朱啸虎赌错了张予彤

2026年5月6日，月之暗面被传出新一轮融资即将完成。

20亿美元。投后估值200亿美元。美团龙珠领投，仅龙珠一家就出资超过 2 亿美元，中国移动、CPE 源峰跟投。

半年前，月之暗面的估值是 43 亿美元。

这家公司在过去六个月里融了39亿美元，估值翻了 4 倍多——3 月 ARR 跨过 1 亿美元，4月跨过2亿美元——成为国内大模型创业公司里累计融资最多的一家。

朱啸虎大概率没发朋友圈。

因为他过去三年就“独立大模型”和这家公司发过的朋友圈，几乎够编一本预言书。遗憾的是，几乎都没能应验。

朱啸虎的大模型预言

朱啸虎写下第一条预言是 2024 年 3 月。

那时候 Kimi 刚因为长上下文火出圈不久。他在公开场合说：“不看好大模型，一看就知道肯定没戏。”补充一句：“我都不愿意去聊，你知道吗？这没有意义。”

他后来自己披露，2023 年大模型公司出来融资时，金沙江就没想投。

2024 年 6 月，在一场创投论坛上，他把判断推得更狠。“5 年后没有独立的大模型公司存在，因为没有商业模式。”他给的逻辑是：通用大模型是先行者劣势——前面的人烧钱试错，后面的人成本越来越低。“今天美国人有钱，让他们去砸卡。20 万张、30 万张卡砸进去，他们去试试看。他们把钱烧掉了，我们就不用烧。”

采访内容来自腾讯新闻《潜望》

到了 2024 年 8 月，他给整条赛道下了判决：

“六小虎最好的结果，就是卖给大厂。”

这本预言书的最后一页，朱啸虎自己也没料到，被翻在了 2024 年 12 月。

那年 11 月，金沙江等循环智能时期的老股东，在香港对杨植麟和张宇韬提起仲裁。案由涉及创立月之暗面、启动融资之前，未获得老股东的同意。

12 月，朱啸虎本人下场，矛头直指张予彤——前金沙江合伙人、后以联合创始人身份加入月之暗面。他指控张予彤持有月之暗面的股份远超母公司循环智能的持股比例，声称其“隐瞒并欺骗”了基金 LP 和循环智能股东，违反受托责任，因此被金沙江解雇。

话留得克制：愿意支持年轻人 AGI 梦想，但不能容忍道德违规。

杨植麟下场反击：“张予彤是联合创始人，股份按多年 vesting 兑现。”

仲裁案的尘埃没有完全落定——但那一刻，月之暗面的叙事被强行从“AGI 创业明星”按回“老股东纠纷被告”。这是朱啸虎打出的最重一拳。也是他最接近赢的一次。

市场不相信预言家

资本市场用一种朱啸虎大概率不喜欢的方式回应了那本预言书。

200 亿美元的估值，意味着 Kimi 当下的估值 / ARR 倍数大约是 100 倍——作为参照，OpenAI 在 2025 年中的估值 / ARR 倍数曾达到约 30 倍，而随着其 ARR 在 2026 年初膨胀至超 250 亿美元，倍数已回落至约 20-25 倍。

差出来的那大几十倍，不全是泡沫。是信用溢价。

这一点，从这一轮的资本阵营就能读出来。

美团龙珠领投并不意外——这家 CVC 早在 2023 年 Pre-A 就领投过月之暗面，王慧文这条线一直在。但单家出资超过 2 亿美元，意味着美团从“老朋友”升格为“深度战略股东”。CPE 源峰也不让人意外，背后是保险 / 国资母基金，典型的耐心资本——和“杨植麟说不着急上市”那句话刚好对位。

真正的新闻是中国移动。

这几乎是头部大模型创业公司第一次有央企直接持股（若本轮融资正式完成交割）。中国移动给月之暗面带来的不是钱本身——是移动云的算力优先权、政企渠道、合规背书，以及更重要的一件事：被官方默认为“中国 AI 的一线选手”。

