阿斯麦ASML：有AI高烧在，光刻机只是假摔？
阿斯麦（ASML）于北京时间2026年4月15日下午的美股盘前发布了2026年第一季度财报（截止2026年3月），要点如下：
1、收入&毛利率：a）本季度收入87.7亿欧元，同比增长13%，符合市场预期（87亿欧元），其中公司本季度的增长，主要来自于韩国客户对EUV的需求和服务收入的增长。b）本季度毛利率53%，达到公司指引区间上限（51-53%），主要毛利率相对较高的服务收入占比提升的带动。
2、费用端及利润：公司本季度实现净利润为27.6亿欧元，同比增长17%，其中净利率为31%。公司本季度的经营费用率有所回落，带动了本季度净利率的提升。
3、具体业务情况：其中光刻系统收入63亿欧元，同比增长9%；服务收入25亿欧元，同比增长24%。两项业务的比例接近于7：3。本季度收入增长主要受服务性业务的带动，公司光刻系统收入增速较低。
1）光刻系统收入：EUV和ArFi是光刻系统中最主要的收入来源，两项合计占比将近89%。其中EUV本季度收入约为41亿欧元，浸没式DUV-ArFi的收入约为14亿欧元；
2）光刻系统出货量：公司本季度EUV出货16台，出货量环增2台，主要由韩国存储客户的出货带动。ArFi本季度出货17台，环比减少20台，主要是受中国地区客户采购变动的影响。
3）光刻系统均价：EUV的均价明显高于ArFi。海豚君测算公司本季度EUV均价维持在2.6亿欧元左右，ArFi的单台价格大约在0.85亿欧元，两者的价格比例还是在3：1左右。
4、阿斯麦ASML核心关注点：
- a.地区收入：韩国地区是本季度最主要的收入来源（45%），大约贡献了39.5亿欧元；中国大陆地区本季度贡献了16.7亿欧元左右的收入，占比为19%，低于公司此前提到的“25%”。
- b.订单指标：公司在本次财报中并未明确披露订单数据。公司上季度的新增订单达到130亿欧元，公司也解释了其中大部分新订单都是2027年的，关注公司管理层在电话会的表述。
5、阿斯麦（ASML）业绩指引：2026年第二季度预期收入84-90亿欧元（低于市场预期91亿欧元）和毛利率（GAAP）为51-52%（低于市场预期52.5%）。
公司管理层本次上调了2026年全年指引，公司预期全年收入有望达到360-400亿欧元，同比增长10%-22%，全年毛利率维持在51-53%区间。
海豚君整体观点：给了全年指引，短期业绩影响不大，关注订单数据。
阿斯麦ASML本次财报相当一般，虽然收入和毛利率都符合了公司指引，但未给出明显超预期的表现。公司本季度的增长主要来自于韩国存储厂商对EUV需求增加及服务收入的增长。
相比于本季度财报数据，市场更加关注于订单情况和未来经营面的指引：
①订单情况：公司本季度并未在财报中披露具体的订单情况，而上季度公司的净订单额达到了130亿欧元，其中主要来自于存储厂商的加单（预计大部分在2027年出货）。
订单数据，往往是公司业绩的前瞻指标，关注后续电话会交流中，公司管理层是否披露具体的订单情况（关注海豚君后续管理层交流纪要）。
②未来经营面指引：公司管理层预期下季度收入将达到84-90亿欧元，低于市场一致预期（91亿欧元）。由于公司管理层已经给出了2026年的全年指引，下季度指引并不重要。
公司将2026年全年指引提升至360-400亿欧元（此前为340-390亿），同比增长10-22%，表明了公司对自身经营面的信心。其实此前主流机构普遍将公司全年增速区间提升至10-25%，这也符合市场期待的。
结合公司的指引情况看，阿斯麦ASML的增长主要来自于下半年，可以预计公司下半年的收入将达到180-220亿欧元，明显高于上半年（单季度不到90亿），这也意味着各家晶圆厂资本开支也将结构性集中在下半年。
2026年4月2日美国国会提出了MATCH法案，核心目标是正式化并加速美国与荷兰、日本的先进半导体设备出口管制协同，封堵现有管控漏洞。
该法案中明确将浸润式DUV光刻设备及相关维保服务纳入出口管制清单，主要针对于中国7nm以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能扩张。目前法案处于提出阶段，，还未成为正式法律，但这可能会一定程度上促使中国客户对DUV的采购计划提前。
对于阿斯麦ASML的财报之外，市场关注于以下几方面：
a）下游资本开支：前瞻性指标
台积电、英特尔、三星等晶圆制造厂是公司的主要客户，下游晶圆厂的资本开支展望，是阿斯麦ASML业绩的前瞻性指标。
