投资的六个故事（下）
编者按：投资是如何创造价值的？学院派的人或许会例举一堆术语向你解释这个问题。而在这篇文章里，互联网游牧民 Sai 结合《投资的逻辑》这本书，用六个故事做例子以一种更加通俗易懂的方式给出了答案。本文分为上下两篇，首发于微信公众号“懒菜杂谈”（lazycai_notes），授权 36 氪转载。查看上篇点这里。
其实懒菜君的金钱观是那种最老土的“钱多钱少都能过，总之不可欠人钱”类型，对投资几乎一窍不通。对于负债买房乃至于借钱炒股的行为，虽然能理解其中的收益计算，但情感上总觉得“欠债就是不好的”。对于借钱开公司（“拿投资人的钱创业”）的行为，情感上要比借钱消费的行为更容易接受；但是眼见众多无谓的烧钱行为（以及无数从业者们燃烧生命的行为）成为了每天的习以为常，仍然会忍不住想要呕吐。
前天看到一个说法叫做“反正实体经济也承载不了这么多年轻人，不把他们赶到创业泡沫里又能怎么办呢？”按照同样的思路，岂不是也可以说，“反正实体经济也承载不了这么多热钱，不把它们赶到股市泡沫或者房地产泡沫里又能怎么办呢？”
我觉得这不仅是一种饮鸩止渴的想法，简直可以说是谋财害命。
前天还看到一篇李录的演讲稿，其中说到“用别人的钱做投机的人，赢的时候来钱比投资快得多，输的时候输的是别人的钱。在这样的诱惑下，有几个从业人员能忍住投机的贪念，安安心心做投资呢？”
长期来看，劣币是否会驱逐良币？漫天漫地的投机行为是否会让踏踏实实做投资的普通投资者，乃至于踏踏实实干活儿拿工资的普通劳动者活不下去？
回头来看美国投资市场的发展历史。
四、玩投机的大牛们
南海公司崩盘之后的两百年间，美国股市也经历过多次大手笔的恶意操盘。
比如，曾有一位财长助理杜尔看中了纽约银行股票的机会，“以内幕信息”拉着一富豪家族L做多，为了保险起见又“以内幕信息”暗地里拉着另一富豪家族M做空。结果公众们因为看到杜尔做多，就一股脑冲进来把股价炒高了。做空的M家族觉得自己被骗了，感到很生气，后果很严重：M家族凭借雄厚的资金开始从银行大量提取黄金白银，很快就迫使银行利率飙升，使纽约银行的股价一泻千里，造成整个市场一片狼藉。
又比如，曾有一位议员金布尔利用自己的话语权，先是放出一个“不支持铁路公司发新股”的信息诱导民众看多某铁路股票，趁着民众大量购入该股票时大量抛售，大赚一笔；继而进一步做空该股票，然后再利用职权推动一项“鼓励铁路公司扩张”的法案，把该股票的股价搞了个过山车，从中又大赚一笔，把散户们搞的鸡飞狗跳。
如此种种事件，数不胜数。然而长此以往，总是被骗的民众岂不是就不相信股票，再也不进来玩了？没人进来跟风投机，谁来当接盘侠呢？没人进来买卖股票，股票经纪人吃啥喝啥呢？
于是出现了一股行业内部自我规范的力量，比如为了确保股票交易价格公开而签署的《梧桐树协议》，比如为了杜绝内幕交易而出台的《蓝天法》等等。
但是说到底，赌场的庄家给散户们建立信心的目的，也无非是想把他们留在赌桌上罢了。
五、还不起钱的债务人们
历史上对大萧条的研究极多。可能是因为这个原因，作者对大萧条并没有花太多笔墨，而是引用了大量带有感情色彩的政客发言。至于写“点COM狂潮”与次贷危机的章节，则是叙述自己以及身边朋友们的真实被坑经历。坦白讲我觉得这三个故事在书中讲得不如前面精彩，所以我们先抛开这几件事情不谈，看看别的一些事情。
1855年，美国一家卖缝纫机的公司开创了“分期付款”模式。
1910年，美国一家百货公司开创了“信用支付”的消费模式，该模式在之后的二十年间被大量百货公司与零售商仿效。
1930年代初，美国一些保险公司开始推动“贷款购房”模式。该模式在1934年被美国房管局推广，并且为了提升购房的刺激效果，将原本至少50%的首付降低到20%甚至10%，将原本3-5年的还贷期限延长至15-30年。
90年代开始流行的“点COM”是一种“另类成长”的公司：它成长飞快，但是成长的是“用户量”而不是“收益”。在大部分情况下，它的成长越快，烧钱就越快。
1995年，克林顿政府推动贷款机构进一步把原本不够资格申请房贷的低收入人群纳入贷款范围。因为这些人的信用相对较低，产生违约无法还款的风险较高，因此这样的贷款被称为“次级贷款”。
“一幢独立的大洋房无疑是家庭的最大资产，紧跟其后的房屋贷款，也就理所当然成了美国家庭的最大债务。”
这句话也可以换一种方式说：
缝纫机原本是资产，现在成了债务；公司原本是资产，现在成了债务；房子原本是资产，现在成了债务。
嗯，重要的事情说三遍。
当债务可以在二级市场交易，而债务的价格又不断上升的时候，负债的人把自己的债务卖掉就可以大赚一笔，而不负债的人简直就是傻瓜。然而当债务的价格回落时，很多负债人就还不起债了。然后，他们曾经以为是自己“资产”的东西在吸干了他们最后一滴血之后离他们而去。
