华西证券朱芸：2023年港股会是反转市场，但中美关系仍是不确定因素丨投资派
嘉宾 | 朱芸 华西证券海外首席分析师
作者 | 宋婉心
过去一年，全球经济承压，港股同样不能幸免，年内曾从25000点一路跌破15000点，外资疯狂流出，投资者对市场持续悲观。
直到年底中国疫情开放，市场看到了复苏的希望。今年1月8日起，新冠病毒感染归为“乙类乙管”，香港、境外返乡人员将不再需要入境后的全员核酸检测和集中隔离。这意味着香港在长达3年的管控后，首次迎来真正意义上的“放开”。
“通关”对内地与香港澳门的消费市场，都将带来巨大利好，今年整体经济复苏也成为投资者们的一致预期。
港股和内地经济、市场联系紧密，是外资表达对中国预期看法的重要工具。据报道，华尔街投行们齐声看涨与中国相关的所有资产，经济快速复苏的预期或将进一步提振港股。
花旗指出，随着中国今年经济加速复苏，预计今年恒指成分股企业盈利增长13.7%，看好恒指上半年达24000点，年底可再升到25000点，还有约13%的涨幅空间。
截至1月31日的近三个月内，恒生指数涨幅已较区间内最低点反弹40%，而恒生科技指数更是反弹约60%。
面对强劲的复苏信号，投资者们应该如何看待2023年的港股？36氪专访了华西证券海外首席分析师朱芸。
以下为专访精编：
36氪：2022年是跌宕起伏的一年。这一年，港股恒指年初走高，突破25000点，此后一路下跌，在10月底一度跌破15000点，但在11月以后，恒指迎来暴力反弹，2022年底重新站上20000点。2022年的港股，有没有给您留下记忆深刻的大事件？能否用几个关键词分别概括一下2022年的港股，并展望2023年的港股？
朱芸：去年在我整个的路演过程中，很明显的感觉到基本上7-8月份、9-10月份的时候，大家是处于一个非常崩溃的状态，可以理解为大家没有办法用理性来判断市场。所以有一个形容词就是崩溃，特别是到10月份。
我们在整个的路演过程中，9月份的时候，当时看到市场是有一定的转机的，特别是跌到18000点的时候，当时腾讯也跌到接近260-280港元的位置。这个位置基本上可以回溯到08年09年的水平。所以当时9月份的时候我是相对比较乐观的状态，但没想到10月份有一个极致的下跌，恒指跌到了16000点，当时整个市场应该叫一片哀嚎，而且我们同时能够看到的就是外资疯狂流出，所以当时大家对整个市场是极度悲观的。
虽然11-12月份我们看到有一个非常大的反转，但是在11月份的沟通过程中，我看到的可能除了QDII的领导有一些配置以外，绝大多数的外资和港股通基金是没有很强的信心的。我们当时探讨的核心问题是，你觉得11月份的上升是反弹还是反转？我们在12月份的时候就写了年度的策略报告，当时给大家非常明确的提示了一个观点，我们认为会是反转。所以，我认为现在2023年的整个的市场是一个反转的市场，具体为什么会这么说，在接下来的我的详细的路演的过程中，大家可以看一下。
36氪：2023年，港股将迎来中国开放、经济复苏、美长债利率回落的做多窗口期。2023年的港股会一帆风顺吗？跨年行情如何把握？如何掘金港股，避免板块陷阱呢？
朱芸：不管现在的外资还是内资的券商，今年对于港股的预期是比较一致的，都认为港股今年有非常大的一个表现。核心的一个要点就是除了有边际改善以外，还有一个要点，其实经过2021年2月份的整个的下跌，这个下跌的幅度其实是除了2008年以后最大的一个下调的幅度，大家认为因为万物皆周期，在一个边际有改善的过程中，明年应该会有一个比较好的表现。我也是认同这个观点的。
但是要提示的是，市场没有一帆风顺的，就算我们在11月份有一个非常大的反弹，在12月的中下旬，也是有一个市场的停滞或者波动，大家还是没有那么有信心。我们认为明年的经济会很好，当然也叠加今年经济的基数比较低，但是会不会像大家预期的，整个的经济如期的修复到5.5甚至6.5，我觉得这可能是有一个不确定的点。
