小米，被低估了吗？

小米公布了一份“利润承压、AI还在起步”的财报。

8月18日，小米公布2026年第二季度业绩：收入1089亿元，同比下降6.1%；经调整净利润62亿元，同比下降42.6%；整体毛利率从去年同期的22.5%降到19.8%。手机毛利率降到8.5%，IoT收入同比下降19.2%，汽车及AI等创新业务经营亏损26亿元。

图源 / 小米2026年第二季度财报

去年第二季度，小米经调整净利润同比增长75.4%，高基数放大了今年的同比降幅。利润下滑的原因也比较清楚。存储等核心零部件涨价，压缩了手机利润；家电补贴退坡，影响了IoT与生活消费产品销售规模；汽车交付量还在增长，但车型结构变化、零部件涨价和AI相关投入，仍然压低了分部毛利率。

看上半年，小米收入2080.6亿元，同比下降8.4%；经调整净利润122.9亿元，同比下降42.8%。小米的业绩，已经从去年的高增长转为利润下滑。2025年全年，小米收入4572.9亿元，同比增长25%；归母净利润416.4亿元，同比增长76%。

不过，这一季也不是没有亮点：手机价格上去了，AIoT设备仍在增加，汽车交付继续增长。

小米还首次在财报中明确点名Xiaomi MiMo大模型系列，称其他相关业务收入的增长，部分来自Xiaomi MiMo相关AI业务，但MiMo收入没有单独披露。

过去一年，小米股价从高点跌去一半以上。2025年8月，股价还在53港元附近；随着汽车交付数据变好、AI预期变热，9月25日一度冲到59.5港元。随后，市场把注意力转回手机毛利率、IoT需求和汽车盈利，股价一路回落，2026年6月最低跌到21.4港元。7月反弹到31港元，到了8月18日，又回到26.3港元附近。

股价下跌反映的并不只是这一季少赚了多少钱。市场更想知道，汽车的高交付能不能换来利润，AI投入什么时候能在产品和收入里看到回报。

01.手机涨价，IoT承压

先从手机、IoT和互联网服务看起。它们决定小米现有业务能贡献多少利润。

小米2026年第二季度三大传统业务收入占比，图源 / 小米2026年第二季度财报

这一季小米手机最明显的变化，是价格上去了。

手机ASP达到1351元，同比增长25.9%，创下历史新高。中国大陆3000元以上手机销量占比达到32.1%，同比提升4.5个百分点。季度出货量为3120万台，小米仍保持全球前三。

存储涨价之后，小米主动削减低端机型出货，优先保住产品结构和利润。电话会上，小米集团总裁卢伟冰表示，短期不再单纯追求手机数量，而是要在规模和利润之间做平衡。

但这一季手机收入421亿元，同比下降7.5%，毛利率也从11.5%降到8.5%。ASP涨了，存储成本涨得更快，高端化带来的收益被抵消了一部分。

小米2026年第二季度三大传统业务毛利率，图源 / 小米2026年第二季度财报

卢伟冰判断，三季度内存成本涨幅会放缓，但四季度大概率仍会缓慢上涨，价格仍在高位。小米会继续调整产品结构和发布节奏，9月还会进入密集新品发布期。手机能不能多赚一点，接下来就看存储价格和高端产品销量。

IoT与生活消费产品收入313亿元，同比下降19.2%，毛利率从22.5%降到20.1%。公司解释，主要原因是中国大陆家电补贴退坡。

截至6月底，小米AIoT平台连接设备达到11.6亿台，拥有五件及以上设备的用户达到2460万。

IoT的增长重心正在发生变化：境外的平板、智能电视和可穿戴产品，因为海外渠道扩张和产品品类增加，仍在增长。电话会还提到，小米将在IFA展示人车家全生态，大型家电将全面进入欧洲市场。

互联网服务收入90亿元，同比下降0.6%，毛利率为76.8%，同比提升1.4个百分点。其中，广告收入72亿元，同比增长4.8%；游戏和其他增值服务收入下滑，抵消了部分广告增长。全球MAU达到7.7亿，同比增长4.8%。

按分部数据计算，互联网服务毛利约69亿元，超过IoT的约63亿元，成为这一季毛利贡献最高的业务。去年同期，IoT毛利贡献还排在互联网服务之前。

手机和IoT还没有恢复增长，互联网服务虽然贡献了更多毛利，却仍然依赖前两块业务的用户和设备。接下来，市场把目光转向汽车、AI和出海。

02.汽车还在爬坡，出海和AI尚未接棒？

小米正在把更多资金投向汽车、AI和相关基础设施。第二季度，小米资本开支为36.2亿元，其中智能电动汽车及AI等创新业务的资本开支为23.8亿元，较第一季度增长59.5%；手机×AIoT资本开支则从17.8亿元降至12.4亿元。

