这场衰退，不少人期待已久
大家好，我是很帅的狐狸，今天我准备来聊聊美国衰退。
美联储加息是今年的热门话题。
不过它加得有点猛，以致于美国GDP今年一、二季度连续两个季度负增长了，一般这种情况就可以判定为「技术性衰退」。
但是三季度美国的GDP又涨回了正数。
最近市场讨论得还挺多的。
在我看来，美国经济衰退这事儿，那是「瘸了腿的螃蟹」，大概率是跑不远了。
别幸灾乐祸！这对中国也会有不小的影响。
今天我主要会回答下面这些问题——
为啥说美国经济衰退是大概率会发生的事情？
这次情况跟1970年代有啥不同？
美国经济衰退对非美资本市场有啥好处呢？
Part 1
🤔 美国衰退在所难免？
一直以来，美联储（也就是美国央妈）都在玩一个跷跷板的游戏：一边是通胀，一边是失业率。
这个跷跷板的游戏规则是——
通胀和失业率相互制约，保持一个平衡位置。
一旦这种平衡被打破，一时半会就回不去了——
比如经济长期过热，企业为了抢人才，失业率虽然下来了，但这会抬高工资成本。
而为了付比较贵的工资，企业也会给各种东西加价，通胀也就 压不住了。
过去很多年，美联储都是按照这套游戏规则玩的——
当通胀太高了就加加息，给需求降降温，人力需求少了自然失业率就会往上抬；当失业率太高的时候就放放水，拉动一下需求，跟着物价也往上涨。
（菲利普斯曲线中，通胀用「货币工资变化率」表示）
美联储会让货币政策作用于需求端（加息回收流动性，或是降息放水），尝试在这个曲线上找到一个平衡点。
但是最近二十几年，美联储发现这个跷跷板好像不大管用——
在1960~1985这段时期内，通胀率通常在劳动力市场紧张时 (图中阴影范围) 上升，而在劳动力宽松时下降，符合前面说的规律。
但在1995~2020这段时期，通胀跟失业率之间的关系变得非常模糊，就好像这套规则失效了。
最近这二十几年，美 联储为了刺激 经济 ，也搞过大放水，比如2008年金融危机之后接近1.5万亿的量 化宽松。
理论上这么个放水法应该通胀会上去不少。
不过呢，美联储在危险的边缘试探了几次之后都没啥事，胆子就大了。
终于，在2020年的时候，美联储作了个大死，再一次搞起了超级大水漫灌。
2020~2022年，美联储扩表高达4.6万亿美元。
结果失业缺口在-1%附近持续徘徊，这下子菲利普斯的棺材板可盖不住了，通胀开始大幅上涨。
为啥之前规律不管用，现在又管用了呢？
按照前美联储官员Peter Hooper老人家的话，这其中的奥秘就在于——
换句话说就是，通胀对于不同失业缺口的「敏感程度」不同。
当失业缺口越低，这条曲线就变得越陡峭。
这个时候失业率下降一点对应通胀的涨幅很大。
这时候美国想要把通胀给降下来，那牺牲失业率就在所难免了。
根据中信证券的复盘，如果美国的失业率比上一年最低点上升超过0.5%，一般意味着离衰退不远了。
如今美国的失业率（3.7%）远低于自然失业率（4.4%），在超高加息之下，失业率上涨的压力还是蛮大的。
仅10月份失业率就上涨了0.2%，所以一年之内上涨0.5%的可能性是相当高的。
Part 2
🙂 此衰退非彼衰退 🙃
其实，上面这个链条的触发机制有多种，而不同触发机制造成经济衰退的程度也有很大区别。
按照触发方式不同，通胀大致可以分成「供给不足型通胀」和「需求过热型通胀」两种类型。
上面也提到了，货币政策主要作用于需求端，而很难对供给端直接施加影响。
所以如果是供给端出了问题，货币政策想要让供需达到平衡，就只能通过打压正常需求，所以对经济的挫伤也很大。
比如70年代由石油危机引起的通胀就是典型的供给不足型通胀。
当时美联储同样想通过加息来压通胀，但那次的通胀特别顽强，硬是挺了10年才缓和下来。
而反观需求过热型通胀，想要让供求恢复平衡，只需要减少掉过剩的需求就行了，对经济的破坏自然也比较小。
而这次的美国大通胀，主要是美联储放水太多引起需求过热型通胀。
这种需求主导的通胀，通过加息来治理的效果还是不错的。
美国10月CPI超预期回落，也证明了这一点。
所以这波加息对经济的压力也比较小，这次美国还是有希望实现温和衰退的。
况且非常阴谋论的讲，美国加息，是自损八百，伤敌一千。
在这场损人不利己的加息狂潮当中，跟那些因为和美元绑定太深而被股债三杀的新兴市场相比，美国依然是获利的一方。
但是，美国也不敢掉以轻心。
随着货币紧缩手段的实施，通胀贡献已经逐渐从供给侧向需求侧转移了。
也就意味着，美国紧缩手段以后的治理效率可能会下降。
所以，如果之后供给侧再闹啥幺蛾子（比如地缘冲突加剧、疫情再度恶化），美国的通胀想治好就没那么容易了。
Part 3
🤩 这场衰退，不少人期待已久 🤩
美国衰退对于全球资本市场来说，可谓是一 鲸落而万物生。
咱就拿中国来举例——
角度1：估值修复
根据我们上面的复盘，一旦美国衰退，失业率上去了，美国也就不愿意加息了。
之前美联储加息，美股美债跌了不少。
当时有不少外资抛售A股之后，把人民币换成美元，跑美国去抄底。
所以过去一阵子新兴市场的股票和汇率都跌得很凶。
而如果美国停止加息，外资流出中国等新兴市场的趋势就会停下来。
一旦美国进入衰退，美联储甚至要降息来托底经济，那逻辑会完全反过来。
像是这几天美国通胀下来了，美联储官员们也说会放缓加息步伐。
角度2：预期拉开
如今美国衰退的风险还在不断提高，上市公司的盈利预期在走下坡路，这一点从美股企业最近扑街的业绩预告也可以看出来。
而反观中国，影响经济复苏的两座大山「疫情」「地产」最近都有了边际好转——
最近国内优化疫情防控二十条，稳地产的金融十六条等好消息不断。
如今国内的盈利预期明显升温，在美国经济预期转冷的对比之下，我们的预期优势还会被放大。
不过也有些雷要避——
以美国为首的西方国家陷入衰退，我们企业的出口压力还会继续加大。
特别是以消费电子、家电等为首的出口大户，业绩可能会受到影响。
最后
照例一张图总结一下——
📚 参考资料
《中金：复盘美国历次衰退的历史经验》
《中金：通胀、杠杆与资产定价》
《休眠的菲利普斯曲线：通胀魅影始终蛰伏》
《中信：如何及时判断美国经济陷入了衰退？》
《广发宏观：美国通胀放缓，美债和美元双逻辑缓和风险资产压力》
本文来自微信公众号“狐狸君raphael”（ID：shuai_investor），作者：很帅的狐狸，36氪经授权发布。
