没多卖车的吉利照样多赚30亿

8月17日，吉利发了半年报。

01

上半年销量142.3万辆，跟去年这时候的140.9万辆比，基本没动；核心利润 96.84 亿，同比涨 46%。

核心利润，就是剔掉汇率、减值这些杂七杂八，实打实赚的钱，多赚了 30 亿。

这笔钱从哪来？没在销量表里。

去年同期的核心利润，66.24 亿；今年，单车收入 11.2 万，涨了 16%。

把前两个数乘起来，还是算不出 46%。缺的那一块，在第三个数上：极氪的持股，从私有化前的 65.7%，变成了 100%，归谁，变了。

市场看吉利，看的还是那两个数：卖了多少辆，赚了多少钱，第三个数，没人看。

同样的果园，还是那些果树，产量也没变；去年三成多的果子分给了外人，今年全落进自己筐里；这账没什么玄机，白纸黑字，多出来的每一分钱，都真金白银落进了上市公司的口袋。

先说行业，就知道这笔钱为什么要收。

今年上半年，中国汽车业，造整车的利润率只有 1.5%。一辆 20 万的车，整车厂赚 3000 块，不够买一块高端智驾芯片。

赛力斯去年还赚钱，今年上半年亏 15 到 18 亿。

130 多个品牌、500 多款新车挤在一起打价格战，从年头打到年尾；6 月，工信部和市场监管总局把几家车企叫去谈话，点名非理性竞争。

吉利自己，国内卖了 94.87 万辆，比去年同期少了两成多，可市占率反而从 10.4% 升到 11.4%。

行业在暴跌；国内这条路，利润已经打薄了；这个利润率下，谁还在国内卷销量，谁就是在给行业打工。

桂生悦在业绩会上说，时间不等人，已经没有容错的空间，这话的出处，是 2024 年 9 月的台州宣言。

那年吉利体系里 12 个品牌，沃尔沃、极星、路特斯、几何、睿蓝、翼真，好多品牌销量上不了台面，常年亏损。

多生孩子好打架，打成了吉利最重的包袱。

台州宣言之后，几何并进银河，翼真、雷达归位，领克在 2025 年 2 月并入极氪，三个月火速合并，到 2025 年 12 月，这场归并才算收尾。12 个品牌，攥成 4 个：极氪、领克、银河、中国星。

96.84 亿怎么来的，三笔账。

第一笔，极氪，也是最重的一笔。极氪 2024 年 5 月在纽交所上市，发行价 21 美元，首日大涨三成多。

可市值，一度只有 50 多亿美元，它 2023 年 A 轮融资时的估值是 130 亿美元，一级市场比华尔街更信极氪，华尔街用脚投票。

约 590 天后，2025 年 12 月，极氪退市，回到吉利汽车口袋里，1 股换 1.23 股吉利，持股收到 100%，领克也跟着并了进来。

去年上半年，极氪这一摊还亏 10.5 亿；今年上半年，收入 550 亿，涨 103%，毛利超过两成，极氪 9X 是 50 万以上的车里卖得最好的，上半年销冠。

这个价位段，以前是 BBA 的地盘，一个去年还在亏钱的品牌，今年成了集团里最赚钱的发动机。

华尔街不要的股权，每一分利润都归吉利自己，同样的利润，归属自己的比例变了。这个变化，比销量表里任何一个数字都值钱。

第二笔，参股的伙伴公司在悄悄撤场。

伙伴公司的贡献直接砍半，以前抬利润的角色，退了下去。收回来的钱，还得有个新去处，出口接住了。

第三笔，出口。

上半年出口 47.42 万辆，涨 158%，出口的车里六成是新能源，6 月单月第一次突破 10 万辆。

戴永在业绩会上说，同样的车，出口赚的毛利比国内高 10 个点，同一辆车，在国内卖 15 万，到了海外能卖到 20 万以上。

收的收，让的让，接的接，三笔账凑在一起，就是 96.84 亿的来历，散在别人口袋里的钱，被收了回来。

02

收回来的钱靠不靠得住，得先对账，先算去年的账。

先说一个数：归母净利润，就是归到吉利汽车股东名下的那份利润，去年上半年，这份利润是 92.56 亿。

拆开看，有意思了。汇率帮忙赚了 26.4 亿；还有一项，财报里叫应占联营公司业绩，就是参股的伙伴公司分来的利润，51.9 亿。两项加起来 78 亿，占了这份利润的 85%。

