亏了9100亿，韩国养老金压力空前

韩国养老钱跟着芯片股坐了一趟过山车！ 

截至2026年10月19日公开报道，韩国国民年金公团（NPS）一组已披露韩国股票持仓，市值从6月底的515.9293万亿韩元，降至10月15日的333.533万亿韩元，减少182.3963万亿韩元。 

按10月19日中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价，1元人民币兑199.47韩元，这笔市值减少额折合约9144亿元。本文涉及的人民币金额，统一按这一汇率换算。 

这组统计涵盖6月底或10月15日披露持股达到5%门槛的287家上市公司，呈现的是部分股票持仓的市值变化。股价涨跌与增减持都会影响这个数字；整个养老基金的投资成绩，还要合并海外资产、债券等其他投资来计算。 

资料截止日为10月19日，最新可核实的这组持仓估值日为10月15日。基金整体规模与收益另按官方公布的月度日期列示。 

养老金参与股市，安全配置就该放在前面。账户背后，是退休者每个月要用的生活费。 

两家芯片巨头的拖累

这组持仓市值减少约35.4%。其中，SK海力士持仓市值减少74.2261万亿韩元，折合约3721亿元；三星电子减少56.871万亿韩元，折合约2851亿元。两者合计占总减少额约72%。 

三星和海力士都有实打实的业务。三星业务覆盖消费电子、存储和晶圆代工，海力士则是重要的存储芯片供应商，HBM等产品连接着AI服务器需求。 

NPS长期持有这类企业，有可以理解的原因。大型基金买卖股票，需要足够的成交量承接资金；配置韩国股市，很难忽视本土大型企业。NPS国内股票的考核基准又是KOSPI，这也有助于理解其持仓结构。 

这是根据其投资框架作出的分析。具体仓位是否合适，还要结合买入价格、行业集中度和支付需要评估，管理人的逐笔交易理由则以其披露为准。 

两家公司的产品和技术各有优势，但都受存储需求、行业扩产以及AI投资预期影响。市场担忧同一类问题时，它们可能一起下跌。两只股票可能承担着相似的行业风险。 

报道中的约8%持股比例，分母是上市公司的股份总数。评估基金仓位，应当用这笔持仓市值除以基金资产规模。两个比例各有用途。 

近十年收益

NPS是管理公共养老保险的机构。国民年金基金于1988年设立，专门的投资管理部门于1999年成立。 

管理分工也有区别。基金运用委员会决定配置方向，基金运用本部负责专业执行，并使用外部管理人。 

现任公团理事长是Kim Sung-joo，Lee Kyu-hong于2026年9月15日出任基金运用本部长。评估此前形成的持仓，应当追溯对应时期的投资决策。 

在截至10月19日可查的官方披露中，最新月度数据截至2026年7月底：基金规模1684.2万亿韩元，按本文统一汇率折合约8.44万亿元人民币；当年截至7月底的暂定收益率为14.84%。这份月度成绩单反映前七个月的投资表现。 

它过去积累了可观收益。2016至2025年，十个年度中有两年负收益，2022年为负8.22%，2025年达到18.82%。把各年度收益率连乘再折算，年化约7.93%。

这是本文将年度收益率作几何链接的计算值，采用韩元名义口径，适合观察历史收益水平。 

这段记录体现了长期投资积累收益的能力。眼前的回撤，则提醒管理人持续检查风险。 

基金经理可以按十年考核，退休者要按月花钱。长期投资的前提，是把近期支付所需的资金先安排妥当。

上涨时没人提醒减速

NPS采用多资产投资。2026年7月底，海外股票占37.0%，韩国股票占24.9%，此外还有债券、另类投资等。 

值得留意的是，两类股票合计61.9%，高于官网列示的2026年计划目标合计55.5%。评估这项差异，需要同时核对允许偏离的范围和当时生效的调整安排。 

上涨本身就会改变仓位。一只股票涨得快，占基金的比例会越来越大。持仓持续增长时，组合可能越来越依赖少数几家公司。 

所谓再平衡，说白了，就是按既定安排，把涨得过多、占比过高的资产适当减下来。它有时会让基金少赚一点，却能避免行情一变，先前积累的风险集中暴露。 

这也是养老金管理最考验人的地方。行情好的时候，减仓容易被认为保守；行情差的时候，公众又希望它稳住损失。规则若总跟着情绪走，风险控制就很难落实。 

海外投资同样要看具体买了什么。 

假如本土账户买芯片，海外账户也集中投资同一条AI产业链，资金虽然去了不同市场，仍可能受同一种风险影响。这种假设情形值得在风险检查中重点关注。 

评估分散投资的效果，要重点看各类资产在市场下跌时的关联程度。 

全球养老金管理模式

全球养老金有多种管理方式。 

美国社会保障信托基金，持有财政部特殊发行证券，强调资金支付安排。 

日本GPIF用长期资产组合管理公共养老储备，自2025年4月起，国内债券、海外债券、国内股票和海外股票的基本配置比例继续各占25%。 

加拿大CPP Investments则采用专业机构管理、全球多资产投资的方式，治理上与政府保持距离。 

这些安排分别对应具体基金。 

比较它们，要结合资金来源、支付责任和投资期限一起看。 

养老金首先要能按时支付。未来几年需要用的钱，应有足够的现金和期限适配的高质量债券支撑；期限更长的储备，再根据承受能力配置股票等资产。临近支付的资金，更适合优先追求流动性和稳健性。 

考核也要跟着改。只盯收益排名，容易鼓励管理人追逐热门资产。最大可能损失多少、下跌时是否有钱支付、持仓能否及时卖出，都该摆到同一张成绩单上。 

人口老龄化还会带来长期收支压力，需要通过缴费、待遇和财政安排等共同应对。投资管理能做的，是让资金风险与支付需要匹配，并保持合理的资产分散。 

养老钱要有赚钱的能力，更要有分寸

养老金可以配置股票，也需要争取合理的长期收益。物价上涨会侵蚀购买力，稳健管理应当兼顾资金增长和支付安全。 

养老钱应当在明确的风险额度内争取收益。热门行业再有前景，也应有配置上限；长期投资再有道理，也应留足支付资金。 

管理人的判断可以出错，制度却应该限制一次错误能带来多大的损失。行情最热的时候，尤其需要严格执行仓位上限和调整规则。

养老金当然需要收益。在低利率、老龄化加速的环境里，把全部资产压在债券上，同样是一种风险。但养老金的“安全”，从来不是不碰股票，而是不被迫在错误的时间卖出股票。

当一个基金的实际股票仓位因为上涨而被动膨胀到64.5%，当国内股票的一半以上集中于两家存储芯片公司，它就失去了“不被迫卖出”的从容。

NPS在2025年赚到的231.6万亿韩元，把枯竭时点往后推了几年；2026年下半年的回撤又提醒所有人，账面上的浮盈，在兑现之前，和浮亏用的是同一套会计语言。

韩国养老金的故事给所有大型公共资金提了一个并不复杂的提醒：分散不是口号，是在产业周期掉头时还能按原计划支付年金的底气。

重仓一个国家的支柱产业，在上涨时会显得很聪明；但在周期下行时，养老金没有“清仓重来”这个选项。

它只能扛着，而扛着的代价，最终会以某种形式，落到未来领取年金的人身上。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。