综合核心厂商资本开支的展望，海豚君预估2026年逻辑类厂商的资本开支增速有望达到20%左右；而存储类厂商的资本开支增速将接近于60%。下游资本开支的增长，来自于台积电和存储厂商的加大投资，都是本轮AI Capex的主要受益者。
b）High-NA EUV进展：下一代制程的核心设备
当先进制程开始进入2nm以下的阶段，High-NA EUV将逐渐成为下一阶段的核心设备。台积电、英特尔都已经采购了公司最高端的High-NA EUV，以此来进行下一代制程的研发和生产。
结合各公司的情况来看，海豚君认为台积电初期的2nm和英特尔的18A都仍将采用原有的Low-NA EUV进行生产，来保证较好的良率表现。采购的High-NA EUV设备，主要是用于台积电下一代2nm和英特尔14A的研发和试产，阿斯麦ASML的High-NA EUV设备出货高峰将在2027年及之后，受核心客户的下一代制程量产进展的影响。
阿斯麦ASML当前市值（5980亿美元），对应2026年税后核心利润约为40倍PE左右 （假定营收同比+20%，毛利率52.6%，税率17.2%，欧元/美元=1.2）。
阿斯麦ASML本次明确给出了360-400亿欧元的全年指引，全年增长大约在10-22%，这主要得益于台积电和存储厂商资本开支的增加。即使在2026年的高增之后，随着面向2nm以下节点的High-NA EUV（2亿欧元/台->4亿欧元/台）使用的增加，仍有望推动公司业绩的继续增长。
在现阶段，台积电和阿斯麦ASML在AI产业链中都具有相对确定性。相比于台积电的PE（25倍左右），ASML的估值水位明显更高，主要还是阿斯麦ASML的垄断属性更强，公司当前是全球唯一EUV设备提供商。
至于本次财报中并未更新公司的订单情况，结合公司上季度末的剩余订单达到388亿欧元，为公司后续的增长奠定了基础。另一方面，也可以关注公司管理层是否会在后续交流中更新订单情况（关注海豚君后续纪要内容）。
公司本次财报给出的数据整体是符合期待的，是公司首次没有在财报中直接披露季度订单情况。如果公司在后续交流中也没给出明确信息，这就成了一个“不太好”信号，对短期情绪面带来影响。
从公司指引来看，虽然一季度和二季度的表现相对平淡，但下半年有望迎来明显增长。阿斯麦ASML当前受益于AI Capex带动的资本开支上行周期，而在2027年及之后还有“High-NA”产品周期的接棒。
在两周期叠加的影响下，本轮阿斯麦ASML依然具备“相对的确定性”。从下半年开始，阿斯麦ASML的业绩将实现明确的提升。
以下是详细分析
一、核心数据：小幅提高全年指引，订单金额未披露
1.1净订单金额：
作为资本开支设备股，由于设备的生产周期较长需要提前下订单，订单到手，退货机会很小。
阿斯麦的订单多数时间对股价的“控制力”远强于收入。在存储和逻辑厂都纷纷上调资本开支的情况下，这不会形成立即的拉货，但会直接反映在订单之上。
然而公司在本次财报中并未直接披露订单情况，从此前的订单机构看，存储类客户加单趋势更为明显，这也符合三大存储原厂提升资本开支的展望。关注晚些时候，公司管理层交流中是否更新订单情况。
1.2收入端：
阿斯麦（ASML）在2026年第一季度实现营收87.7亿欧元，同比增长13%，符合市场预期（87亿欧元）。收入同比增长，主要来自于韩国存储类客户对EUV的需求和服务业务的带动。
公司管理层本季度更新了收入展望，公司预计2026年全年收入有望达到360-400亿欧元（此前展望为340-390亿），大致符合主流机构的预期。
由于公司明确给出了全年指引，因而本季度及下季度指引的影响相对弱化。将两者结合起来，可以看到公司的增长将集中在下半年。
1.3毛利及毛利率：
阿斯麦（ASML）在2026年第一季度实现毛利46.5亿欧元，同比增长11%。其中毛利率方面，公司本季度毛利率53%，环比提升0.8pct，达到公司指引区间上限（51-53%），主要是受毛利率相对较高的服务收入占比提升的带动。
1.4净利润端：
阿斯麦（ASML）在2026年第一季度净利润为27.6亿欧元，同比增长17%，其中公司本季度净利率为31%。其中公司本季度经营费用端有所增长，经营费用率维持在17%左右。
由于公司已经明确给出了全年展望，2026年全年收入360-400亿欧元及毛利率51-53%，公司本次财报数据影响并不大。公司在2026年的增长，主要来自于台积电和存储厂商资本开支的增加。
在本轮AI Capex周期中，阿斯麦ASML依然是产业链中具有“确定性的一环”。从公司上季度末388亿欧元的积压订单和后续High-NA EUV的产品周期来看，公司业绩在后续有望继续增长。