小米2026年第二季度资本开支结构，图源 / 小米2026年第二季度财报

先看汽车：规模已经做起来了，利润还没有跟上。

小米第二季度交付10.4万辆，同比增长28.2%；汽车收入239亿元，同比增长15.9%。同期中国大陆乘用车大盘零售量同比下降22.0%，小米汽车还在从其他品牌手里抢用户。

截至7月底，小米前七个月交付约21.6万辆，如果全年55万辆目标不变，后五个月要交付约33.4万辆，月均约6.7万辆，交付节奏明显要比上半年更快。

平均售价下来了：二季度汽车ASP为22.9万元，同比下降9.6%。去年同期高价SU7 Ultra车型占比更高，今年该车型交付占比下降，车型结构变化拉低了综合ASP。核心零部件涨价，也在继续挤压利润。

汽车及AI等创新业务第二季度毛利率从去年同期的26.4%降到19.2%，经营亏损约26亿元；亏损较去年同期的3亿元明显扩大，但比第一季度约31亿元有所收窄。

接下来，澎程系列是汽车业务的重点。管理层表示，7月发布的昆仑技术架构已经用于澎程N90 MAX和N70 MAX两款增程SUV，预售价分别为30万元和26万元，正式发布安排在9月。管理层判断，澎程面向的家庭用户和多人出行场景，与SU7现有用户重叠度较低。

澎程能不能同时带来销量和更好的利润，要等上市后的订单、交付和车型结构数据。市场会重点关注两点：澎程能否带来SU7之外的新用户；新车放量后，汽车综合ASP和毛利率怎么样。

汽车出海的时间表进一步明确。电话会透露，小米汽车正式出海仍计划在2027年下半年，已有至少七八家海外头部经销商主动接洽。手机和IoT的海外渠道可以提供销售基础，但汽车还需要独立的售后、备件和维修体系，也要建立品牌信任。

除了汽车能不能改善利润，AI能不能形成独立收入，也是市场关注的重点。小米财报披露，智能电动汽车及AI等创新业务分部的其他相关业务收入为10亿元，其中包括智能电动汽车售后服务收入和Xiaomi MiMo大模型系列相关AI业务收入。MiMo的具体收入规模没有单独披露。

管理层提到，API调用和Token方案已经开始贡献收入，但现阶段仍会优先扩大模型能力和应用范围，把AI接入人车家生态。MiMo已经开始进入HyperOS、超级小爱和米家本地智能等产品与服务。它能否从产品功能变成稳定的API、Token或订阅收入，收入和毛利何时能够单独披露，是市场关注的重点。

除了大模型，小米也在推进人形机器人，并先在自有汽车工厂测试。目前，机器人已进入上料和总装等工位，部分任务成功率达到90%以上。电话会上，管理层表示，小米将在2026世界机器人大会首次面向公众展示一款约1.7米高的全尺寸人形机器人。

汽车要看车型结构和毛利率，出海要看销售与服务网络能否落地，AI和机器人则要证明产品进展能带来收入。

03.小米被低估了吗？

截至8月18日收盘，小米股价在26.3港元附近，对应的市盈率约为15-17倍。这个估值不算高，但也不能据此判断小米被低估。汽车、AI和全球生态的价值，最终还要看能不能转化为收入和利润。

小米的资产底盘和回购动作，为估值提供了一定支撑。财报披露，公司截至6月底持有约920亿元被投公司账面资产；高盛估算其净现金约1760亿元，折合每股约10.5港元。截至8月13日，小米年内已回购约117亿港元，并通过最高200亿港元的新回购计划。

图源 / 小米官网

一位长期关注小米的投资人认为，市场目前仍主要按照硬件公司的逻辑给小米定价。手机和IoT决定当期利润，汽车和AI则被放在“未来再看”的位置。这样的定价有合理性，但如果汽车、AI以及小米已有的用户和生态资源后面真正产生更多收入，今天的估值就未必能反映它的长期价值。

所以，小米是否被低估，不能只看当前市盈率，还要看未来几个季度能不能拿出更好的业绩：传统业务稳住，汽车毛利率改善，MiMo收入单独披露。这些变化如果陆续出现，市场才有理由重新评估小米。

本文来自微信公众号“定焦”（ID：dingjiaoone），作者：金玙璠，编辑：阿伦，36氪经授权发布。