从竞争到合并，江苏两家券商为何走到一起？
6月，一纸报告书草案将酝酿数月的券商整合传闻落槌定音。东吴证券正式披露发行股份及支付现金购买资产方案，拟以115.19亿元收购东海证券83.68%的股权。至此，这起备受瞩目的省内券商整合案，正式跨入实质性落地阶段。原交易对方常州泰辰担保投资有限公司的退出使标的股份比例由83.77%微调至83.68%，此方案调整不构成重大调整，交易推进节奏保持平稳。
作为中国证券行业首例同省不同市国资综合性券商合并，这笔交易并非简单的资产叠加，而是一场精心计算的区域资源重组。当苏州的投行基因遇上常州近年来复苏的财富管理与固收特色，115亿的作价背后，是一张试图拼合长三角金融版图的“双核拼图”。但拼图的严丝合缝，从来不在纸面方案里，而在审批的关口与整合的深水区。
115亿的体量跃升：财务底盘与业务错位互补
拆解草案的核心条款，最直观的是财务体量的阶梯式跨越。以2025年12月31日为评估基准日，东海证券100%股权采用市场法评估值为137.65亿元，增值率40.76%。根据草案披露的备考数据，交易完成后，东吴证券总资产将跃升至2828.08亿元，增幅30.80%；所有者权益同步增至569.21亿元，增幅30.08%；营业收入增至108.94亿元；归母净利润增至36.88亿元。尽管股本扩大导致基本每股收益由0.71元摊薄至0.60元，但公司已配套制定填补回报措施，承诺切实保护中小股东权益。115.19亿元的对价中，107.86亿元以9.46元/股的价格发行股份支付，仅7.32亿元为现金。这种“股主现辅”的结构既缓解了上市公司的即期现金流压力，也将东海证券原股东的利益与合并后的新平台深度绑定。
更深层的逻辑在于业务禀赋的错位互补。东吴证券在投行、债券、研究与自营领域构筑了护城河；而前身可追溯至1993年常州证券的东海证券，则在经历了2023年的业绩低谷后，2024年成功扭亏为盈，在财富管理、期货及衍生品等业务板块形成了差异化特色，并展现出强劲的复苏势头。两家的合并，恰好避开了同质化竞争的红海，有望形成“投行牵引+财富承接+固收打底”的协同闭环。在证券行业“大而不强”、马太效应加剧的当下，这种基于区域特色与业务长板的整合，比盲目追求全国性牌照更具实操价值。它用资本纽带将两家机构的客户池、产品库与投研网络初步缝合，为后续的交叉销售与客群分层运营打下物理基础。
从“江苏区域整合”到“长三角旗舰”的协同逻辑
这起合并案的宏观叙事，始终紧扣区域经济的脉搏。苏州与常州，同属苏南经济重镇，地缘相近、产业互联，却长期由两家独立券商分别服务金融需求。合并后，新公司将以苏州为主，协同常州，形成双城运营格局，营业网点与客户覆盖密度在苏南地区将实现无缝衔接。公告中明确提及，整合是落实公司发展战略、服务江苏金融强省建设以及苏锡常都市圈与长三角一体化国家战略的关键一步。长三角集聚了大量高新制造、生物医药企业与高净值人群，对全生命周期金融服务的需求呈指数级增长。一家规模跃升、牌照齐全的本土券商旗舰，在承接地方政府债、科创企业IPO、跨境财富管理时，将具备过去单一主体难以企及的定价权与资源调度能力。
从监管导向看，此次交易也精准踩中了支持行业并购重组的政策节拍，是“一省一主力券商”政策在江苏的具体实践。由于实际控制人仍为苏州市国资委，公司治理结构保持连续稳定。在行业集中度加速提升的周期里，东吴与东海的合流，实质上是为区域性券商探索出一条“深耕本土、辐射长三角”的差异化突围路径。未来证券行业的竞争格局，正加速向“全国性头部+区域性龙头”的二元结构演化。东吴的这次落子，试图在航母级券商与长尾中小机构之间，凭借政企关系、网点密度与产业理解构筑一个坚固的护城河。
审批关与整合坎：草案落槌后的真实考验
然而，草案的披露只是漫长征程的起点。从纸面协同到落地生金，横亘着两道必须跨越的关隘。
其一是监管审批的不确定性。本次交易虽已获董事会审议，但后续仍需依次跨越股东大会表决、国资监管批准、上交所审核及证监会注册等多重门槛。每一项审批都聚焦不同的核心诉求：国资看重资产保值增值，监管审视估值公允性与中小股东利益保护，交易所关注协同效应的可实现性。在漫长的审批窗口期内，市场环境波动或问询细节的拉锯，都可能成为变数。
其二是更为棘手的“婚后磨合”。并购的成败，七成在整合。全球范围内失败的并购案例中，80%以上直接或间接起因于并购后企业整合的失败。东吴与东海三十余年独立发展，已形成各自的企业文化、考核机制与IT系统。如何平滑对接异构的交易、清算与CRM系统？如何避免核心投行团队与明星投顾在架构重组中流失？如何平衡两地薪酬体系与风控标准？IT系统对接通常耗时逾年，期间双轨并行将推高运营成本；而业务重叠部门的裁撤合并，必然触动既有利益格局。文化冲突、系统迁移、人才流失风险，任何一环的失速，都可能让“1+1>2”的愿景打折扣。
江河汇流，必有暗礁与回水。东吴证券与东海证券的合并草案，为中国券商行业的区域性整合提供了一个高清晰度的样本。但一家券商的组织重塑与能力内化，只能靠时间与耐心一寸寸打磨。当审批的印章逐一落下，真正的考验才刚刚开始。你怎么看？评论区聊。
本文来自微信公众号“投资者网-思维财经”，作者：江寂，36氪经授权发布。
