大摩最新日股策略：动量回撤落幕，盈利选股时代开启

格隆汇·2026年08月10日 17:04

摒弃单一赛道，多维布局结构性阿尔法

摩根士丹利2026年8月6日发布的日本股票策略报告明确指出，本轮日本股市史上最严重的动量回撤已基本出清，市场投资逻辑、资金偏好、估值体系正在全面重构。

叠加日美汇率协同干预、日本央行货币政策正常化推进、AI产业红利外溢等多重变量共振，日股结构性机会持续扩容，但油价与长端利率上行的尾部风险亦需高度警惕。

本文结合报告核心观点及当前市场公开数据，深度拆解日股本轮行情底层逻辑、基本面支撑、政策影响、核心风险与后续配置策略。

市场复盘：历史性动量回撤终结，市场拐点信号明确

2026年7月以来，日本股市经历了近三十年罕见的极端动量调整，成为年内市场最大拐点。

数据显示，本轮价格动量策略累计回撤幅度达36%，21个交易日收益率跌至过去30年0.2%分位的极值水平，波动率更是攀升至1995年以来0.3%分位的历史高位，调整烈度远超2008年金融危机、2016年市场调整等经典回撤周期。

从资金持仓结构来看，本轮调整呈现典型的结构性平仓特征：此前市场核心主线AI及科技成长股成为重灾区，多头持仓组合亏损20%，空头组合亏损16%，高贝塔、高市净率的核心AI周期成长标的仓位大幅回落。

随着资金集中平仓，市场风格快速轮动，资金从纯主题炒作的成长股，转向低波动、高确定性的价值标的，市场收益离散度显著扩大。

从资金行为维度可确认调整接近尾声，市场见底信号清晰。

本轮行情尾声，多家大型机构集中清算上市股票组合持仓，这是历史上动量策略平仓结束的典型标志性行为。

伴随投机性资金出清，核心AI标的超额拥挤的持仓结构得到大幅缓解，短期市场反弹基础已经夯实。

但值得明确的是，本轮调整并非简单回调修复，而是市场规则的根本性切换：核心AI成长股不再是市场唯一上涨驱动力，全面主题牛市终结，精细化选股时代正式来临。

结合2026年下半年日指震荡走势来看，指数整体波动收窄、结构性行情凸显，完全契合风格切换后的市场特征。

基本面迭代：盈利全面高增，AI红利实现全域扩散

区别于此前市场依赖估值扩张、主题炒作的上涨逻辑，2026年日本股市的核心支撑来自扎实的企业盈利修复，且盈利增长的广度与韧性远超市场预期，为风格切换提供了坚实基本面支撑。

截至2026年8月5日，财年末为2月、3月的东证TOPIX成分股中，已有601家企业披露一季度业绩，覆盖全市场70%市值，样本具备极强代表性。

整体业绩数据亮眼，全行业营收、利润实现大幅同比增长：单季销售额同比增长14.3%，经常性利润同比大增52.1%，净利润同比飙升68.1%，各维度盈利增速均维持高位。

注：统计口径为财年截止日为2月或3月、且在同一会计准则下已有实际业绩的东证指数成分股。若适用会计准则未要求披露经常性利润，则以税前利润作为经常性利润的替代指标。对于母子公司双重上市的情形，上市子公司不纳入汇总范围。制造业涵盖上表中从“食品”至“其他产品”的行业；金融业涵盖从“银行”至“其他融资业务”的行业；非制造业涵盖除制造业和金融业以外的所有行业。数据截至8月5日。资料来源：QUICK Workstation，摩根士丹利研究部。

分板块来看，制造业、非制造业、金融业实现全线复苏，不存在明显短板，其中制造业经常性利润增速领跑全市场，盈利修复力度最为突出。

市场此前普遍存在认知误区，认为本轮日本企业盈利增长高度依赖半导体AI赛道。

但实际数据显示，AI红利已完成从核心赛道向全产业链的扩散，盈利增长的支撑面极为宽泛。

尽管铠侠一家企业贡献了全市场9.7个百分点的经常性利润增量，占整体利润增长的20%，是核心增量来源，但松下电器、瑞萨电子、KOA等中下游企业业绩大幅改善，印证AI资本开支正向基板材料、电子元件、工厂自动化、工业机械、电力设备等周边领域持续渗透。

从盈利兑现度来看，市场基本面韧性进一步得到验证。制造业、金融业一季度全年业绩指引达成率均为30.4%，非制造业达成率28.4%，三大板块均显著高于25%的历史季度平均基准，说明日本企业盈利增长具备可持续性，并非短期脉冲式反弹。

从行业分化来看，建筑、化工、精密仪器、银行、汽车制造、综合商社成为核心盈利贡献板块，而电力燃气、部分航空、地产及低端制造企业盈利相对疲软，行业个股分化格局彻底固化。

