手握200亿“弹药”，李宁别再佛系慢跑

亿欧网·2026年04月01日 20:04

只有奥运才能救李宁？

仅是同门，还是同盟？

2025年是李宁的奥运回归元年，也是“增收不增利”的第三年。

日前，李宁交出一份喜忧参半的成绩单。财报显示，公司2025年营收达到295.98亿元，同比增长3.2%，距离300亿规模仅一步之遥，归母净利润却下滑2.6%至29.36亿元。

这已经是李宁连续第三年陷入“增收不增利”的境地。

细数近三年的业绩数据，2023年李宁营收275.98亿元、净利润31.87亿元；2024年营收微增至286.7亿元，净利润却降至30.13亿元；到了2025年，营收再进一步，利润再退一步。

尽管毛利率仍稳守49%的相对高位，但广告营销的持续投入、渠道优化的成本支出，再叠加融资净收入下降、所得税率上升等因素，共同压缩了利润空间，让规模增长与盈利提升难以做到共同前行。

有趣的是，资本市场并未因利润下滑而失去对李宁的信心。2025年全年，李宁股价持续上涨，年度最高价一度触及20港元。在年报披露后，公司股价单日最高涨幅达到13%，大和资本等机构纷纷给予“买入”评级，跑赢同期港股体育用品板块整体表现。

市场的乐观预期，很大程度上源于对李宁战略的认可——跑步。作为被集团押注多年的品类，跑步已成长为第一增长曲线。财报显示，2025年鞋类产品收入达到146.5亿元，占总收入近一半，跑步品类零售流水占比升至31%，专业跑鞋全年销量突破2600万双，飞电、赤兔、超轻三大核心IP新品销量超1100万双，成为支撑营收的顶梁柱。

图片来源：李宁财报

回望李宁三十余年的发展之路，不乏波折与转折。1990年创立后，公司借奥运东风迅速崛起，成为首家港股上市的内地体育用品企业，也曾在行业调整期遭遇战略摇摆，市场份额被竞争对手挤压。

每一次起伏，都像是一场长跑中的加速与调整，而这一次李宁把跑步本身当成了破局的关键。

只是，这条赛道已不是“慢跑”就能站稳的赛场，随着马拉松赛事全面复苏、大众健康意识不断提升，跑步成为全民追捧的运动，国内外品牌纷纷入局厮杀。

对于将跑步视为核心增长引擎的李宁而言，昔日用来破局的王牌，如今成为必须全力守住的阵地。

在存量竞争日益激烈的运动户外赛道，李宁逐渐没有了“慢跑”的从容。

四次转身，李宁又回到“起点”

在三十年时间里，李宁曾抓住过几次行业的风口。

李宁的起点自带“奥运光环”。1990年，成立不久的李宁便押注奥运逻辑，成为亚运会圣火传递指定服装提供商，1992年又为巴塞罗那奥运会中国代表团打造领奖服，结束了中国运动员在奥运赛场穿外国品牌的历史。

2004年，李宁成功登陆港股，成为首家在港上市的内地体育用品企业。

早期战略上，公司紧紧绑定李宁个人IP与奥运赛事，2008年北京奥运会开幕式上，体操王子李宁化作“空中飞人”点燃了设在鸟巢的北京奥运主火炬，成为一代人的记忆。

奥运营销确实给李宁带来了规模扩张，一度坐稳行业头把交椅。2010年，公司营收达到94.5亿元，净利润高达11.08亿元，距离中国体育品牌首个“百亿大关”仅一步之遥。

但过度依赖赛事赞助与渠道扩张也为后续的库存危机埋下隐患，赛事红利褪去后，渠道中积压的产品成为沉重包袱，迫使品牌进入漫长的调整期。

为摆脱增长困境，李宁开启了战略转向。2010年，公司暂时放下对奥运赛事的执念推出“90后李宁”，试图以年轻化重塑品牌形象。

随后国潮风席卷消费市场，李宁顺势抓住风口，将品牌重心向 “国潮” 标签倾斜，把汉字、传统纹样等东方美学元素融入产品设计，并借力时装周走秀持续引爆话题热度，短期实现业绩大幅增长，2020年市值突破1000亿港元。

与此同时，这场热潮也暗藏隐忧，过度渲染年轻化与国潮模糊了品牌的专业运动基因，消费者对李宁的认知在“潮流服饰”与“专业装备”之间产生混淆。国潮风口褪去之后，品牌高溢价逻辑不再成立，叠加前期扩张带来的库存压力，李宁陷入了连年亏损的困境，战略调整迫在眉睫。

在市场的教训中，李宁再次调转船头，决定回归“专业运动”核心，将跑步品类视为破局的关键。这一选择在2025年收获了积极的市场反馈，财报显示，跑步品类流水同比增长10%，占集团流水比重升至31%，超越篮球成为第一大品类。同时，2025年李宁重新牵手中国奥委会，拿下中国国家队2025-2028年国际顶级赛事装备赞助权。

