广西县城，即将跑出一个IPO

又有一个IPO即将从县城跑出。

近日，来自广西钦州灵山县的百菲乳业向港交所递交招股书，这家扎根县城的乳企，凭借差异化的水牛乳赛道定位，走出了一条区别于常温奶红海的增长路径，正奋力冲刺二级市场。

招股书直言，“（公司）总部坐落于‘中国奶水牛之乡’广西灵山。广西拥有中国最大的纯种奶水牛育种基地及中国唯一的水牛研究机构——广西水牛研究所”。按弗若斯特沙利文的统计口径，以2025年中国液态水牛乳零售额计算，百菲乳业核心品牌百菲酪的市场份额达到30.1%，是行业当之无愧的第一名。

从一家县城乳企成长为全国性的细分赛道龙头，百菲乳业的故事，不过是灵山县产业实力的一个缩影。

县城跑出的水牛奶龙头

过去很长一段时间，有着高钙、香醇、冰激凌般口感的水牛奶都是独属于两广人的“私藏”，是双皮奶、姜撞奶等甜品的主要原料。

但囿于养殖规模、奶源稀缺性和地理桎梏等多重原因，水牛奶和羊奶、骆驼奶类似，都只是替代牛奶的小众饮品，因而很多年一直没能走出华南市场，也未能形成主流的消费潮流。

以百菲乳业母公司广西百强水牛奶业股份有限公司（现已更名为“广西百菲投资股份有限公司”，下文称“广西百菲”）此前在新三板公布的财报为例，数据记载的2015年至2017年1—10月间，其营收规模在3000万元区间，其中绝大部分销售额来自广西本土市场。

图/百菲乳业母公司利润表

一直到2018年前后，这个小众单品意外迎来了起势的契机。

先是一批年轻消费者带着猎奇心态的测评博主自发尝鲜，并把体验发在社交媒体平台。一时间，随着越来越多的“自来水”为水牛奶站台，一轮市场教育悄无声息地进行。近乎同期，各大电商平台也瞄准了这一颇具前景的单品，水牛奶开始频繁出现在头部主播的直播间。并席卷各大电商平台，占据了越来越多超市货架。

与此同时，水牛奶的风靡也吸引了众多新茶饮及咖啡品牌的目光，新茶饮品牌每年都需要不断上新来刺激年轻用户，喜茶、奈雪的茶、Tims、阿嬷手作等品牌相继跟进，推出以水牛乳为基底的饮品，这一破圈路径，和椰汁、燕麦奶的走红颇有几分异曲同工之妙。

乘着这一轮东风，皇氏乳业、百菲酪、隔壁刘奶奶、亿小瓶、桂牛等品牌先后成为网红爆品，水牛奶从两广人的乡愁味道，变成了全国消费者愿意为“牛奶贵替”买单的细分品类，百菲乳业也是在这一轮浪潮里，完成了从区域小厂到全国龙头的跃升。

招股书披露的财务数据，印证了这条差异化路径的成色。2022年至2025年，公司营业收入分别为7.81亿元、10.72亿元、14.21亿元、16.14亿元。同期归母净利润为1.15亿元、2.33亿元、3.104亿元、2.35亿元。和2017年财务数据相比，翻了数倍不止。

这次港股IPO，募集资金将用于未来三年扩大及升级供应链，包括三个方向：一是在广西贵港新建奶水牛智慧牧场，引进6000头优质奶水牛并部署智慧养殖及数字化管理系统，扩大养殖规模并提高生鲜乳供应质量；二是在湖南设施安装低温乳制品生产线，用于生产巴氏杀菌乳及发酵乳；三是对广西灵山智能仓储设施进行数字化升级，通过人工智能及物联网技术建立涵盖原料入库到成品分销的综合管理系统，提高仓储物流效率。

上述投入指向同一个方向，即公司正从聚焦区域市场的水牛乳专家，向覆盖全国、面向国际资本市场的行业龙头企业迈进。且弗若斯特沙利文数据显示，中国水牛低温液态奶零售额2025至2030年复合增长率预计达20.6%。于百菲乳业而言，一家县域乳企的全国化版图，正在逐步成型。

多次调整，步步走向资本市场

递表港交所，并非百菲乳业向资本市场首次冲击。

最早可追溯至2016年，彼时母公司广西百菲申请挂牌，并在2018年如愿登陆新三板，成为公司资本化道路的起点，2021年3月，公司主动摘牌，转而筹划更高层级的主板上市，展现出对资本市场的明确诉求和长远规划。

2023年6月，公司为筹备于上海证券交易所进行A股上市，向中国证监会广西监管局办理了上市辅导备案，这是公司首次A股上市尝试的起点。彼时资本市场及监管状况持续演变，预期上市时间表存在不确定性，2024年8月，公司决定将上市地点由上交所变更为北交所，同年11月29日正式向北京证券交易所提交上市申请。随着新监管指引出台及北交所定位明确，公司重新评估自身主营业务定位后，于2024年12月13日在申请获正式受理前主动撤回北交所申请，转而决定重新寻求上交所上市，首次A股上市尝试至此告一段落。