大萧条时发生大挤兑，大量银行还不起钱破产了，而银行还不起钱给储户则是因为大量向他们借钱炒股的同学们（无论是投资公司还是散户）在股市暴跌之下没有钱还给银行。“点COM”泡沫破裂时大量“点COM”公司们没有钱还给股东。次贷危机爆发时大量家庭还不起房贷。这三次危机可以说都是以大量的“负债人还不起债”事件作为开始的。
其实他们中的很多人原本根本没想过要来借自己还不起的债。是“钱生钱”的美梦激发了他们的贪，毁灭了他们的理智。
六、投资的成长论
让钱生钱，做债主才是正道，而且要做“成长优秀的债务人”的长期债主，从而分享他的成长红利。
这是以巴菲特为代表的“价值投资者”的观点。这至少意味着你需要满足两个条件：
你要有财富，可以借给别人。总的来说，你借给别人的应该比你向别人借的多，才能称得上是“债主”吧。
你能够识别哪些债务人是“成长优秀”的。他们至少应该是不会违约跑路的那种。
第一点比较难实现，第二点比较难理解。
如何才算是“成长优秀”呢？股票价格成长的快，算成长优秀吗？产品用户量增长的快，算成长优秀吗？产品销售额增长的快，算成长优秀吗？
我们真正想看到的是“价值”的成长，但“价值”是在短期内看不到的。似乎按照经济学理论，只要时间跨度足够长，则商品的“价格”会趋同于其“价值”。于是有了这张图：
（图片出处：李录的演讲稿中对Jeremy Siegel教授研究报告的引用。演讲稿来自微信公众号“华尔街见闻”2015年12月5日的文章“为什么中国难出真正成功的投资者？”）
这张图的意思是，如果你在1801年有1美元，这1美元投入到不同的地方会在之后的两百多年内变成多少钱。注意这张图的纵轴——它不是线性而是指数性的，每增加一格高度代表10倍的增长。所以从这张图看来，在这两百年间，美元跌了十倍以上，黄金基本没变，债券和真实GDP增长了千倍以上，而股票增长了百万倍以上。
平均到每年，这只不过相当于1.4%的通货膨胀率，3.5%的债券年回报率，3.6%的GDP年增长率，以及6.7%的股票增长年利率。
股票价格跑的比GDP快，有一种解释是“GDP其实是全国所有公司经营表现的体现，而上市公司则是全国所有公司当中相对优秀的一批，他们的经营水平当然会超过全国平均的经营水平。”
如果200年的时间足以验证股票的“价值”，这就意味着你甚至不需要识别哪些债务人是“成长优秀”的，只需要简单的平均持有所有的股票（相当于指数基金），长期的“钱生钱”效果就足以跑赢债券、黄金和现金，足以跑赢市面上的大部分理财产品。
优秀投资人的目标则是进一步跑赢大盘，也就是通过对大盘里再精挑细选“上市公司中最优秀的公司”的股票进行长期持有，以获得更高的回报。
短期来看，大盘也许会在某一年增长100%，又在之后的一年下跌70%。如果每一次都能准确出手，低买高卖，这潜在的高收益率实在太让人发疯。问题是在这个市场里，有人低买高卖就一定意味着有人高买低卖，低买高卖的收益直接等同于另一方高买低卖的亏损。据说在股票交易中赚钱的人只有10%，这大概意味着短线股票投机有90%的几率输掉本金。
而长期持有的做法，在理论上绝对不会丢掉本金。从美国这200年的数据来看，每次股市下跌后回到下跌之前市值的周期，最长也没有超过10年。这就意味着在理论上，如果你不幸在一个阶段性高点进入股市，那么即使你什么都不做，最多等10年，你借出去的本金还是会回来的，而且还会继续带来回报。
嗯，前提是你在10年前买入的公司们今天都还活着，没退市。在纳斯达克挂牌的公司大概有三五千，每年退市的大概三四百，每年新上市的大概一两百、两三百，平均下来10年也差不多够换一轮了。所以“长期”看来的6.7%股票年收益，也不过是个理论数值吧！如果在一个股市里的大部分上市公司都无法超过10年的存活期，那么这个长期持有的投资方式恐怕也还是会输掉本金。
最后的疑问
我们从什么时候开始变得如此迷恋“钱生钱”的传说？从什么时候开始变得如此崇拜“快速成长”？GDP的年增长不能保七保八，就没有别的方法解决社会问题了吗？
这张图仍然摘录自李录的演讲稿。对于过去两个世纪的飞速发展，乐观的解读是“我们进入了腾飞的时代、实现人类万年以来梦想的时代”。而悲观的解读则是，“如果人类文明是一场十万年的长跑，那么我们已经在过去的两百年间用光了未来九万年的体力”。
GDP的增长总会慢下来。消费主义对社会的支撑能力有它的限度，这是客观事实。跑不动的时候，也许最好还是休息一下吧！降低欲望，回到最基本的生活，回到有清新的空气、清澈的水、干净的食物的生活，不去透支自己的未来也不去透支子孙的未来，等休息好了又需要跑的时候再继续跑。这也不失为一种好的投资吧？
