蚂蚁，投出一个470亿IPO

蚂蚁集团，迎来一个70亿美元IPO。

10月20日，“菲律宾支付宝”GCash的母公司Mynt正式登陆菲律宾证券交易所。包含超额配售安排，这笔IPO规模约9.67亿美元，创下菲律宾历史纪录。

上市后，Mynt估值约70亿美元，折合人民币近500亿元。它的投资方名单中，出现了蚂蚁集团、Globe Telecom、Ayala集团，以及华平投资等机构。

这是一家几乎覆盖了半个菲律宾的金融科技公司。GCash拥有4150万月活跃用户，相当于菲律宾成年人口的56%。

从2017年蚂蚁入股算起，这笔投资已经走过九年。如今，蚂蚁旗下部分持股主体也出现在IPO售股名单中。

蚂蚁，九年前入局

把时间拨回2004年。

那时，支付宝刚刚诞生，智能手机还没有普及。菲律宾电信运营商Globe Telecom推出了一项名叫GCash的服务。

最初，它的功能很简单：让用户通过手机短信转账、汇款。

这一产品有着特殊的市场背景。菲律宾有大量海外务工人员，汇款是普通家庭的重要金融需求。但传统银行网点覆盖有限，对于收入不高的普通人来说，开设银行账户、转账和办理金融业务并不方便。相比银行账户，手机更容易普及。

GCash由此找到了第一批用户。

2015年，Globe成立金融科技公司Mynt，将GCash等业务整合起来。不过，真正改变这家公司命运的，是两年后的一笔投资。

2017年2月，蚂蚁金服与菲律宾Ayala集团宣布投资Mynt。

这也是蚂蚁在菲律宾的首笔投资。

当时的GCash，只有约300万注册用户，每周处理交易额约10亿菲律宾比索。放在今天，不过是一家区域性支付平台的规模。

但蚂蚁看到了另一种可能。

彼时，支付宝已经在中国验证了移动支付的商业模式：先从转账、支付等高频服务切入，逐渐连接线下商户，再向信贷、理财、保险等金融服务延伸。

菲律宾拥有大量尚未被传统银行充分覆盖的人口，恰好适合复制这一模式中的部分经验。

根据当年的合作公告，蚂蚁将利用支付宝的技术能力升级GCash的支付体验。

双方也形成了互补：Globe拥有菲律宾本土用户及电信网络，Ayala是当地历史悠久的商业集团，而蚂蚁拥有移动支付技术和平台运营经验。

后来，蚂蚁一度成为Mynt最重要的股东之一。2021年初，蚂蚁在Mynt的持股比例仍约为40%。

不过，真正让GCash爆发的，是疫情。

2020年6月，玛莎·萨松（Martha Sazon）正式出任Mynt CEO。

此前，她在Globe工作多年，先后负责移动通信、中小企业及宽带业务。与不少金融科技创业者不同，她的职业经历更多来自传统电信行业。

上任时，她正好赶上菲律宾疫情封锁。线下交易受到限制，居民开始大量使用手机支付账单、购买商品、向亲友汇款。

GCash的用户数量迅速增长。

2021年11月，Mynt宣布完成超过3亿美元融资，由华平投资、Insight Partners和Bow Wave Capital领投，Globe和Ayala也参与其中。

这一轮融资后，Mynt估值突破20亿美元，成为菲律宾最受瞩目的科技独角兽之一。

当时，GCash用户数量已经达到4800万，Mynt还实现了单季度层面的盈利突破。

又过了三年，估值继续上升。

2024年8月，Ayala宣布斥资约229亿菲律宾比索，增持Mynt约8%的股份。日本最大金融集团之一三菱日联金融集团（MUFG）也宣布投资，获得约8%股权。

这笔交易将Mynt估值推至50亿美元。

从2021年的20亿美元，到2024年的50亿美元，再到2026年上市时的70亿美元，菲律宾诞生了一家大型金融科技公司。

而早期投资人的回报，也开始兑现。

本次IPO基础发行规模约530亿菲律宾比索，其中约106亿比索来自新发行股份，剩余约424亿比索来自老股出售——基础发行中大约80%的股份是老股。

菲律宾交易所公布的出售股东名单显示，蚂蚁关联企业Advanced New Technologies（Singapore）Holding出现在其中，Bow Wave、华平投资及Insight Partners旗下投资主体也参与出售。