从定价规律来看，历史数据显示，财报季后盈利增速高、全年指引兑现度优异的个股，将持续跑赢TOPIX指数。

当前市场已逐步消化纯主题溢价，股价与企业真实盈利动能、估值匹配度高度绑定，基本面优劣成为个股行情的核心分水岭。

政策与汇率：协同干预重塑政策周期，利好市场长期修复

2026年8月日美宣布协同外汇干预，并启用美联储FIMA回购便利工具，成为影响日本股市、汇市及货币政策的核心宏观变量，彻底改变了市场中期运行逻辑。

市场曾一度解读FIMA工具为日本提供无限外汇干预弹药，有望彻底扭转日元贬值趋势，但结合工具规则与日本财政现状来看，该预期存在明显偏差。

从工具本质来看，FIMA回购便利是以外债为抵押的流动性工具，并非无上限资金支持。

日本需以国内美元资产为抵押获取美元流动性，且融资成本较市场基准利率高出25个基点，资金使用成本偏高，无法无节制动用，外汇干预的弹药存在明确边界。

因此，单纯依靠工具扩容无法扭转美元兑日元的中长期趋势，政策沟通的一致性与财政纪律才是干预成效的核心关键。

从深层财政基本面来看，日本市场仍存在长期隐患。

当前日本政府债务占GDP比重远超G7所有成员国，财政平衡持续偏弱，尽管财政状况边际改善，但尚未出现实质性减支改革。

仅依靠小幅税收优惠调整，无法压缩财政风险溢价，这也决定了日元汇率难以出现单边大幅升值行情，汇率市场将维持震荡修复格局。

但此次日美协同干预，对日本央行货币政策正常化形成实质性利好。

长期宽松的货币政策是日元疲软的核心诱因之一，汇率稳定诉求将倒逼日本央行退出宽松、推进加息周期。

货币政策正常化预期升温，一方面直接利好银行板块，净息差修复将持续提升银行股盈利韧性，成为市场稳定压舱石；

另一方面，政策确定性提升，将吸引全球资金增配日本权益市场，为市场提供增量资金支撑。

核心风险研判：两大变量压制市场上行空间

在市场拐点确立、结构性机会凸显的同时，日本股市的核心下行风险并非市场关注的外汇干预，而是油价波动与日美长端利率加速上行，两大变量将成为下半年压制市场走势的关键因素。

其一，地缘冲突引发的油价剧烈波动风险。

中东地缘局势持续紧张，霍尔木兹海峡通航风险反复扰动全球原油市场，油价双向大幅波动推升全球市场波动率。

对于高度依赖能源进口的日本而言，油价上行将直接抬升制造业生产成本、压制企业盈利修复空间，同时输入性通胀将制约货币政策灵活性，对股市形成多重负面压制。

其二，美日长端利率上行带来的估值压制风险。

当前美联储政策路径模糊，市场对后续加息、降息节奏预期混乱，美国国债收益率曲线陡峭化，利率波动率持续反弹。

全球云厂商CDS利差走阔，AI产业融资条件收紧，直接压制全球AI资本开支意愿，对日本AI产业链企业形成估值冲击。

与此同时，日本长端利率跟随美债上行，进一步压缩权益市场估值空间。

短期来看，2026年8月杰克逊霍尔全球央行会议召开前，美国CPI、非农就业等核心经济数据存在高度不确定性，全球金融市场波动率将维持高位，日本股市大概率延续震荡分化走势，单边上行行情难以快速开启。

后市配置策略：摒弃单一赛道，多维布局结构性阿尔法

结合市场风格切换、基本面结构、政策周期与风险变量，当前日股投资需彻底摒弃此前重仓核心AI成长股的单一策略，转向盈利确定性优先、低估值分散布局、规避主题溢价泡沫的选股思路，重点把握三大高性价比配置方向。

第一，重点布局AI红利外溢的周期价值板块。随着AI资本开支从半导体核心赛道向外扩散，工厂自动化、工程机械、电力设备、工业机械、国防装备等赛道盈利动能持续释放，兼具低估值、高业绩确定性、产业景气度上行三重优势。

同时，银行板块作为货币政策正常化核心受益标的，既能享受加息周期的净息差修复红利，又能对冲AI板块的持仓集中度风险，是组合底仓的优质选择。

第二，增配低AI关联的内需优质龙头。零售、IT服务、游戏等板块的大盘本土优质企业，业绩主要由国内需求与自身经营驱动，与AI科技赛道相关性极低，能够有效规避科技板块估值波动风险。

在市场波动加剧、风格分化加剧的背景下，这类标的盈利稳健、估值合理，能够显著提升投资组合的下行韧性，获取稳健阿尔法收益。

第三，依托量化基本面模型精选个股，规避绩差标的。基于盈利修复幅度、全年业绩指引修正、估值预期差、前期估值变动四大核心维度筛选标的，优先配置清水建设、三菱化学、松下控股、村田制造等盈利超预期、估值合理的高分个股；规避电力燃气、部分医药、低端机械、地产等盈利兑现度低、前期估值透支的低分标的，规避结构性回撤风险。