等于说：

去年赚的十块钱里，有八块五跟卖车没关系。自己卖车赚的，只有 14 亿出头。

摊到 140.9 万辆车头上，卖一辆车赚一千块。这是去年上半年吉利主业的样子。这个结构，吉利心里清楚，市场也清楚，就是没人说破。

今年，汇率掉头了。

人民币升值，出口挣回来的美元，换回人民币时缩了水。

汇率从帮忙赚 26.4 亿，变成坑掉 5.5 亿，一正一反 32 亿，等于今年这份利润的三成半，没了。

伙伴公司分来的钱，也从 51.9 亿掉到 26.5 亿，这些伙伴今年的日子也不好过。

外援加起来只剩 21 亿，塌了 57 亿。去年帮它抬利润的那两股力，今年一起松了手，汇率这玩意儿，去年是财神爷，今年是讨债鬼。

这个窟窿，行业里没有第二家补得上，可吉利补上了。剔掉汇率和杂项，实打实赚 96.84 亿，比去年多 30 亿。

算一下：96.84 减去伙伴分来的 26.5 亿，剩下 70 亿出头，全是主业自己赚的，从去年的 14 亿翻了四倍。

吉利上市这么多年，主业赚的钱，第一次超过外援，这就是这份财报最硬的地方。

账面上归股东的那份利润，90.91 亿，同比跌了 1.8%，有人盯着这个数说增收不增利。

拆开看：

跌掉的 1.8%，全是汇率坑的 5.5 亿，加上资产计提的 0.45 亿，一共 5.95 亿；跟 96.84 减 90.91 的差，严丝合缝，一分不差。

5.95 亿，只占上半年 1736 亿营收的 0.3%，还不到吉利一个月赚的钱。

0.3% 的杂音，定义了 1.8% 的下跌，没有藏东西，没有做账，市场对这份财报的冷淡，一半是被这 0.3% 带偏的。

去年靠天吃饭，靠人抬轿，今年全换成了自己赚的。去年市场按含着汇率红利的 92.56 亿给它估值，今年汇率吐回去，同一拨人又盯着剔掉汇率影响的数骂它。

报表利润其实只少了 1.65 亿，市场演得像天塌了一样，同一个汇率，涨的时候算成绩，跌的时候算罪过。

账本的质量也在变。

上半年卖车收进来的真金白银，199.24 亿，比这份利润还多一倍，这在车企里不多见。

多数车企的利润都躺在别人欠它的账上，吉利的是现金落袋。

账上净剩 608 亿现金，欠银行的钱 87 亿，砍了一半多，压供应商的账期，从 115 天压到 96 天。

占供应商的钱越来越少，被经销商欠的钱越来越多。一头是体面，一头是风险。

但攥紧的拳头里，有缝。

第一条缝，领克和银河。领克上半年卖了 14.4 万辆，跌 6%，二季度单季跌了 23%；银河 52 万辆，跌 5%，虽然还是全球新能源前三，国内的势头肉眼可见地在退。