面对户外赛道的崛起红利，李宁进一步拓展细分领域，2024年成立户外品类专属团队，推出万龙甲冲锋衣等核心产品，2025年又在北京朝阳大悦城开出“COUNTERFLOW溯”户外独立门店，聚焦轻户外高频场景。

然而，这条新赛道的竞争同样激烈，始祖鸟、猛犸象、北面等国际品牌凭借技术积淀占据高端市场，探路者、伯希和、骆驼等本土同行也已构建完善的品牌矩阵，李宁的户外业务仍需时间积累口碑与市场份额。

兜兜转转，李宁还是回到了自己的奥运起点。曾为了破局辗转尝试，从年轻化探索到国潮风口，在市场的浪潮里摸爬滚打，一路走下来才发现最核心的竞争力都藏在最初的选择里。

不过，这场回归不是简单的回头路，而是带着市场的教训、沉淀的经验，重新站在熟悉的起点上。

成也奥运，困也奥运

在国产运动品牌的发展史上，李宁与安踏的“双雄故事”曾是无数人热议的话题。早些年，两家品牌几乎同时扎根大众运动市场，踩着同样的行业风口成长，市场份额你追我赶。

如今再回头看，曾经的同行者因为不同的战略选择，走向了两条截然不同的道路。安踏靠着多品牌并购一路开疆拓土，李宁则坚守单品牌阵地精耕细作，曾经的直接对决慢慢变成了两种发展模式的平行探索。

从最新的业绩成绩单来看，安踏、李宁，高低立判。

2025年，安踏集团总营收达到802.19亿元，同比增长13.3%。相比之下，李宁全年营收295.98亿元，同比增长3.2%，仅为安踏营收的四分之一左右，步伐稳健却难及安踏的扩张速度。

如果剥掉安踏的多品牌光环，单看主品牌的较量，两者比拼的悬念并未消散。2025年安踏主品牌营收347.54亿元，同比增长3.7%，与李宁295.98亿元的营收规模处于同一梯队。

李宁之所以执着于单品牌策略，在于它手中不可复制的“王牌”——创始人李宁的奥运冠军IP与品牌与生俱来的专业运动基因。

成于奥运，也困于奥运。

1992年李宁首次为中国奥运代表团打造领奖服结束运动员穿外国品牌的历史，到2025年重启中国奥委会合作，与体育荣耀深度绑定的品牌记忆是并购而来的子品牌难以比拟的。

因此，聚焦单品牌，集中资源强化“专业运动”的认知成为李宁的更优解。通过主品牌下的产品线分层，李宁实现了全场景覆盖，专业运动线主攻跑步、篮球等核心赛道，潮流线承接文化消费需求，LI-NING 1990主攻高端市场，李宁YOUNG覆盖儿童群体。

但单品牌的增长天花板显而易见，无论如何拓展品类都难以突破品牌本身的认知边界，想象空间远不及多品牌布局广阔。

或许正是这种强烈的“奥运”依赖，让李宁错失了很多战略抉择。

安踏的崛起则是因为抓住多品牌策略的红利。2025年，安踏旗下迪桑特流水首次突破100亿元，成为继安踏主品牌、FILA之后的第三个百亿级品牌。目前，安踏构建起了大众市场（安踏主品牌）、高端时尚（FILA）、顶级户外（包括始祖鸟、萨洛蒙等在内的亚玛芬集团）、专业细分（迪桑特、可隆等）的金字塔矩阵，非主品牌贡献的营收占比超六成。

在国际市场上，类似的市场格局也能找到参照。耐克通过匡威、乔丹品牌等构建起多品牌生态，覆盖不同细分赛道；阿迪达斯则长期坚持单品牌策略，此前公司也做出过收购锐步的尝试，却因为定位冲突、资源稀释等问题拖累了主品牌，最终只能折价出售，印证了多品牌运营的高门槛。

多品牌策略不是“花钱买品牌”那么简单，它需要极强的跨品牌整合能力，品牌定位不能重叠、渠道管控要精准、供应链要协同、团队要独立运营，这些能力都需要长期沉淀和大量资源投入，稍有不慎就会满盘皆输。

李宁对多品牌策略的审慎，也源于对自身能力的清醒认知。早年它曾通过非凡领越平台参与Clarks、堡狮龙等品牌的运营，但始终明确这些业务与主品牌不重合，实际上也是对跨品牌运营风险的规避。

在国内市场，多数品牌深耕单品牌是普遍现状。国内运动品牌第一梯队中，仅安踏完成了真正的多品牌布局。特步虽引入索康尼、迈乐等品牌，但本质是单品牌下的赛道延伸，且2025年索康尼所在的专业运动板块营收16亿元，占比仅一成左右；361度则坚持单品牌运营，靠着系列化产品覆盖不同客群，并在下沉市场的不断渗透。

对于李宁而言，坚守单品牌并非保守，而是基于自身核心资产的理性选择。在安踏多品牌的规模优势面前，精耕细作的道路需要李宁把跑步品类的壁垒打得更牢。