二、细分数据情况：EUV增长明显，存储需求上行
阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成。公司最核心的光刻系统销售收入占比在7-8成，服务收入是本季度增长的主要动力。
2.1各项业务情况
1）系统销售收入
阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2026年第一季度实现62.8亿欧元，同比增长9%，本季度主要来自于对韩国客户EUV设备出货的增加。
系统销售收入对应的就是通常说的“光刻机”，其中最大的收入来源于EUV和ArFi两部分，两者合计占比接近9成。
具体来看：
a）EUV：本季度收入41亿欧元，同比增长29%。EUV本季度销量有16台，单台均价大约为2.6亿欧元。未来更高价的High-NA EUV出货增加，有望带动EUV均价继续提升。
具体EUV的产品来看：①Low NA EUV（NXE:3800E）的技术成熟，是当前市场对EUV的主要需求，目前产能已经从220片/小时升至230片/小时。NXE:3800F更是升至260片/小时；②High NA EUV（EXE 系列）：客户采购主要用于下一代技术的研发阶段，预计大幅出货将在2026年之后；
b）ArFi：本季度收入14亿欧元，同比下滑24%，这部分收入主要来自于中国大陆地区。ArFi本季度销量有17台，单台均价大约为0.85亿欧元。
近期MATCH法案明确将浸润式DUV光刻设备及相关维保服务纳入出口管制清单，主要针对于中国7nm以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能扩张。当前法案还在提出阶段，还未实施，受此影响，海豚君预计二三季度中国大陆地区对ArFi DUV的拉货有可能提前，带动ArFi的出货回升。
在存储周期的带动下，三大存储原厂都加大了资本开支。在本季度公司光刻系统业务中，存储类领域的占比提升至5成左右。
2）服务收入
阿斯麦（ASML）的服务收入在2026年第一季度实现25亿欧元，同比增长24%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。
从长期来看，公司的服务性收入保持相对平稳，维持在20-25亿欧元左右。当下游需求回暖，光刻系统出货增长的情况下，公司服务性收入的占比将有所回落。
2.2各地区收入情况
阿斯麦ASML本季度收入主要来自于中国台湾、中国大陆、韩国和美国，四者的合计收入占比达到90%以上。
本季度韩国地区是公司最主要的收入来源，占比达到45%，主要是由三星、海力士加大了对存储领域的资本投入，带动了EUV等相关设备。
至于中国大陆地区，本季度收入约为16.7亿欧元，收入占比为19%，低于公司管理层此前提到的订单结构中“25%”的占比。在MATCH法案的影响下，预计中国大陆地区在二三季度可能会将ArFi DUV的拉货提前，避免后续的限制，中国大陆的占比有望回升。
阿斯麦ASML披露的地区收入，是以“ship to location”的口径。因而台积电将2026年资本开支提升至520-560亿美元，大幅增加的资本开支不一定全部体现在中国台湾地区的收入中，其中一部分也会在台积电美国工厂中，可能会带动中国台湾地区和美国地区两项占比的回升。
整体来看，虽然阿斯麦ASML本季度和下季度指引都相对平淡，但由于公司已经给出了全年展望，一季度和二季度表现影响并不大。
对于2026年展望，公司预计全年收入360-400亿欧元（此前指引340-390亿），同比增长10-22%。公司管理层明确上调指引，表明了公司对自身经营面信心，上调后的展望也基本符合市场主流机构的预期。
由于公司已经明确给出了2026年增长表现，市场更关注后续的增长情况，其中“订单情况”是一项前瞻指标，然而公司本季度并未披露订单数据，只能关注后续管理层交流时是否更新订单数据。
相比于台积电，阿斯麦ASML在自身市场（光刻系统）具有更为明显的垄断优势。下游晶圆厂提高资本开支，不可避免地将一部分转化为公司的收入，是公司继续增长的基础。
结合公司指引来看，公司在2026年的增长将主要集中在下半年，主要是受台积电及存储厂商提高资本开支的带动。叠加后续下一代制程的量产，有望带动公司的High-NA产品周期，使得公司本轮的业绩上行更为持续。
本文来自微信公众号 “海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。