当然还有一个非常大的不确定的因素是中美关系导致的。其实2022年也是有一个开门红的，后面出现了比较多的不确定的黑天鹅事件导致市场上出现了非常极端的情况，因为它在边界上有非常大的一个下跌，以后可能向上的概率比较大。
36氪：2023年港股喜迎开门红，互联网板块尤为火热，两大巨头延续反弹，腾讯控股股价最新升至350元上方，创6个月以来新高；阿里巴巴股价也刷新去年8月以来盘中高位。互联网板块此轮反弹的核心原因是什么？明年互联网板块的机会在哪？现在上车港股互联网晚了吗？
朱芸：刚刚也提到了万物皆周期，互联网公司之所以之前会涨的比较好或者一直是一个牛市，是因为互联网企业其实是中国非常优质的资产。其实港股市场在目前来看还是一个外资定价的市场，在这样的情况下，外资购买中国的不管是A股还是港股，核心要点是在买核心资产。他们对于中国的核心资产来看，其实就是互联网的企业。
但后来之所以会形成这么大的市场波动，是从国家开始整治平台经济开始的。首先去年国务院副总理刘鹤开始提平台经济的相应的一些利好政策以后，大家都有一定的对于互联网企业改善的预期。腾讯和阿里同样也有一些比较好的信息出来，比如阿里的蚂蚁金服。
互联网企业除了平台经济以外，还有一个受影响比较大的因素，就是中美关系导致的美股退市问题。去年9月份，我们跟一些中介聊到PCOB来到香港审核的整个过程相对来说是比较顺利的，因为整个事情证监会是非常积极的态度，整个PCOB的进展都是国内证监会和美国积极促成的事情。因为12月份PCOB已经发公告了，所以整个中概股退市的风险消除以后，就会在整个的政策层面上有非常大的一个转向。
在这样的情况下，这一轮总结下来，互联网公司其实是一个估值修复的过程，因为至少在目前来看，四季度我们还没有看到类似的企业有非常好的盈利上的转向。接下来如果想要互联网公司有一个持续的向好，我认为可能更多要在除了去年互联网企业降本增效的层面上的利润有所体现以外，明年也要看互联网企业在收入端有没有更好的一个表现。
整体来看，我们认为互联网公司还是非常值得关注的，因为在目前中国的可选的资产中，互联网公司是一个非常好的可选的资产。
36氪：2021年出台的“双减”政策给教培行业带来了巨大的冲击，许多从事学科类培训业务的公司遭遇业绩和股价的“双杀”。此后在港上市的教育企业纷纷开始转型，如新东方在线因旗下东方甄选的直播带货而在今年大火，2022年新东方在线狂涨了892.44%，新东方也上涨了75.28%，板块内其他个股的也表现不俗。您认为是什么原因导致港股教育板块震荡走高？2023年教育股还能保持涨势吗？
朱芸：教育板块一直是我重点覆盖的板块，从15年开始，全通教育一直是我覆盖的方向。2021年上半年，整个教育培训方向被打击的政策其实是有所征兆的，只是大家没有预期整个政策会如此的确定，所以导致市场对于整个教育板块的预期变成了完全的非盈利性。
因为其实整个教育板块是从2015、2016年开始盈利的，之所以会起来，就是因为民办教育促进法让很多之前作为民办非企业法人的教育公司可以上市。大家认为这么好的教育盈利的模式，通过资本的方式一定是一个非常好的表现。如果我们去看海外的美股或者是消费，最后发现所有家庭的支出向上的都是教育。所以从商业逻辑上来看，教育是非常好的一个板块。
后来因为教育板块可能在某些层面上，大家认为资本投入过多，所以导致了整个监管部门会有相应的一些措施。但是我们也一直讲民办教育，对于整个教育板块其实是一个补充，也是一个比较支持的部分。因为其实每年国家的教育支出占GDP的4%，在全球都是相对比较低的。但是如果在国家整体没有钱的基础下，还是需要民营的资本来投入。
