AI制药的两套账本

今年以来关注AI制药行业的人，会发现一组很有趣的数字：18.39 VS 150-200——这是两家AI制药公司在一二级市场得到的估值，单位是亿美元。这背后是两套完全不同的定价体系。

在一级市场上，Isomorphic Labs拿下了21亿美元融资，刷新了全球 AI 制药领域的单笔融资纪录，也把自身估值提高到约150亿至200亿美元。而在二级市场，Recursion最新市值只有18.39亿美元。

向前一步，估值相差一个数量级。如此差距逻辑何在？未来是否会拉平？诞生于AI算法，成长于药研落地，又要回到AI应用拓展的TechBio们，正在给出自己的答案。

Biotech迈向TechBio，一家AI制药公司的自我进化

近期，英矽智能宣布和沙特阿美的合作取得进展，发布协同研发的Sanity Pipeline系统，这是一个流程化的新材料AI验证“流水线”，一旦模式跑通，可以利用专有数据，复用到各个细分领域，成为广义上的科研基础设施。

此前，公司先后与微软（Microsoft）、谷歌（Google）、亚马逊（AWS）等全球科技巨头达成合作，在获得算力、云平台、模型能力支持的同时，不断强化其AI叙事体系。

过去几年，在很多人眼里，英矽智能更像一家披着AI外衣的Biotech公司。虽然长期强调算法与模型能力，但真正被市场关注的，始终还是它的药物管线数量、临床推进速度，以及药物在验证阶段的数据表现，这也构成了英矽智能最初的估值逻辑。

在飞速落地30款候选药物、获得13封IND批件之后，这家公司开始回归“初心”，凭借AI原生优势输出AI平台、科研基础设施和行业标准，夯实TechBio的定位标签 。

今年1月，英矽智能正式推出MMAI Gym模型训练框架，随后以其为中心构建完整的生态系统。3月，MMAI Gym完成首个合作案例，整合Liquid AI 液态模型优势发布轻量科研基础模型。

4 月，MMAI Gym 整合了面向科学研究与药物发现的Benchmark排行榜门户，以AI训练能力为核心的基础设施生态系统开始成形，然后迅速驱动和美国Human Longevity的合作，瞄准万亿规模的长寿研究市场，目标是“业内首个人类衰老大型基础模型”。

这背后的核心逻辑，其实是在争夺 AI 制药底层基础设施的话语权。当产品从模型和工具变成训练能力本身，一家公司就真正融入了行业的主动脉。当创新的时间单位从年变成分钟，谁能够定义评估标准，谁就更容易在行业生态里掌握更高的话语权。

从卷管线到讲AI，回归“初心”乃生存之道

从药物管线到AI平台，甚至行业基础设施的转变，折射出了AI制药企业在资本市场不同生命周期里的生存之道。 

在一级市场阶段，所有自我认知为AI制药的公司，都想证明AI真的能够做药，依靠管线进展、临床数据和研发能力，去吸引那些真正懂制药、也愿意为研发确定性买单的传统医药基金。

但上市之后，市场环境开始发生变化。尤其是在港股市场，传统 Biotech 长期面临估值压制，药企标签往往意味着高失败率、长周期、持续烧钱，以及较强的不确定性。AI 公司对应的，则是另一套资本逻辑：高毛利、轻资产、平台生态扩张、软件规模化，以及更高的成长溢价。

某种程度上，这也是整个AI制药行业正在经历的一次自我进化。随着模型能力逐渐拉近，未来竞争可能会越来越转向平台生态、数据体系、科研工作流，以及行业标准本身。

今年 5 月，由 Google DeepMind 孵化的 Isomorphic Labs 宣布完成 21 亿美元 B 轮融资，由 Thrive Capital 领投，Google 及主权基金跟投，公司估值被推高至约 150 亿至 200 亿美元。这笔融资刷新了全球 AI 制药领域的单笔融资纪录。

比起融资规模，更值得注意的是一级市场估值逻辑。截至目前，Isomorphic Labs 仍然缺少成熟临床管线。换句话说，投资人给予高估值的核心锚点，仅仅是AlphaFold所建立的科研影响力，以及Alphabet提供的算力、模型与生态能力。资本真正购买的，本质上是一种面向未来的技术期权。

而另一边的英矽智能，则恰好处于另一种典型状态。它是最早在人类患者群体中完成AI 药物药效概念验证（PoC）的公司之一，可以说已经回答了“AI能否真正参与药物研发”的终极之问。但由于身处当前流动性相对有限、偏保守的港股医药板块，市场往往会下意识剥离其科技属性，转而使用 Biotech 的框架进行定价，导致其AI板块跨界赋能潜力被忽视。

这两家代表性公司的冰与火，恰好呈现了AI 制药行业在一二级市场明显的“估值错位”:一级市场愿意为“AI 改变生命科学”支付科技溢价；二级市场却仍然更多按照传统药企的方式计算风险。

估值分歧背后，是重构逻辑的机会

但从长期看，这种估值差距终究会被拉平。逻辑有两点：

一方面，越来越多二级市场的AI制药公司，开始主动强化自身的AI属性。除了英矽智能之外，今年年初，活跃于美股市场的 Recursion 也宣布了与英伟达的合作，并通过开源模型、数据平台与生态输出，不断强调自身的 AI 基础设施能力。

另一方面，一级市场持续抬高的估值锚点，也终究会反向影响二级市场。当一级市场不断用更高估值去定义 AI 制药的科技属性时，越来越多科技资本最终也会开始寻找二级市场对应的映射资产。

随着越来越多公司开始强化平台、模型与生态能力，始于资本错配的估值错位必然不会长期存在。真正引领变革的行业玩家，正在“业绩确定性”与“科技高溢价”的交汇点上，迎来新一轮价值重估。

本文来自微信公众号“硅基观察Pro”，作者：硅基君，36氪经授权发布。