI 中国相比的超额收益是51%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产1亿美金，目前是1.27亿美金。 

五、个股盈亏贡献

上周从涨幅类型来看，要么是与AI PC沾边，要么是基本面坚挺的科技股生拔估值，而单纯靠Beta，比如类似特斯拉、Wolfspeed、中概等基本面较弱的个股已经进入下跌状态。市场开始提前对其接下来可能的业绩验金。 

对于海豚君持仓池和关注池中，上周主要涨、跌幅比较大的公司以及可能原因，海豚君分析如下： 

六、组合资产分布

本周Alpha Dolphin虚拟组合无调仓，共计持仓26只个股，其中标配三只，其余权益资产为低配，剩余为黄金和美元现金。 

截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下： 

本文来自微信公众号“长桥海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。