不过，蚂蚁并没有全面退出。另一家蚂蚁关联实体Ant International Technologies持有的21.44%上市前股份没有参与此次出售。

菲律宾人，离不开GCash

但在菲律宾，GCash的地位有些类似支付宝和微信支付在中国的结合体。

一个菲律宾人，可以使用GCash给家人汇款、缴纳水电费、购买手机话费，也可以在商店扫码付款，甚至申请贷款、购买保险及投资股票。

Mynt旗下最重要的两家公司，一家是运营电子钱包的G-Xchange，另一家则是负责信贷业务的Fuse Financing。

这家公司做的，已经远远不只是电子钱包。

如今，GCash累计服务过约9400万用户，月活跃用户达到4150万，连接超过600万商户及社交卖家。

菲律宾人口约1.2亿。按照招股书口径，GCash的月活用户相当于该国成年人口的56%。

更有意思的是它的用户结构。

Mynt披露，约九成GCash用户来自中低收入群体。此前公司公布的数据还显示，约78%的用户生活在大马尼拉地区之外。

这些人，恰好是传统金融机构服务不充分的群体。

菲律宾的金融数字化也在加速。菲律宾央行数据显示，2024年数字支付已经占该国零售支付交易笔数的57.4%，高于2023年的52.8%。

GCash抓住了这股趋势。

2026年上半年，GCash平台完成的支付交易总额达到9.84万亿菲律宾比索，约合1560亿美元。

平均每个月，约有260亿美元的交易通过其支付生态完成。

规模最终体现在财务报表上。

2025年，Mynt实现净利润约173亿菲律宾比索。2026年上半年，公司收入达到432.7亿比索，同比增长10.4%；净利润达到108.2亿比索，同比增长7.3%。