同在2024年，考虑到审核节奏和自身发展阶段的匹配度，公司选择重返新三板挂牌交易。值得一提的是，这一阶段，公司在奶源基地建设上也同步发力。招股书记载，2024年，公司主要与中国农业大学合作成立水牛联合研究中心，专注于水牛育种、营养分析、加工技术和产品开发；并且收购了塞上百菲，从而使公司的供应基础多样化，并为产品获得优质奶源；同时启动自营智能牧场投资项目，即贵港奶水牛牧场，以提高自给率。

2025年6月6日，公司启动第二次A股上市尝试，正式向上交所提交上市申请，并于当年7月10日收到首轮审核意见函，进入实质问询阶段。在准备回复意见函期间，公司持续监察境内外资本市场动态，综合考虑整体公司发展战略、长期战略目标、接触更广泛国际投资者基础的机会，以及彼时国际资本市场更为有利的时机，最终决定在完成首轮意见函回复前，于2026年1月21日撤回上交所申请，转而寻求于港交所上市。7月22日，公司正式向港交所主板递交招股书，独家保荐人为广发证券。

至此，纵观这段长达八年的资本化历程，百菲乳业先后尝试了新三板挂牌、上交所主板辅导、北交所申报、港交所递表多个阶段。毫无疑义，每一次调整都建立在对资本市场规则变化、自身发展阶段和融资需求的审慎判断之上。

这种持续进取、百折不挠的资本运作节奏，背后是公司对自身产品力和市场地位的信心，显然也是一家灵山水牛乳龙头企业主动拥抱资本市场、不断寻求最优上市路径的真实写照。

灵山县，即将收获一个IPO

顺着排在港交所门前的百菲乳业身后望去，若此番能顺利登陆港交所，其所在的广西灵山县，也将再添一家上市公司。

此前，灵山县已经拥有一家上市企业“天山电子”，于2022年11月1日在深交所创业板挂牌。值得一提的是，天山电子除了是灵山县第一家上市企业，还是广西钦州市第一家本土上市企业，同样也是2022年广西收获的首个IPO项目。

资料显示，天山电子从事LCD、LCM黑白模组、TFT彩屏模组、触摸屏等全品类显示器件的研发生产，客户覆盖工业控制、车载电子、智能家居等多个领域，上市之后公司资本运作持续活跃，2025年12月又完成了一次可转换公司债券发行，用于扩大产能和推进数字化升级，显示出上市平台对企业持续融资能力的实际助益。

从液晶显示这样的先进制造业，到水牛乳这样的特色农业深加工产业，灵山县在截然不同的两条赛道上，都跑出了具备全国竞争力的龙头企业，这背后是一条清晰的产业链打造逻辑。

产业链作为工业经济的“生命线”，灵山县立足现有产业基础，按照“强龙头、补链条、聚集群”的工作思路，在原有“1+4+N”产业体系基础上精准发力，推动电子信息、玩具轻纺等六大产业集群化发展，着力构建“3+4+N”现代化产业体系，推动产业发展从“单点突破”向“集群共进”转变。

“3+4+N”具体为全力打造电子信息、食品加工、玩具轻纺三大百亿级主导产业，积极培育装备智造、精细化工、木材加工、新材料四大新兴产业，谋篇布局低空经济、人工智能、新型储能等N个未来产业。

2025年，灵山县特色产业集群发展势头强劲，成为工业增长的重要支撑，其中电子信息产业表现尤为亮眼，实现规上工业总产值18.84亿元，同比增长18.97%；玩具轻纺产业稳步前行，规上总产值达11.14亿元，同比增长10.29%，两大产业合计贡献规上工业总产值近三成，彰显了特色产业的强劲活力，天山电子正是电子信息产业集群里跑出的代表性企业。

此外，招商引资是产业链补链强链延链的关键举措。灵山县主动对接粤港澳大湾区等产业转移重点区域，精准开展产业链招商，2025年成功引进总投资15亿元的深圳市优利麦克科技开发有限公司手机整机及手机配件生产高端装备制造等17个重点项目，其中电子信息产业集群项目2个、玩具轻纺项目4个、农资产业项目1个，进一步完善了产业链条，提升了产业集群的凝聚力和竞争力。2026年伊始，灵山县招商引资再传捷报，新签约3个电子信息项目，总投资3.3亿元，为产业集群持续壮大奠定了坚实基础。

如今的灵山，企业培育成效显著、产业集群活力迸发、园区载体持续升级，工业发展呈现出稳中有进、提质增效的良好态势。值得一提的是，百菲乳业所在的食品加工产业，与天山电子所在的电子信息产业，恰好都被列入三大百亿级主导产业之中，两家企业的资本化进程，正与这座县城的产业蓝图同步推进。

如果百菲乳业此次港股上市顺利落地，灵山县将在四年内收获两家上市公司，一家扎根先进制造，一家深耕特色农业，一工一农共同勾勒出这座广西县城产业升级的清晰轨迹，也为其他县域经济体如何依托自身资源禀赋和产业基础，培育出全国性乃至国际化的龙头企业，提供了一个值得关注和借鉴的样本。

本文来自微信公众号“融中财经”（ID：thecapital），作者：冯晓亭，36氪经授权发布。