两个走量品牌，撑销量盘子的主力，在国内同时失速。

第二条缝，极氪独大。一个品牌占了集团三成收入，它打个喷嚏，整个集团都跟着抖，承重墙只有一根。

第三条缝，赊账。别人欠吉利的钱，加起来 821 亿港元。海外扩张快，出口赊账也在累积。车卖出去了，钱还没全回来，回款的周期在拉长。

第四条缝，年中不分红。

上半年只花了 19 亿港元买自家股票，买完还注销了一部分，股票总数在变少，每股的含金量在变厚。

7 月底刚分过 0.5 港元，分红比例连续五年超 30%，账上有钱，但这次它选择留着。

四条缝，哪条先裂，缝什么时候补上，都看下半年的成绩单。

03

发报那天下午，股价一路往上，盘中涨 6.23%，收盘涨 4.77%；今天上午，盘中一度冲到了 19 港元，又跌回了18港元附近，跌了差不多3%，跑输大盘。

两天加起来净涨不到2%，掌声响了一天半后就走了。

市场怕什么呢？

中金 8 月 18 日，就是今天，他说二季度业绩符合市场预期。符合预期，这四个字是这份财报最刺眼的评价。

中金心里这张卷子的答案是这样的：

二季度收入 898.2 亿，实打实赚的钱 51.2 亿，涨了 63%。市场把卷子的答案提前背好了，交卷时一个数字都没惊喜。

花旗、摩根士丹利、摩根大通，从 3 月喊到 8 月，每个月发评级的机构里，买入增持的占比都在九成五以上。

喊了半年多，22 家机构平均觉得它值 29.14 港元，市场只肯给 18.67，打了六五折，股价是它一年利润的 7.9 倍。

中金给的目标价 30 港元，对应 12.6 倍，按这个价，还有六成的上行空间。

预测换了，定价没换。

我看有人说，7.9 倍是对的。欧盟觉得中国车便宜得不像话，今年 4 月加了道税，一加五年，吉利适用 18.8%。

巴西明年 1 月起，对散件进口电动车征 35% 关税；国内还在跌，领克和银河的势头，市场也看在眼里。这话有道理，可他看的是旧账本。

旧账本里，吉利是 12 个品牌各自为战，利润靠汇率和伙伴公司抬起来的公司。

新账本里，极氪 100% 归自己，主业赚 70 亿，同样的车，出口赚的毛利比国内高 10 个点。

钱已经换了地方赚，定价的人还在翻旧账。

说白了，市场算吉利的价，用的还是老一套公式，卖了多少辆，赚了多少钱。可归谁，不在公式里。

再说，它也不是被单独针对，行业利润率跌到这个份上，市场不再把它当能长大的公司，当成了赚多少算多少的制造业。

比亚迪、长城、长安的股价也没好到哪去；整个板块一起被打折，可吉利交出的，已经不是一张打折的卷子。

桂生悦自己，话也说得挺透：吉利的销量和利润，大概率会一直创历史新高。

今年上半年应验了，他还是不松口，这份财报，预料之中，亮眼，但并不惊艳，可长期持续，还有极大提升空间。

他补了一句：不远的将来，吉利令人惊艳的财报就会出现。

这话市场听见了，没人把它算进股价里，市场在等证据，等一个能证明新账本是真的证据。

要说到证据，他手里面有一大把：

出口目标 92 万，前 7 个月卖了 58.1 万，剩下 5 个月只要月均 6.8 万，7 月单月已经卖了 10.7 万，进度跑在目标前面。

12 座海外工厂在运转，年底产能超 84 万辆，远期是 200 万辆的盘子。

戴永说三季度毛利率不会低于二季度，去年底备的库、锁的供货价都在；淦家阅说不研发传统燃油车了，全部转油混，中国星要冲年销百万，2027 年出海。

油混这条路，海外才是主战场，欧美东南亚充电桩没那么密，不用充电的省油车，是现成的方案；极氪 009 光辉、9X 光辉下半年上市，年底全面出海，打全球豪华市场。

市场还在传，吉利想把星驱科技装进上市公司，整合的下半场刚开场。

关税这事，市场担心，吉利也在接；中欧的价格承诺，2026 年 1 月已经谈出了共识，按欧盟定的最低价卖车，那道税就可以免。

福特西班牙的工厂，吉利买下 34% 的股权，在当地造车；领克的欧洲业务，直接交给沃尔沃的渠道运营。这些风险，都在用本地化对冲。

拳头已经攥紧，打向了海外，账本换不换，看下半年。

下一次对账在十月，三季度的销量数据见分晓，领克和银河能不能回暖，极氪在海外的第一份答卷怎么样，都是证据。

本文来自微信公众号 “王智远”（ID：Z201440），作者：王智远，36氪经授权发布。