横向对照，这套阵容最像谁？

不像智谱（北京/上海/杭州/成都/珠海地方国资 + 高瓴等多元资本），不像上海国投深度参与但仍有阿里、腾讯、IDG、阿布扎比投资局等加持的 MiniMax，更不像幻方独资、梁文锋持股超 84% 的 DeepSeek。月之暗面这一轮拼的是央企 + CVC + 耐心资本——产业能力、政策资源、长钱，三种最稀缺的钱第一次在同一张股东表里出现。

但你不能因此就说“国家队”是唯一的赢法。

DeepSeek 的存在本身就是反驳。这家公司零外部融资、零 VC、零国家队，纯靠幻方量化输血，梁文锋直接和间接持股超 84%。2025 年初，R1 模型用不到行业 1/10 的成本把整个市场炸翻；2025 年底，V3 模型在硅谷引发震动。它没有美团，没有中国移动，没有 CPE 源峰，没有朱啸虎，没有一切。它只是证明了另一套逻辑：当技术暴力做到极致，资本结构本身可以被重新定义。

另一边，Manus 其实展示了另一种可能。蝴蝶科技做的不是基础模型，而是通用 AI Agent——调用现有模型，用“套壳”的方式做出了令硅谷惊讶的任务执行能力。它不烧卡、不训底座，却拿到了远超多数大模型公司的用户付费意愿。

但不能说朱啸虎错了。

“六小虎”这个词成立那天，赛道里至少有六家在跑——百川、零一、月之暗面、智谱、MiniMax、阶跃。两年下来，百川和零一基本退出基础大模型，只剩四家在牌桌。朱啸虎确实赌赢了商业模式那一层：大部分独立大模型公司，确实活不下去。

他也确实漏算了几个变量。

被漏算的变量

朱啸虎不是看错了 Kimi。他在执行一套自洽的 VC 哲学——这套哲学曾经造就过他在中国 VC 行业的位置。

那套哲学的核心是 PMF：要看商业模式、要 18 个月回本、要“先行者劣势”地讨巧。它从中国互联网消费时代走出来，被滴滴、饿了么、ofo、小红书反复验证过。这不是错的哲学——这是为另一个时代设计的哲学。

2025 年 3 月，朱啸虎又官宣“批量退出人形机器人公司”。这条新闻被很多人误读为“对人形机器人的判断”，其实是这套哲学的一次自我重申：不投长周期、不投烧钱、不投没有清晰商业模式的赛道。这是他二十年没变过的人设底线。

而月之暗面这一轮的资本阵营代表的却是另一套哲学。

2026 年正在发生的事，不是某一家公司的胜负，是 AI 赛道进入“分层竞争”时代。底层有 DeepSeek 做技术暴力，用幻方的钱和梁文锋的野心证明中国可以做出全球顶级的基座模型；中间层有 Kimi 拉国家队做规模化，用 200 亿美元估值和百亿现金证明“独立大模型”可以在国家叙事下拿到前所未有的资源。

朱啸虎手上的算盘还在打——批量退出人形机器人那条朋友圈，证明这把算盘从来没停。他在 2025 年底对 DeepSeek 的态度发生了 180 度转变：“我肯定会投！”刻舟求剑的事情，他没有做。

月之暗面这 20 亿美元，不是给杨植麟一个人的。它是给“中国 AI 必须有自己一线选手”的必要定金，更是给“独立大模型公司可以不被卖掉”这件事的市场保证金。

关于大模型的预言，远远还没有写完。

它只是被翻到了下一章。这一章里有四种力量在同时出牌：朱啸虎的 PMF、中国移动的央企信用、DeepSeek 的技术暴力、Manus 的 Agent 变现。谁能走到最后，现在下结论还太早。但至少有一点是确定的——“独立大模型没有未来”这个判断，在 2026 年 5 月 6 日这一天，被 200 亿美元的估值暂时证伪了。至于这个证伪能持续多久，那要看杨植麟能不能在账上的百亿现金烧完之前，把 ARR 的 2 亿美元变成 20 亿美元。

本文来自微信公众号“象先志”，作者：阿卡，36氪经授权发布。