库存，正在吃掉整个零食行业的利润

壹览商业·2026年06月23日 21:09

库存的压力正向整个零食行业蔓延。

在零食行业，库存周转率一直与净利润密切相关，而壹览商业发现，库存周转率正成为零食行业难以跨越的管理难题。

近日，壹览商业梳理了中国17家零食上市公司库存周转率和净利润数据发现，有11个品牌的库存周转率呈现下滑趋势，同时，这11个品牌中，仅有5个品牌净利率上涨，且其中的好想你净利率上涨主要是由于投资活动带来的利润，库存的压力正向整个零食行业蔓延。

第一，以良品铺子、三只松鼠、来伊份为代表的传统连锁零食企业，存货周转率整体呈下降或停滞趋势，净利率则持续下滑甚至转负。

其中，来伊份2025年存货周转率上升至8.59次，是三家传统连锁零食企业中唯一周转率上升的，但净利率下降至-3.85%，同时关闭了1104家门店。周转率的上升恰恰是经营恶化的信号，靠大规模关店清仓，以降价销售换取现金回笼。

图源/来伊份2025年年报，红框为闭店数量

良品铺子在三家中动销相对健康，周转率一度提升至8.1次，但其净利率却从3.54%持续恶化至亏损，说明为维持周转付出了高额代价，高端化战略受到了量贩模式的巨大冲击。

三只松鼠周转率稳定在4次左右，符合其为线上大促大量备货的模式，但其净利率在2025年从3.84%骤降至1.28%，而周转率未见改善，这提示其线上流量红利可能加速衰减。

直营模式下，库存全程压在企业身上，同时还要承担租金、人力、物流等固定成本。在量贩零食的价格冲击下，直营企业同时面临周转效率与利润空间的双重挤压，两头失守。

第二，以鸣鸣很忙、万辰集团为代表的量贩零食企业，存货周转率长期维持在20次以上，明显高于其他企业，且净利率均在回升。

量贩零食企业的一个关键特点是加盟模式占比高。在这种模式下，商品库存主要由加盟门店承担，而不是由上市公司主体持有。因此，在财务报表层面，存货周转率自然被抬高。例如鸣鸣很忙和万辰集团的存货周转率长期维持在20次以上，并在部分年份达到30次。

值得一提的是，2025年鸣鸣很忙的净利率从2.32%升至4.07%，万辰集团的净利率从1.87%升至4.71%。在维持高周转的同时改善利润，可能意味着行业价格战正在趋缓，模式开始进入效益释放期。

第三类是绝味食品、周黑鸭、煌上煌这类卤味连锁企业，卤制品保质期极短，必须依赖日配体系，库存无法向渠道前置，因此存货周转率始终在企业供应链内部流转，处于2至5次区间。净利率方面，绝味食品有所下降，周黑鸭和煌上煌则有所提升。

这一特征主要源于产品保质期较短，企业必须依赖高频生产与日配体系，库存无法向渠道前置，始终在企业供应链体系内持续流转。

绝味食品2022至2024年还能维持2%至4%的净利率，2025年突然转负，而周黑鸭净利率从1.1%稳步提升至6.2%，煌上煌2025年达到5.4%。绝味的问题可能源于此前过高的门店密度导致同店销售承压，加盟商盈利困难反噬了品牌自身的订单与价格体系。

第四类则是以洽洽食品、卫龙美味、盐津铺子为代表的纯消费零食品牌，存货周转率普遍在下降，维持在2-5次之间，但净利率走向出现明显分化。

利润保持或提升的一方，如卫龙美味、盐津铺子、溜溜梅，净利率普遍能维持在10%以上且呈上涨趋势。这类企业的核心优势在于拥有产品定价权，卫龙的辣条、盐津铺子的麻酱素毛肚、溜溜梅的青梅，都是品类内的强势品牌，消费者愿意为品牌支付溢价，使企业能够在渠道中保留定价能力，形成更高的单位利润空间。

利润大幅下滑的另一方，以洽洽食品和甘源食品为代表。洽洽净利率从11.92%跌至4.86%，存货周转率从3.21次降至2.89次；甘源净利率从16.67%降至9.91%，存货周转率从6.67次降至5.24次。两家企业均以瓜子、豆类等传统炒货为核心品类，而品类本身的消费疲软，叠加渠道库存压力，导致其同时面临周转减速与利润下滑的困境。

此外，还有部分企业的存货周转率与净利率存在显著偏离。元祖股份极高的周转率和稳定的净利率，源于其预售卡券模式，库存风险被提前转移和锁定。好想你2025年65.16%的净利率，是由于持有鸣鸣很忙的股权，在鸣鸣很忙港股上市后，公允价值大幅增加，产生了超20亿元的巨额投资收益，不代表主业经营能力。