与很多仍在依靠融资补贴用户的互联网公司不同，GCash已经是一家年利润达到数亿美元的金融科技企业。

按照2025年的净利润计算，其70亿美元上市估值对应的市盈率约为25.6倍。

这些数字，也是黑石、富达国际、国际金融公司等机构愿意参与本次IPO的重要背景。

但真正值得研究的问题是：一家电子钱包，为什么能够赚这么多钱？

答案在于，它正在把庞大的支付用户转化为金融客户。

以贷款为例。

GCash用户可以通过GLoan申请现金贷款，通过GCredit获得循环信用额度，也可以使用GGives分期购买商品。

根据Mynt公布的数据，截至2025年底，其信贷业务累计发放贷款约3620亿菲律宾比索，覆盖超过1050万名独立借款人。

与此同时，GCash不断向更多金融场景延伸。

2025年，其股票投资平台GStocks PH注册用户达到170万，同比增长65%。保险服务GInsure累计售出超过1.3亿份保单。

甚至连Mynt自己的IPO，也能通过GCash认购。

2026年10月，GCash允许符合条件的用户通过手机App直接申购Mynt新股，特别认购安排中，100股仅需660菲律宾比索。

一家从短信汇款起家的公司，如今能够让普通菲律宾人直接参与股票发行。

从支付到投资，GCash已经逐渐进入用户的金融生活。

电子钱包的尽头，是放贷？

但如果只看到GCash的支付规模，可能还没有真正看懂这门生意。

一个重要变化正在发生：支付业务的增长正在放慢，信贷业务成为越来越重要的收入来源。

Mynt披露的2026年上半年业务数据显示，其支付解决方案业务经调整收入约246.6亿菲律宾比索，同比下降4.6%。

与此同时，信贷科技业务收入达到179.8亿比索，同比增长38.8%。

两项业务，走向了不同方向。

2025年上半年，支付业务占Mynt经调整收入的约66%，信贷业务占约33%。

到了2026年上半年，支付业务占比下降至57.3%，信贷业务占比上升至41.8%。

这意味着，每赚100比索，已经有接近42比索来自信贷科技业务。

这组数字，揭示了电子钱包商业模式的一个转折。

支付是高频业务，却未必是利润最丰厚的业务。

为了吸引用户，电子钱包通常需要保持较低的转账和支付成本。随着市场逐渐成熟，支付平台还要面对银行、其他电子钱包及支付网络的竞争。

但信贷不同。

用户在平台上支付、转账、购买商品，逐渐建立使用记录和金融服务关系。平台借助合规数据与风控模型，可以识别其中有借款需求、具备偿付能力的客户。

GCash旗下Fuse拥有一套名为GScore的信用评分系统，用于支持其信贷业务。

对传统金融机构而言，寻找客户、收集资料和完成贷款审批，都需要成本。

但对于GCash来说，潜在借款人可能早已是它的支付用户。

这使得支付和信贷能够形成商业上的协同。

不过，真正值得注意的，并非GCash一家公司的变化。

它的竞争对手Maya，正在走一条相似的道路。

Maya背后是菲律宾电信巨头PLDT关联的Voyager Innovations。与GCash一样，Maya早期从电子支付起家，后来逐步进入数字银行、存款、信贷等业务。

2022年，Maya Bank开始运营，成为菲律宾数字银行市场的重要参与者。

到了2025年，Maya集团已经实现全年盈利，净利润约17亿菲律宾比索。

截至2025年底，Maya Bank存款余额达到约677亿比索，同比增长72%；自2022年以来累计发放贷款约2560亿比索。

两家公司都在尝试同一件事：用支付获取用户，再从金融服务中寻找更大的利润空间。

不过，根据10月21日菲律宾媒体披露的数据，GCash相关信贷资产规模已达到约705亿菲律宾比索，不良贷款率约为4.9%。

与此同时，Maya Bank披露的2025年不良贷款率为6.1%。由于两者业务结构及统计时点不同，不能直接判断谁的风控能力更强，但这足以说明，信贷风险已成为这类平台必须持续管理的问题。

一旦菲律宾居民偿债能力下降，信贷损失就可能侵蚀平台利润。

这也解释了为何GCash下一步开始研究数字银行牌照。

Mynt资本市场及投资者关系负责人在上市后表示，公司正在持续评估数字银行业务机会。

如果GCash进一步发展银行业务，意味着它可能获得更多存款和信贷经营空间，但同时也必须满足更严格的资本、风险管理及监管要求。

这才是70亿美元估值背后真正的商业问题。

资本市场愿意为拥有数千万用户、能够稳定盈利的支付平台支付溢价，却不会无限制地为金融资产扩张买单。

事实上，Mynt曾在2026年上半年寻求至少80亿美元的IPO估值，最终上市估值约70亿美元。

上市首日，其股价盘中一度上涨2.4%，最终收于6.60比索，与发行价持平。

这说明，即使是菲律宾最大的电子钱包，也需要在资本市场接受估值检验。

从一个更大的视角看，蚂蚁九年前投资Mynt，押中的是菲律宾移动支付的普及。

九年之后，GCash已经完成了从电子钱包向综合金融平台的转型。资本市场接下来要检验的，是它能否在持续扩张信贷业务的同时，守住利润和资产质量。

支付带来了数千万用户。

但决定这家70亿美元公司未来值多少钱的，很可能是这些用户背后的金融生意。

本文来自微信公众号 “铅笔道”（ID：pencilnews），作者：铅笔道，36氪经授权发布。