“乘风”迎“良陈”，芒果超媒喜提“铁镰刀”？

芒果TV站内累计播放量超32亿，同名话题#乘风2026微博、抖音阅读量分别破40亿、130亿，云合最高市占率达23.5%……《乘风2026》以“全程直播、全开麦、无修音”的全新姿态力破“七年之痒”，展现出穿越周期的强大生命力。

乘势而上，芒果系又火速抬上了由芒果TV旗下芒乐工作室操刀的S+级古偶大剧《良陈美锦》，同时开通《歌手2026》大众评审招募通道，并为关晓彤、李昀锐主演的都市现言剧《耀眼》开启预热。

左右开弓，火力全开，芒果系呈现出一派蒸蒸日上的景象。与之形成印证的是，QuestMobile数据显示，今年以来芒果TV月活用户数持续攀升，3月月活数达到2.4亿，环比增长3.6%。

一切看起来都在向更好的方向发展，但耐人寻味的是，此番《乘风2026》引爆全网之后，芒果超媒股价并未迎来预期中的利好提振，反而走出了一条整体下探的曲线。

截至发稿，每股收报20.07元，总市值375.45亿。

逃不开的宿命循环

众所周知，一家公司的盈利成色、财务底气与成长前景，财报里都藏着答案。

2026年第一季度，芒果超媒的营收延续了去年四季度以来的上扬态势，同比增长6.35%至30.84亿元，但归母净利润却近乎腰斩，盈利压力进一步凸显。同时公司的经营现金流也在“大失血”，从去年同期的-2.17亿元扩大至-3.91亿元，同比暴降80.43%。

增收不增利，而在此之前，芒果超媒的营收、净利润以及扣非净利润早已连续两年同比下滑。

更值得警惕的是，2025年年报显示，在芒果TV综艺云合有效播放量稳居长视频平台首位、影视剧云合有效播放量同比增长28.12%、以及有效会员规模攀升至7560万的大背景下，公司的绝对营收支柱——芒果TV互联网视频业务收入反而同比下降0.52%，其包含的会员业务收入更是同比下降9.8%，从去年同期的51.48亿元缩水至46.46亿元。

问题出在哪？财报亦有答案。

2025年，芒果超媒全年营业成本同比增长6.32%，达106.24亿元。

其中芒果TV互联网视频业务的营业成本同比增长12.90%至74.32亿元，导致其毛利率从2024年的35.33%骤降至26.6%，跌幅高达8.73%；新媒体互动娱乐内容制作毛利率，也受对应营业成本同比增长17.56%至11.01亿元影响，下滑4.49%至21.25%。

到了今年一季度，芒果超媒的营业成本增速又再度超过营收，从去年同期的21.34亿元上涨至23.65亿元，同比提高10.86%。

营收小幅抬升，成本大幅飙升，芒果TV正不可避免地陷入“高投入、慢回报”的行业宿命循环。

一键复制，全直播变“铁镰刀”？

资本素来偏爱故事，但真正能让他们驻足买单的，永远是可预期的实在故事。

尽管在一季度报发布后，多数券商研报依旧对芒果超媒维持“买入”评级，预期2026至2027年归母净利润将恢复至18亿元以上。但同时，几乎所有研报的风险提示板块都标注着“影视内容上线不及预期”的核心隐患。

也就是说，“故事”是否会再度被“现实”证伪，关键要看芒果超媒能否在波动加剧的市场环境下，搭建起可复制、可持续的爆款生产体系，以稳定的优质内容供给更高效地聚集起优质会员的商业价值。

多方消息显示，受益于《乘风2026》的再度爆火，原本计划停更的《披荆斩棘2026》再度重启，与《乘风2026》《歌手2026》《声鸣远扬2026》共同组成芒果年度直播综艺生态矩阵，制作团队由果果工作室更换为王琴工作室，预计8月上线回归。

一招鲜当然可以吃遍天。

但问题是，从《乘风2026》仅5.3的豆瓣评分，我们已清晰嗅到了观众的不满。《歌手2025》创十季历史最低的3.8豆瓣评分，更赤裸裸地暴露了芒果系在流量逻辑与内容初心上的平衡失调。

与此呼应，继《歌手2026》官宣颠覆性赛制改革后，《花儿与少年8》总导演李超又在社交平台上试探性提出将节目转型成“恋综”。尽管此举再度为节目提前赚足了话题与曝光， 但也直接触发了观众的大规模声讨，话题#花少 炒作#一度冲上微博热搜榜高位。

基于此，全直播能否成为芒果系的“铁镰刀”，还得让子弹多飞一会儿。但可以确定的是，对该模式的一键复制，势必会加剧芒果超媒的成本压力，甚至可能进一步侵蚀本就薄弱的利润底盘。

此外需要强调的是，广告业务虽是芒果超媒2025年唯一实现正向增长的板块，但在短视频、短剧的持续冲击下，综艺赞助面临的不确定性仍在走高。而节目的争议虽能给品牌带来额外曝光，但也暗藏着难以预估的潜在商业风险。

从15家掉到5家，《乘风2026》首播赞助商数量创系列历史新低，同时连续六年独家冠名的金典牛奶离席，换由金融科技品牌度小满补位。

然而更具戏剧性的是，受节目引发的舆论争议以及自身用户投诉集中爆发的共同影响，度小满的品牌形象非但没能因《乘风2026》获得正向赋能，反而陷入口碑承压、公众信任度下滑的尴尬境地。

全面扩容，以“剧变”撬动巨变？

芒果系在综艺赛道还必须输出更多、更强的确定性，而在剧集方面，其更有一段漫长的自证之路要走。

芒果超媒在一季度财报中明确指出，芒果TV会员业务承压主要受重点影视剧排播节奏及播出效果的影响。与此呼应，在QuestMobile1-3月全网剧集播放量TOP20中，芒果TV仅有一部独播剧《玉茶茗骨》上榜，而爱奇艺、腾讯视频、优酷分别占据了6席、4席、2席。

至于在播的《良陈美锦》，目前的总体播出反响也难称热烈。截至发稿，该剧云合最高市占率7.9%，芒果TV累计有效播放1.2亿。而依据爱优腾最新释出的排播信息，接下来，其将与爱奇艺《家业》、优酷《雨霖铃》以及腾讯视频《主角》同台对垒，突围压力不小。

不过，芒果超媒今年力攻“剧变”的决心还是很大的，新剧储备数量超80部，较去年实现超3倍扩容。此外，其还计划全年上新超万部微短剧，且精品不少于200部，构建“长剧扛鼎、中剧补位、短剧引流”的全品类生态。

同时，和爱奇艺、腾讯视频不谋而合，芒果超媒也在加码押注AI，试图以智能化赋能全内容制作流程，优化创作链路、实现降本增效。

眼下的现实虽依旧残酷，但作为A股市场唯一持续盈利的国有控股长视频平台，芒果超媒的基本盘依旧稳固。当下最迫切的，是沉下心来深耕内容、精进精细化运营，把流量优势真正转化为会员、广告双端的稳定收益。

如此，才能真正为自己锻造出一把具备持久收割力的“铁镰刀”。

本文来自微信公众号“文娱商业观察”（ID：wenyushangyeguancha），作者：德黑兰 ，36氪经授权发布。