所以我们认为整个教育板块之所以在这一轮会起来，第一个因素是跌了太多。为什么会跌那么多？因为大家预期整个教育板块可能会从盈利又变回到从前的非盈利，教育的板块会成为一个公益性的东西，所以不管教育公司如何经营，做得多好，可能分分钟都有可能变为0。这就是为什么港股的很多公司跌到1折-2折，新东方在线也好，一些核心的教育公司也好，都是这个原因。
此外，教育公司这一轮起来还有一个很重要的原因，是大家觉得预期有一定的转变。大家看到很多的教育措施开始慢慢的出来了，大家就有了一个预期，把之前完全成为公益性的教育的公司转变为了国家还是在某些层面上有放开的。我们打个比方，可能十块钱的公司在之前预期就是零，现在可能随着政策慢慢的变好，10块钱的公司我们现在可能不能修复到10块钱，但是至少能从1块钱修复到3块钱、4块钱、5块钱。我觉得这个可能是最近涨起来的一个重要的原因。
至于会不会继续上涨，我觉得应该这么说。首先我认为政策不会有大的变化，虽然大家看到了最近职业教育是有非常多的利好的政策，但是其实2021年以来，职业教育也一直是受鼓励的方向，并没有向大家想象中的被打压。还有一个就是大家关心的课外培训，我觉得学科类的课外培训的政策也不会有好的转向，可能大家会有预期，但如果是课外培训政策本身有转向，可能原来10块钱的公司就会涨回到10块钱，就是1块钱涨到10块钱的概率，但我觉得现在可能不太可能。
所以如果从政策的角度，某种意义上可以理解为边际的改善接下来还是要看业绩的兑现。比较好的一点就是港股的公司，不管是新东方在线，还是我们之前关注比较多的高教类的、职业教育类的公司，现在整个的业绩都非常的好。所以我认为在外资越来越多，会看业绩的市场下，教育板块还是会持续的。
36氪：在当前地缘政治的影响下，中概股作为夹缝中生存的物种，很多公司都难逃被列入临时退市清单的宿命。在此背景下，香港资本市场的避风港属性不言而喻，引发相关公司回港上市的潮流。根据不完全统计，2022年有12家中概股赴港上市，2021年这一数字为7家，中概股正加速回流。中概股密集回港上市，对港股市场有什么影响吗？如何看待回港中概股后续的表现？
朱芸：首先现在趋势确实还在，只是我们可能需要更新一下。PCOB 12月份的会议，明确看到中概股退市的风险已经解除了。我们跟很多的公司也聊到他们回港上市的计划会不会有变化，在他们看来还是会如期的进行，因为中美关系的不确定性还在，大家在不同的渠道来融资的需求还是确定的。
另外一个问题，很多的公司回来港股以后流动性会不会受影响。其实从我们先从客观情况上来说，去年有很有比较多头部公司回来了以后，其实大家看到并没有太大的流动性的影响。或者它的涨跌因为流动性的枯竭而有所影响，所以在边际比较差的环境下它跌。但是在可能11月、12月份市场预期比较好的状况下，我们看到流动性还是非常好的，上涨的表现也是非常好的。
所以我认为可能流动性只是大家在算存量时候的做的一个计算，我们跟港交所的领导也讨论过这个问题，不管是从他们的层面还是我们计算的层面，我觉得可能流动性都不会成为阻碍他们发展的一个重要的因素。
当然港交所其实也是非常积极的关注相关的一些问题。而且香港交易所也是一个上市公司，所以在不管是上市还是融资以及各个渠道上，我觉得香港交易所还是做了非常多的工作来保证中概股回归香港市场的一个流动性的问题。整体来看，我对于中概股回港股市场还是很有信心的。
我们认为这些公司应该没有大的流动性的风险，从去年开始，整个香港市场的IPO也很少，市场也比较差。但是去年回来的中概股其实还是很多的，我们也看到其实并没有那么大的影响。像最近我刚刚也提到互联网公司有比较大的反弹，我们也没有看到因为反弹或者有更多的大的互联网公司回来，而导致他们的交易有任何的影响。所以我认为这个可能是不用太担心的。
欢迎关注“36氪财经”获取更多课程内容
